业绩短期承压，盈利能力持续提升

业绩短期承压，盈利能力持续提升 顾家家居（603816.SH）2022年报及2023一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|顾家家居 2023年04月30日 公司评级增持 股票代码603816.SH 事件：公司发布22年报及23年一季报，公司22年全年实现营收180.1亿元 前次评级增持 同比-1.81%；归母净利润18.12亿，同比+8.87%。其中22Q4营收42.48亿 评级变动维持 元，同比-16.97%；归母净利润4.09亿元，同比-4.14%。23Q1营收39.54 亿元，同比-12.92%；归母净利润4亿元，同比-9.73%。 点评：22年表现稳健，盈利能力提升；23Q1受疫情影响业绩短期承压，毛利率持续提升。公司22全年/22Q4/23Q1毛利率分别为30.8%/35.7%/32.1%，同比+2.0/+6.8/+2.3pct，毛利率持续提升主要系原材料价格下行、持续推动精益运营。费用率方面，22年公司四项费用率合计19.4%，同比 +0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/2.0%/1.7%/-0.7% 同比+1.7/+0.2/+0.02/-1.1pct，财务费用率下滑主要为汇兑损益影响。 主要品类有所承压，定制保持较高增速。分品类看，22年公司沙发/床类/配 当前价格37.07 近一年股价走势 顾家家居成品家居沪深300 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2022-052022-092023-01 套产品/定制/信息技术服务/红木家具业务分别实现营收 89.7/35.6/30.2/7.6/8.2/0.7亿元，同比-3.2%/+6.6%/-3.9%/+15.4%/-11.4%/ -44.3%，部分品类收入承压，但其中定制增速较好，公司不断完善品类布局优化产品结构；毛利率分别为32.8%/35.2%/28.4%/33.1%/85%/17.3%，同比+3.2/+1.9/+3.6/+0.7/-1.6/-12.4pct，主要品类毛利率均有不同程度提升。 22年内需承压、外需下半年下滑但全年稳定；随疫情影响消除，23年内外需有望修复。分地区看，22年公司境内/境外营收分别为103.0/70.3亿元，同比-3.8%/+1.7%；毛利率分别为37.3%/20.8%，同比+2.8pct/+2.6pct。 稳定分红回报股东。22年公司拟向全体股东每10股派现11.1元（含税），现金分红比例为51.10%（含回购），股息率2.6%，同比提升0.89pct。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润20.71/24.23/28.40亿元对应EPS2.52/2.95/3.46元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,342 18,010 21,034 24,085 27,228 增长率 44.8% -1.8% 16.8% 14.5% 13.1% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,071 2,423 2,840 增长率 96.9% 8.9% 14.3% 17.0% 17.2% 每股收益（EPS） 2.03 2.20 2.52 2.95 3.46 市盈率（P/E） 18.3 16.8 14.7 12.6 10.7 市净率（P/B） 2.9 3.4 2.9 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 顾家家居：疫情影响内销，下半年有望修复—顾家家居（603816.SH）2022年中报点评 2022-09-03 顾家家居：地产政策改善，海外布局完善，奠定长期成长—顾家家居（603816.SH）跟踪点评2022-03-03 顾家家居：经营扩张，打造业内稀缺的渠道品牌—顾家家居（603816.SH）2021年中报点评2021-08-31 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,198 4,398 5,042 6,945 9,561 营业收入 18,342 18,010 21,034 24,085 27,228 应收款项 1,952 1,604 2,041 2,247 2,411 营业成本 13,048 12,457 14,534 16,613 18,749 存货净额 2,441 1,883 2,744 2,918 3,222 营业税金及附加 105 100 116 133 151 其他流动资产 851 483 390 430 434 销售费用 2,703 2,952 3,260 3,733 4,139 流动资产合计 8,441 8,368 10,217 12,540 15,629 管理费用 630 663 749 859 970 固定资产及在建工程 4,205 5,071 5,528 5,900 6,283 财务费用 72 (124) 5 (62) (120) 长期股权投资 31 34 34 34 34 其他费用/（-收入） (84) (90) (54) (46) (39) 无形资产 832 876 878 900 908 营业利润 1,868 2,052 2,424 2,855 3,379 其他非流动资产 2,429 1,757 2,297 2,108 1,988 营业外净收支 200 244 201 215 220 非流动资产合计 7,498 7,738 8,737 8,941 9,213 利润总额 2,068 2,296 2,625 3,071 3,599 资产总计 15,939 16,106 18,954 21,481 24,842 所得税费用 367 449 513 600 703 短期借款 469 1,479 727 892 1,033 净利润 1,701 1,848 2,112 2,471 2,896 应付款项 6,314 5,000 7,059 7,439 8,191 少数股东损益 36 36 41 47 56 其他流动负债 225 139 192 185 172 归属于母公司净利润 1,664 1,812 2,071 2,423 2,840 流动负债合计 7,008 6,619 7,978 8,516 9,396 长期借款及应付债券 0 8 8 8 8 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 528 405 354 429 396 盈利能力 长期负债合计 528 413 362 437 404 ROE 22.6% 21.4% 21.5% 21.4% 21.1% 负债合计 7,536 7,032 8,340 8,953 9,800 毛利率 28.9% 30.8% 30.9% 31.0% 31.1% 股本 632 822 822 822 822 营业利润率 10.2% 11.4% 11.5% 11.9% 12.4% 股东权益 8,403 9,074 10,614 12,528 15,042 销售净利率 9.3% 10.3% 10.0% 10.3% 10.6% 负债和股东权益总计 15,939 16,106 18,954 21,481 24,842 成长能力营业收入增长率 44.8% -1.8% 16.8% 14.5% 13.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 80.3% 9.9% 18.1% 17.8% 18.3% 净利润 1,701 1,848 2,112 2,471 2,896 归母净利润增长率 96.9% 8.9% 14.3% 17.0% 17.2% 折旧摊销 363 409 399 466 528 偿债能力 利息费用 72 (124) 5 (62) (120) 资产负债率 47.3% 43.7% 44.0% 41.7% 39.4% 其他 (95) 277 751 (215) 336 流动比 1.20 1.26 1.28 1.47 1.66 经营活动现金流 2,041 2,410 3,266 2,659 3,640 速动比 0.86 0.98 0.94 1.13 1.32 资本支出 (1,667) (1,476) (834) (826) (884) 其他 590 628 (583) 337 64 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,077) (848) (1,417) (489) (820) 每股指标 债务融资 268 710 (637) 291 178 EPS 2.03 2.20 2.52 2.95 3.46 权益融资 72 (19) (568) (557) (382) BVPS 9.76 10.81 12.63 14.90 17.89 其它 (259) (1,080) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 81 (389) (1,205) (267) (204) P/E 18.3 16.8 14.7 12.6 10.7 汇率变动 P/B 2.9 3.4 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 1,045 1,172 644 1,903 2,616 P/S 1.7 1.7 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请