2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压

2023Q1业绩短期承压，长期看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级 2022年营收163.62亿元/+9.49%，归母净利14.88亿元/+45.46%，扣非归母净利15.15亿元/+67.03%。分季度看，2022Q4公司营收43.25亿元/-11.52%，归母净利4.69亿元/+31.92%，扣非归母净利4.38亿元/+35.11%。全年营收逆势稳健增长，经营韧性体现。2023Q1营收29.12亿元/-14.37%，归母净利1.81亿元/-18.49%，主因一季度为传统淡季且受下游客户去库存影响，预计二季度订单逐步修复。 2023Q1业绩承压，我们下调盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.41/20.80/24.74亿元（2023-2024年原19.24/24.58亿元），对应EPS为1.87/2.24/2.66元，当前股价对应PE为13.8/11.5/9.7倍，公司大包装战略布局成效显现，看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级。 收入拆分：2022年消费电子包装业务逆势较快增长，环保包装业务延续高增分客户类型看：2022年消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为110.1亿元/+17.1%、12.2亿元/-8.5%、8.5亿元/-3.4%、11.2亿元/+62.3%、3.5亿元/+2.6%，2022Q4分别实现收入29.5亿元/+0.4%、2.6亿元/-17.1%、3.1亿元/-7.3%、2.7亿元/+17.4%、1.5亿元/-6.9%。分产品看：2022年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入118.1亿元/+3.8%、28.4亿元/+13.3%、11.2亿元/+61.6%，环保纸塑快速增长，总收入占比提至6.8%/+2.2pct。 盈利能力：2022年提升明显，2023Q1短期承压 2022年毛利率23.75%/+2.21pct，2022Q4毛利率26.29%/+5.13pct，预计系成本压力改善。2023Q1毛利率为23.72%/+2.91pct，环比-2.57pct，预计系订单量、开工率环比下降较明显。2022年公司费用端控费效果突出，期间费用率同比-1.25 pct至11.86%。2022年净利率9.09%/+2.24pct，2022Q4/2023Q1净利率分别为10.84%/+3.54pct、6.23%/-0.36pct，一季度盈利能力略承压主要系收入规模下滑，对费用的分摊效果减弱，期间费用率同比+4.09pct。 风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。 财务摘要和估值指标 1、2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 2022年收入逆势增长，龙头经营韧性体现。2022年公司营收163.62亿元/+9.49%，归母净利14.88亿元/+45.46%，扣非归母净利15.15亿元/+67.03%。分季度看，2022Q4公司营收43.25亿元/-11.52%，归母净利4.69亿元/+31.92%，扣非归母净利4.38亿元/+35.11%。在全球经济增速放缓，下游终端需求疲软下，公司全年营收逆势稳健增长，龙头经营韧性体现。 受下游需求疲软影响，2023Q1收入下滑，利润短期承压。22023Q1公司营收29.12亿元/-14.37%，归母净利1.81亿元/-18.49%，扣非归母净利1.57亿元/-17.76%，主要系一季度为传统淡季且下游客户去库存影响，预计二季度订单逐步修复。 图1：2022年公司收入同比+9.49% 图2：2022年公司归母净利润同比+45.46% 表1：2023Q1公司实现单季度归母净利润为1.81亿元，同比-18.49% 分业务看：2022Q4消费电子包装业务增长放缓，环保包装业务延续较快增长 （1）消费电子包装业务：2022年收入110.1亿元/+17.1%，占比67.3%/+4.0pct。 2022Q4收入29.5亿元/+0.4%，占比68.2%/+6.9pct。考虑到消费电子包装业务占比较大、2023Q1公司整体收入下滑，并且消费电子市场疲软，我们预计2023Q1消费电子包装业务有一定幅度下滑。 短期去看，我们预计随着消费电子终端需求的回暖以及下游客户的库存走低，公司订单在Q2有望边际改善。 公司是精品包装龙头，往后看核心客户收入端稳健增长叠加公司在客户订单份额持续提升，支撑公司消费电子包装业务稳健增长。另外，2022年公司成功收购了仁禾智能和华宝利，公司未来将和收购标的进一步协同客户资源，增加客户粘性，为包装客户提供一体化产品服务，有望打开新的增长点。 （2）酒包业务：2022年收入12.2亿元/-8.5%，占比7.4%/-1.5pct。2022Q4收入2.6亿元/-17.1%，占比5.9%/-0.5pct。 2022年酒包受国内消费整体疲软的不利影响，核心客户需要时间消化库存，且新客户导入后订单转化为收入有所滞后。2023年随着疫后消费逐渐复苏，客户库存水位走低，我们预计酒包需求有望逐渐回暖。 （3）烟包业务：2022年收入8.5亿元/-3.4%，占比5.2%/-0.7pct。2022Q4收入3.1亿元/-7.3%，占比7.1%/+0.2pct。 受益于国内烟包装市场化趋势，公司在制造端和服务端的优势有望扩大，预计未来新客户持续导入下，烟包业务收入增速有望重回快速增长通道。 （4）环保包装业务：2022年收入11.2亿元/+62.3%，占比6.8%/+2.2pct。2022Q4收入2.7亿元/+17.4%，占比6.2%/+1.4pct。 受益于欧洲限塑政策落地，海外需求旺盛，2022年公司的环保包装业务继续保持快速增长超势，并在研发创新、智能制造、生产布局、市场拓展和品牌营销等多方面持续发力。公司的植物纤维制品九大生产基地已相继投产，产品供应能力稳定。 公司未来预计将加大在环保领域的投入和建设，收入规模保持快速增长。 （5）化妆品包装业务：2022年收入3.5亿元/+2.6%，占比2.1%/-0.2pct。2022Q4收入1.5亿元/-6.9%，占比3.4%/+0.1pct。 公司未来持续深入与高端品牌合作，打造行业领先的销、产-供智能化服务体系，为化妆品客户提供一站式包装服务解决方案，规模有望提升。 分产品看：2022年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入118.1亿元/+3.8%、28.4亿元/+13.3%、11.2亿元/+61.6%，环保纸塑快速增长，总收入占比提至6.8%/+2.2pct。 2、盈利能力：2022年提升明显，2023Q1短期承压 2022年公司毛利率23.75%/+2.21pct，2022Q4毛利率26.29%/+5.13pct，预计主要系原材料价格改善缓解成本压力。2023Q1毛利率为23.72%/+2.91pct，环比-2.57pct，预计主要系2023Q1为消费电子淡季，订单总量环比下降，开工率环比2022Q4下降较明显。 2022年公司费用端控费效果突出，期间费用率同比-1.25pct至11.86%，主要系： （1）收入规模稳健提升；（2）智能工厂大范围投产实现降本增效，2022年公司许昌智能工厂实现全面投产，合肥、武汉智能工厂也已完成升级改造，实现了业务流、信息流和物流三流融合（成都、苏州、湖南智能工厂建设也正式立项实施）。 拆分来看： （1）销售费用率同比+0.02pct至2.47%。 （2）管理费用率同比-0.04pct至5.44%。 （3）研发费用率同比+0.15pct至4.10%。 （4）财务费用率同比-1.38pct至-0.16%，主要系2022年公司几千万的汇兑收益。 综合影响下，2022公司净利率9.09%/+2.24pct，扣非净利率9.26%/+3.15pct，2022Q4/2023Q1净利率分别为10.84%/+3.54pct、6.23%/-0.36pct，一季度盈利能力略承压主要系收入规模下滑，对费用的分摊效果减弱，期间费用率同比+4.09pct。 3、盈利预测与投资建议 2022年营收163.62亿元/+9.49%，归母净利14.88亿元/+45.46%，扣非归母净利15.15亿元/+67.03%。分季度看，2022Q4公司营收43.25亿元/-11.52%，归母净利4.69亿元/+31.92%，扣非归母净利4.38亿元/+35.11%。全年营收逆势稳健增长，经营韧性体现。2023Q1营收29.12亿元/-14.37%，归母净利1.81亿元/-18.49%，主因一季度为传统淡季且受下游客户去库存影响，预计二季度订单逐步修复。2023Q1业绩承压，我们下调盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.41/20.80/24.74亿元（2023-2024年原19.24/24.58亿元），对应EPS为1.87/2.24/2.66元，当前股价对应PE为13.8/11.5/9.7倍，公司大包装战略布局成效显现，看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级。 4、风险提示 多元业务增速下滑、原材料价格波动、消费环境持续疲软。 附：财务预测摘要