以大客户为根基，转向高质量发展

公司研究报 告计算机软件开发 以大客户为根基，转向高质量发展 2023-08-21 公司点评报告 买入/维持用友网络(600588) 昨收盘：18.18 走势比较 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入33.70亿元，同比减少4.73%；归母净利润-8.45亿元，同比减少230.42%。 80% 太 70% 60% 平 50% 40% 洋 30% 证 20% 10% 0% 14/5/19 券(10%) 股 份 14/7/19 14/9/19 14/11/19 15/1/19 xx股票沪深300 以大客户为根基，续费率表现良好。公司大客户表现良好，23年合同金额逐月攀升，在前4个月同比下降的情形下，5-7月份分别同 比7.1%、超过60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，核心产品续费率达104.2%。公司新增一级央企签约4家，截至报告期末，面向一级央企累计签约31家。 发布企业大模型YonGPT。公司发布的YonGPT是公司旗舰产品BIP 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,433/3,417公总市值/流通(百万元)62,414/62,121司12个月最高/最低(元)28.22/16.73证相关研究报告： 券用友网络（600588）《云服务收入占研比提升，各层级客户全面推进》究--2023/03/28 报用友网络（600588）《云服务收入高 告增，大企业客户拓展成效显著》 --2022/10/28 用友网络（600588）《云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位》--2022/08/22 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 3的新增组件，YonGPT赋能财务、人力、业务智能化，在财务流程种，YonGPT可以全程基于自然语言会话式交互，随时应答企业管理者针对相关指标的询问，如查询某产品某期间的利润情况等；基于业财数据积累及算法，进行可视化图表和报告自动生成。 信创有望成为公司新的增长引擎。近期中信银行、中国邮政、中交集团持续披露信创大额订单，信创行业或进入行业落地阶段。公司与国企信息化公司协作，持续打造一级央企核心应用国产替代标杆项目，公司产品目前已经完成了主流信创体系中国电子CEC、中国电科CETC、华为等适配，包含从芯片、存储、操作系统、数据库等覆盖。 投资建议：ChatGPT引领AI企业服务进入新的发展阶段，信创大单持续落地，公司均实现产品布局，预计2023-2025年公司EPS分别为 0.07/0.11/0.17元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型落地不及预期；信创不及预期；行业竞争加剧缓。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9261.74 10373.15 12447.78 15310.77 （+/-%） 3.69% 12.00% 20.00% 23.00% 归母净利(百万元） 219.17 226.71 389.41 566.97 （+/-%） -69.03% 3.44% 71.77% 45.60% 摊薄每股收益(元) 0.06 0.07 0.11 0.17 市盈率(PE) 268 259 151 104 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 以大客户为根基，转向高质量发展 2 公司点评报告P 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9261.74 10373.15 12447.78 15310.77 净利润 224.80 223.11 385.81 563.37 营业成本 4040.54 4667.92 5477.02 6583.63 折旧与摊销 579.15 704.81 676.86 677.53 营业税金及附加 106.19 134.85 161.82 199.04 财务费用 -12.06 -73.45 -100.62 -136.04 销售费用 2235.44 2282.09 2738.51 3368.37 资产减值损失 -64.82 100.00 100.00 100.00 管理费用 1117.48 1244.78 1493.73 1837.29 经营营运资本变动 -970.53 -1085.93 -195.73 -235.07 财务费用 -12.06 -73.45 -100.62 -136.04 其他 529.42 -151.63 21.07 82.87 资产减值损失 -64.82 100.00 100.00 100.00 经营活动现金流净额 285.96 -283.10 887.38 1052.66 投资收益 109.88 100.00 100.00 100.00 资本支出 -1735.38 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 33.89 0.00 0.00 0.00 其他 -2117.71 100.00 100.00 100.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3853.09 90.00 90.00 90.00 营业利润 535.07 238.60 425.52 619.77 短期借款 622.22 -3355.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -288.27 7.96 1.74 2.80 长期借款 436.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 246.81 246.56 427.26 622.57 股权融资 5122.65 0.00 0.00 0.00 所得税 22.01 23.45 41.45 59.20 支付股利 -339.23 -105.05 -108.66 -186.64 净利润 224.80 223.11 385.81 563.37 其他 -913.54 -185.70 100.62 136.04 少数股东损益 5.63 -3.60 -3.60 -3.60 筹资活动现金流净额 4928.10 -3645.75 -8.04 -50.61 归属母公司股东净利润 219.17 226.71 389.41 566.97 现金流量净额 1374.63 -3838.85 969.34 1092.06 资产负债表2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金8303.68 4464.82 5434.16 6526.21 成长能力 应收和预付款2633.66 2480.34 3057.82 3815.52 销售收入增长率 3.69% 12.00% 20.00% 23.00% 存货530.84 619.31 730.10 882.07 营业利润增长率 -59.28% -55.41% 78.34% 45.65% 其他流动资产918.50 174.89 202.20 239.88 净利润增长率 -67.06% -0.75% 72.92% 46.02% 长期股权投资287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA增长率 -40.93% -21.07% 15.15% 15.92% 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在2531.04 2316.96 2102.21 1886.80 毛利率 56.37% 55.00% 56.00% 57.00% 无形资产和开4475.11 4023.00 3570.89 3118.77 期间费率 55.01% 54.29% 53.69% 53.61% 其他非流动资3875.11 3846.50 3846.50 3846.50 净利率 2.43% 2.15% 3.10% 3.68% 资产总计23555.10 18212.99 19231.03 20602.92 ROE 1.80% 1.77% 2.99% 4.24% 短期借款3355.00 0.00 0.00 0.00 ROA 0.95% 1.22% 2.01% 2.73% 应付和预收款2499.30 2836.09 3354.94 4046.40 ROIC 9.14% 2.25% 4.32% 6.66% 长期借款826.00 826.00 826.00 826.00 EBITDA/销售收入 11.90% 8.39% 8.05% 7.58% 其他负债4356.78 1918.23 2140.28 2443.98 营运能力 负债合计11037.08 5580.32 6321.22 7316.38 总资产周转率 0.45 0.50 0.66 0.77 股本3433.63 3433.12 3433.12 3433.12 固定资产周转率 3.82 4.57 6.06 8.32 资本公积5851.84 5852.35 5852.35 5852.35 应收账款周转率 3.61 3.50 3.87 3.82 留存收益3368.86 3490.52 3771.26 4151.59 存货周转率 8.22 7.80 7.85 7.94 （百万元） 项 建工程 发支出产 项 归属母公司股东权益 11461.07 11579.32 11860.06 12240.39 少数股东权益 1056.95 1053.35 1049.75 1046.15 股东权益合计 12518.02 12632.67 12909.81 13286.54 负债和股东权益合计 23555.10 18212.99 19231.03 20602.92 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 1102.16 869.95 1001.76 1161.26 PE 267.86 258.95 150.76 103.54 PB 4.69 4.65 4.55 4.42 PS 6.34 5.66 4.72 3.83 EV/EBITDA 48.46 61.65 52.57 44.41 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.86% — — — 资本结构资产负债率 46.86% 30.64% 32.87% 35.51% 带息债务/总负债 37.88% 14.80% 13.07% 11.29% 流动比率 1.29 1.88 1.94 1.96 速动比率 1.24 1.73 1.79 1.81 每股指标每股收益 0.06 0.07 0.11 0.17 每股净资产 3.65 3.68 3.76 3.87 每股经营现金 0.08 -0.08 0.00 0.00 以大客户为根基，转向高质量发展 3 以大客户为根基，转向高质量发展 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷