业绩短期承压，盈利能力提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年8月22日 买入-A(首次) 华工科技（000988.SZ） 业绩短期承压，盈利能力提升 消费电子组件 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月21日 收盘价（元）：31.07 总股本（亿股）：10.06 流通股本（亿股）：10.05 流通市值（亿元）：312.25 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：8.70 每股资本公积（元）：2.68 每股未分配利润（元）：4.84 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收50.24亿元，同比下滑19.20%；归母净利润5.82亿元，同比+3.28%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比 +2.89%。其中，单二季度营收23.59亿元，同比-29.79%；归母净利润2.74亿 元，同比-18.86%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-16.61%。 事件点评： 业绩端，公司营收下滑主要系联接业务业绩下降幅度较大所致，传感器业务迎来高增长。分业务来看，23H1公司光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品 （感知业务：膜）营收分别18.37/14.73/14.61/1.94亿元，同比分别 -43.7%/-9.5%/+45.3%/-34.3%。其中，联接业务营收下滑主要系受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致无线联接业务下降幅度较大；传感器业务快速增长，公司在新能源及智能网联汽车领域继续实现突破；智能制造业务小幅承压，主要系精密维纳板块业绩小幅下降。 盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率/研发费用率均有所提升。23H1公司毛利率/净利率分别22.80%/11.53%，相较同期分别提升4.6/2.6pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品（感知业务：膜）毛利率分别9.70%/37.18%/23.17%/33.99%，同比提升1.25/5.17/1.97/-1.96pct；期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别5.35%/2.84%/5.70%，公司加大研发投入，研发费用同比提升26.6%。 展望未来，光通信为公司打开新增长空间，感知业务拓展有序。光通信作为联接业务的另一组成部分有望迎来超预期，受益于算力高需求，公司400G及以下全系列光模块批量交付，800G系列产品在顶级互联网厂商送样，同时已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力，于今年3月发布多款高输出功率版本相干光模块；感知业务方面，公司锚定新能源及其上下游产业链，新能源汽车传感业务快速增长，膜品业务在家居进入多位大客户应用，未来有望持续稳步迈进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年净利润10.9/13.7/18.3 亿元，同比增长19.8%/25.7%/34.0%，对应EPS为1.08/1.36/1.82元，PE为 30.1/23.9/17.9倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战。全球宏观经济发生波动或者国家宏观调控出现变化，可能导致国民经济或 消费需求增长出现放缓，对公司所处市场增长可能带来影响。 光模块技术发展不及预期风险：光模块市场竞争剧烈，技术迭代更新速度较快，下游主要大客户对供应商有较为严格的认证要求和较长验证周期，若公司无法跟上行业对产品升级及技术革新的要求，则有可能无法进入下游客户供应体系，对公司经营造成一定风险。 新能源汽车市场发展不及预期风险：公司传感器业务充分有益于新能源汽车渗透率提高及规模扩大，若新能源汽车市场发展不及预计，对公司传感器需求减弱，则可能对公司经营造成一定风险。 投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式。在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合风险，导致投资并购项目的业务进展不及预期。汇率风险：公司出口业务主要以美元等货币计价，在中美贸易摩擦持续反复背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,167 12,011 13,597 16,837 21,298 YoY(%) 65.6 18.1 13.2 23.8 26.5 净利润(百万元) 761 906 1,086 1,365 1,829 YoY(%) 38.2 19.1 19.8 25.7 34.0 毛利率(%) 17.0 19.2 21.7 22.8 23.6 EPS(摊薄/元) 0.76 0.90 1.08 1.36 1.82 ROE(%) 10.1 10.8 11.6 12.8 14.7 P/E(倍) 42.9 36.1 30.1 23.9 17.9 P/B(倍) 4.4 4.0 3.5 3.1 2.7 净利率(%) 7.5 7.5 8.0 8.1 8.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.华工科技：脱胎于校企的光电龙头4 2.业绩短期承压，盈利能力增强5 3.风险提示8 图表目录 图1：公司股权结构4 图2：公司主要产品4 图3：公司营收及同比5 图4：公司归母净利润及同比5 图5：公司营收分产品6 图6：公司分产品毛利率6 图7：公司分区域营收7 图8：公司分区域毛利率7 图9：公司毛利率净利率7 图10：公司期间费用率7 表1：公司主要子公司5 1.华工科技：脱胎于校企的光电龙头 华工科技是脱胎于华中科技大学的国内光电龙头企业。公司成立于1999年，并于2021年完成校企改革股份转让，实际控制人变为武汉国资委，为公司实现进一步战略赋能。 图1：公司股权结构 资料来源：wind，山西证券研究所 分业务来看，公司业务主要分为三部分：智能制造业务、联接业务和感知业务。其中，智能制造业务分为智能装备和激光微纳加工两大领域，其中智能装备可为新能源汽车等领域提供多种解决方案，激光微纳致力于为3C电子等领域提供解决方案；联接业务包含“光联接+无线联接”两部分，其中光联接业务围绕光通信，产品包括多种光模块及CPO、铌酸锂等新技术研发，无线联接围绕5G小基站等方面业务；感知业务包括传感器业务和膜品业务。 图2：公司主要产品 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司下设多家子公司，子公司分工明确，完善公司业务布局。具体来看，公司主要子公司包括华工激 光、华工正源、华工高理、华工图像，以及华工投资管理和华工赛百，其中华工激光、华工正源、华工高理和华工图像分别主要负责公司智能制造、联接业务、传感器业务和膜品业务。 表1：公司主要子公司 子公司名称 业务性质 持股比例 取得方式 直接 间接 武汉华工激光工程有限责任公司 工业生产 100% 设立 武汉华工正源光子技术 工业生产 100% 设立 孝感华工高理电子有限公司 工业生产 100% 设立 武汉华工图像技术开发有限公司 工业生产 100% 设立 武汉华工科技投资管理有限公司 投资开发 100% 设立 武汉华工赛百数据系统有限公司 工业生产 100% 同一控制企业合并 资料来源：2023年半年报，山西证券研究所 2.业绩短期承压，盈利能力增强 业绩端，23H1公司业绩短期承压，归母净利润小幅提高。2020-23H1公司营收分别 61.38/101.67/120.11/50.24亿元，同比分别12.40%/65.65%/18.14%/-19.20%；2020-23H1归母净利润分别 5.50/7.61/9.06/5.82亿元，同比分别9.49%/38.24%/19.07%/3.28%。 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分产品来看，光电器件（即华工正源联接业务，围绕“光联接+无线联接”两部分业务）为占比最大业务，其次为激光加工装备（即华工激光智能制造业务，分为智能装备事业群和精密系统事业群两部分）、敏感元器件（即感知业务中华工高理感传感器业务）和激光全息膜类系列产品（即感知业务中华工图像膜品 业务）。 营收具体来看，1）光电器件2021-23H1营收分别54.13/57.10/18.37亿元，占总营收比分别53.24%/47.54%/36.56%，其中23H1该部分业务营收同比-43.7%，主要系无线联接业务5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致；另一方面，光联接业务进展良好，400G及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G系列产品已在顶级互联网厂商送样；同时公司已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力，并于3月在OFC2023上成功发布400GZR/ZR+/ZR+Pro高输出功率版本相干光模块，光联接业务有望成为拉动光电器件实现高增的主要动力。2）激光加工装备2021-23H1营收分别27.02/32.89/14.73亿元，占总营收比分别26.58%/27.38%/29.33%。23H1该部分业务营收同比-9.5%，其中智能装备事业群进展迅速，营收同比+20%，净利润同比+50%；精密系统事业群业绩小幅下滑，国际订单同比增长30%，未来业绩有望企稳回升。3）敏感元器件（传感器业务）2021-23H1营收分别14.46/23.20/14.61亿元，占总营收比分别14.22%/19.31%/29.08%，其中23H1该部分业务营收同比+45.3%，主要受益于公司在新能源及智能网联汽车领域拓客及销售增长迅速。4）激光全息膜类系列产品（膜品业务）2021-23H1营收分别5.48/5.73/1.94亿元，占营收比分别5.39%/4.77%/3.86%,其中23H1该部分业务营收同比-34.3%，主要系下游烟草、白酒等下游行业需求下滑影响；另一方面膜业务向泛家电装饰领域、汽车内饰装饰领域拓展应用场景，泛家电表面装饰业务营收同比+100%，首单汽车装饰业务落地，未来有望开辟新增长点。 毛利率来看，23年前膜类产品毛利率最高，其次是激光加工设备、敏感元器件和光电器件，23H1激光加工设备毛利率超过膜产品。具体来看，膜类产品2021-23H1毛利率分别33.83%/38.77%/33.99%，激光加工设备分别30.63%/32.28%/37.18%，敏感元器件分别21.59%/21.24%/23.17%，光电器件分别7.09%/8.94%/9.70%。23H1激光加工设备、光电器件和敏感元器件均实现了毛利率提升。 图5：公司营收分产品图6：公司分产品毛利率(单位：%) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分区域来看，公司以内销为主，内销占比接近90%。2020-23H1公司内销分别54.13/91.93/109.15/44.80 亿元，外销分别7.25/9.74/10.96/5.44亿元。毛利率方面，海外毛利率高于国内，23H1两者毛利率均有提升，其中2020-23H1外销毛利率分别27.93%/21.72%/24.45%/26.84%，内销毛利率分别23.21%/16.54%/18.63%/22.30%。 图7：公司分区域营收图8：公司分区域毛利率(单位：%) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力来看，21年后公司毛利率净利率均稳步提高，2020-23H1公司毛利率分别 23.77%/17.04%/19.16%/22.80