中信期货化工：原油触底反弹，化工延续谨慎偏强

【中信期货化工】原油触底反弹，化工延续谨慎偏强—— 周报20230820 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周装置负荷小幅下滑1个百分点，8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期，9月浙石化及彭州石化装置或负荷变动，叠加海外装置检修开启，供应趋增或放缓。 （2）需求方面：下游PTA装置利润修复，短期检修量有限，持续关注生产调整情况。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，旺季仍有期待，整体库存压力不大。（4）估值方面：PXN震荡运行至400位置，石脑油供需偏弱，PX进入整理阶段，PXN维持当前高位震荡。 （5）整体逻辑：双驱动进入调整期，PX或震荡。我们认为，PX近期上行下跌驱动都有限：（1）聚酯产业链当前各环节压力有限，聚酯开工仍在92.8%，旺季下市场较乐观。PTA加工费低位承压，部分装置开启检修，市场对TA承压引起生产调整情绪较浓，PX现货交投或偏观望。（2）8月底，夏季汽油旺季渐入尾声，但美国及亚洲市场汽油仍偏强，短期内调油需求快速回跌较难，但远月预期或转淡，亚洲歧化本周继续修复，但PX走弱导致异构利润压缩显著，亚洲短流程供应回归驱动有限。整体来看，双驱动逻辑目前进入观望阶段，关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点，但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA，上行驱动来看，油价进入新一轮多空博弈，PX基本面方向不明确前或随油价波动为主。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 7月纺织服装出口近271.15亿美元，环比增长0.45%；受去年同期高基数影响，同比降幅扩大至18.4%。1-7月纺织服装总出口1723.18亿美元，同比降幅扩大至9.23%。聚酯：1）聚酯开工率环比抬升，分项来看，长丝和短纤开工率变化不大，瓶片开工率环比抬升2）长丝价格和现金流走弱，产销适度扩张，减少库存增幅；短纤下游纱厂成品库存继续去化，原料备货积极性提升，提振短纤价格和现金流。PTA：1）恒力石化检修装置重启，福建百宏提负，PTA开工率抬升；2）PX价格走低，醋酸价格反弹，PTA加工费有所抬升，但整体仍维持偏低水平；PTA现货基差继续走弱，因8月合约交割量大交割后仓单注销放大市场流动性。MEG：1）乙二醇价格窄幅震荡，因石脑油跟随原油走低，石脑油制乙二醇现金流有所修复；2）受盛虹炼化100万吨/年乙二醇装置重启影响，乙二醇综合开工率增幅较大。整体逻辑：1.短纤下游纱厂需求提升，成品去库，提升原料备货积极性；长丝价格下调，但产销扩张温和，库存继续抬升；2.PTA加工费处在低位，低加工费下关注检修情况；乙二醇港口库存重新回到年内偏高位置，压制乙二醇价格。 操作策略： 品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，下游纱厂连续去化，提高原料备货能力，短纤工厂库存减少，提振短纤价格；PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。乙二醇绝对价格较低，建议低位减持，择机抛空。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周受西北、华北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期高利 润驱动叠加装置陆续重启而计划检修企业偏少，国内供应压力或进一步增加。（2）需求方面：本周神华榆林一体化检修，而江苏盛虹MTO装置重启，国内煤（甲醇）制烯烃装置整体负荷提升，关注宝丰三期新装置试车情况。传统下游加权开工维持高位，甲醛、二甲醚开工提升。 （3）库存方面：本周内地上游出货一般，期货高位时贸易商采购积极，期货下跌后上游出货转差出 现流拍，库存继续累积，贸易商持货意愿下降出货积极；港口地区卸货速度较前期好转，库存累库。 （4）煤炭方面：本周煤价稳中偏弱运行，淡季临近煤价下行压力将增加，甲醇成本支撑或逐步转弱。 （5）整体逻辑：供应端本周国产甲醇开工环比继续提升，随着利润走扩以及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或进一步增加；进口方面伊朗部分装置计划外停车，持续时间未知，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，盛虹重启落地，宝丰三期MTO8月计划投产，渤化预计8月底开始检修；传统下游综合开工维持高位。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪以及能源价格走势。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA短期震荡，中长期做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；煤制、乙烷制开工短期波动不大；PDH利润偏承压致开工下滑。但整体检修已回落至往年偏低位置，国内供应压力提升。海外供应在汇率走弱的情况下压力减轻。（2）需求方面：农膜淡旺季过渡期，订单跟进；包装膜需求随节日到来，物流用缠绕膜、气泡膜等包装制品需求或有一定提升；塑编需求延续淡季，下游工业、建筑、农业生产、食品包装等订单无好转迹象，企业开工均延续低位，工厂采买积极性一般；PP管材表现相对偏淡，房地产周期影响短期维持偏弱局势，终端需求无明显利好，市场整体成交气氛偏淡。（3）库存方面：聚烯烃本周上游库存偏累，中游库存偏累（PP较为明显），下游库存小幅提升但力度有限。考虑上游国内供给仍偏回归，后续上游仍有累库预期。（4）估值方面：原油短期偏强盘整，考虑供应仍偏下降，预计仍会在80-90美金一带震荡。煤价上，煤炭供应维持高 LLDPE &PP 位，下游态度谨慎。乙丙烷价格则仍偏强势，乙烷在澳大利亚罢工尚未落定下仍有支撑，丙烷在现货端偏紧下亦难下行。成本端估值支撑仍强。现货端估值短期压力仍存，期价大幅上行下现货跟涨力度有限，基差走弱明显。 谨慎偏强 （5）整体逻辑：能源端强支撑延续叠加汇率下行导致的进口窗口收窄，聚烯烃或谨慎偏强。具体去看：1.能源端短期仍偏强支撑：油价震荡，供应下降情况下短期仍偏坚挺；乙烷仍受澳大利亚罢工扰动，考虑亚洲市场库存不高，短期或仍难下跌；丙烷小幅回落但现货端收紧下后市或仍偏强震荡。较为强势的乙丙烷一方面支撑聚烯烃期价估值，另一方面分别带来海外供应收缩（PE端）与国内新产能投放延后（PP端）预期。2.汇率下行致海外端压力减轻，本周汇率走弱下进口窗口收窄明显，尤其是PE端。3.上方压力首先是现货端，09合约进入交割，目前基差走弱明显，现货端的跟涨谨慎会限制期价上方空间。本周上中游均偏小幅累库，而下游拿货意愿仍偏有限。4.预期端仍偏反复，军演小幅提升外围宏观紧张情绪，而政策端在目前的市场中已明显钝化，逐步淡出交易的主逻辑。因此整体去看，我们认为强能源与弱汇率短期仍能支撑期价谨慎偏强，但现货端与预期端或限制上方空间，或不宜激进追高。策略推荐：短期谨慎偏强不宜激进追高，L-P价差逢低偏多风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空，外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑：（1）供应方面：8-9月供应弹性不大，一是电石法PVC盈亏平衡，工厂提负积极性一般；二是8-9月秋检产能较多，9月多数检修时间为1-2周，减损量或略低于8月。若利润未明显走阔，上游提负意愿或偏低，9月供应压力可能不大。（2）需求方面：低价可刺激下游采购积极性，贸易商成交环比改善。印度补库放缓，出口支撑已转弱。 （3）库存方面：上游仍去库，中游去库进程或偏慢。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本6180元/吨，动态综合成本或略上移。 （6）整体逻辑：印度补库转弱，外需支撑放缓；国内下游无追涨积极性，内需季节性改善的幅度或一般。按照供应没有弹性去推演，9月PVC将延续去库。不过，PVC总库存偏高，未来库存难去化至2022年以前正常水平，很难给到PVC较好利润，盘面或围绕综合成本震荡。静态氯碱综合成本6180元/吨，短期动态成本仍可能上移，驱动来自电石利润修复；中期动态成本偏下移，驱动为电石走弱以及烧碱反弹。操作策略：观望。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：浙石化POSM重启，尚未产出合格品；其乙苯脱氢投产，量产进程偏慢，苯乙烯利润难修复。欧洲装置停车，欧洲苯乙烯价格暴涨，关注国内是否有出口机会。（2）需求方面：PS利润到达历史低点，开工或继续下降；EPS高库存、低利润，开工也可能偏弱；高开工导致库存累积、利润压缩，警惕ABS开工转弱。 （3）库存方面：8-9月苯乙烯偏去库。（4）估值方面：纯苯供需双强，港口偏去库，预计纯苯估值将维持高位。 整体逻辑：海外风险偏好承压，而原油供需向好，原油或高位震荡。纯苯下游提货量偏高，不过到港呈增多趋势，纯苯港口去库放缓。若原油高位震荡，纯苯或易涨难跌。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加以及需求负反馈规模扩大；但是，8-9月苯乙烯仍偏去库，当前极低港口库存下，苯乙烯利润压缩空间不大。考虑成本坚挺、苯乙烯港口偏低以及海外供应扰动频发，盘面多头或占优；不过下游开始卖原料，盘面下行压力或增大，顺畅下跌需看到原油趋势性走弱或者港口大幅累库。策略推荐：暂观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.56万吨至16.91万吨。 下周尿素日产预计在16.0-17.1万吨，日产较本周呈现下降，但依旧高于去年同期。（2）需求方面：需求端国内本轮印标供货量较大，合计超百万吨，短期仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，工业复合肥秋季肥生产备肥启动，开工明显提升，目前原料持续采购中。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比增加，目前库存水平依然偏低；港口货源集港较多库存增加。（4）估值方面：本周固定床尿素利润尚可，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格震荡走高。供应端山东、河北、安徽部分企业故障临停，国内尿素日产降幅明显，但后期来看部分新产能计划投放，且高利润驱动下尿