专注电能转换与控制，产业链延伸促多极成长

2023年08月17日 证券研究报告•公司研究报告 买入（上调）当前价：31.60元 麦格米特（002851）电力设备目标价：45.30元（6个月） 专注电能转换与控制，产业链延伸促多极成长 投资要点 推荐逻辑：1）传统行业挖掘新空间：海外家电变频需求高、空间大，公司海外收入占比提升至31%，市场布局加快。2）新兴产业畅享需求红利：公司凭借工控细分行业积累，拓展风电变桨、电车小三电等，预计25年市场空间分别为73亿元/405亿元。公司绑定核心客户，订单饱满。3）盈利迎拐点：行业端原材料短缺得以缓解，公司端产品结构优化、规模效应降本，23Q1净利率同比+4pp。 工业电源老牌企业，发力通信&光储充业务切入快车道。公司从显示电源单一产品延伸医疗、通信、光储充模块等业务，切入快车道。通信：预计2025年我国通信/服务器电源市场规模约为218/91亿元，公司深度绑定思科等海外头部企业，并受益服务器零部件国产替代，逐步获得国内厂商准入。光储充：行业维持高景 气，公司产品系列丰富，以服务B端客户为定位，已与特变电工等下游核心客户合作，光储充一体化发展可期。 海外家电变频需求高，公司海外业务占比持续提升。全球市场中，非洲、拉美、北美、东欧等地区空调变频的占比仍不足50%，在节能减排趋势下替换空间大。公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31%，其中印度变频家电占比较高。 公司在印度已具备生产能力，服务于本地大型家电企业等，有望凭借本土化生产优势及客户资源渠道，打开更多家电品类的变频市场。 工控国产替代稳定发展，下游多领域存在高增潜力。伴随本土品牌技术、可靠性逐步成熟，2022年国内PLC/伺服/低压变频国产化率分别达14%/46%/42%，份 额进一步提升。公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电，勾勒工业自动化业务新增长曲线：工程机械受益叉车等油改电渗透率提升，畅享大客户产品放 量；风电较早布局变桨系统，竞争格局清晰，受益行业装机需求提振。 电车业务迎高增，盈利有望恢复向上。公司利用电力电子技术同源发展电驱动、车载电源等业务，调整原先单一大客户经营模式，积累北汽、零跑、哪吒等客户， 订单稳定，2022年电车收入同比增长75%。受益规模效应，盈利有望修复。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、 122.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电 力电子行业，业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.3元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期风险；新产品研发出货不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 麦格米特沪深300 26% 17% 8% -1% -10% -19% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)5.00流通A股(亿股)4.13 52周内股价区间(元)23.64-36.47 总市值(亿元)157.90 总资产(亿元)88.57 每股净资产(元)7.38 相关研究 1.麦格米特（002851）：业绩稳健增长，新能源业务迎高增(2023-05-04) 2.麦格米特（002851）：业务多点开花，协同发展成效彰显(2022-09-01) 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 5477.76 7447.50 9703.07 12239.64 增长率 31.81% 35.96% 30.29% 26.14% 归属母公司净利润（百万元） 472.70 756.91 1037.59 1322.50 增长率 21.56% 60.13% 37.08% 27.46% 每股收益EPS（元） 0.95 1.51 2.08 2.65 净资产收益率ROE 12.51% 18.02% 20.40% 21.26% PE 33 21 15 12 PB 4.26 3.79 3.12 2.56 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1公司概况：自动化领军企业，多领域覆盖增强竞争力1 2新领域拓展+海外需求提振，电源及家电板块迎新发展5 2.1电源产品应用广泛，AI+数字经济打开通信电源市场5 2.2绑定新能源核心企业，光储充受益需求高景气7 2.3海外家电变频空间广阔，公司快速扩张9 3工控下游多领域存在高增潜力，公司积极把握市场机会11 3.1工业自动化空间广阔，国产替代+出海为行业主基调11 3.2工程机械稳步发展，公司受益电动化渗透率提升14 3.3风电装机迎快速增长期，变桨系统竞争格局清晰16 3.4精密连接&智能装备市场广阔，多产品未来成长可期18 4新能源汽车领域深耕数载，步入快速成长期20 4.1新能源汽车维持高景气，车载电源需求提升20 4.2公司车载电源绑定核心大客户，有望实现量利齐升23 5盈利预测与估值25 5.1盈利预测25 5.2相对估值26 6风险提示27 图目录 图1：麦格米特历史沿革1 图2：麦格米特股权结构2 图3：麦格米特产品矩阵丰富3 图4：麦格米特研发中心、生产基地与销售网络3 图5：公司营收保持稳定增长态势4 图6：2023Q1公司归母净利润同比+119.1%4 图7：公司毛利率/净利率趋稳向上5 图8：期间费用管控较好5 图9：预计2026年全球工业电源市场规模97亿美元（亿美元）6 图10：预计2021-2026年我国通信电源规模CAGR为6.6%6 图11：2025年全球/中国服务器电源市场有望达316/91亿元6 图12：公司通信电源产品示意图7 图13：公司通信电源客户以海外龙头客户为主7 图14：预计2022-2026年全球光伏逆变器市场规模CAGR为22.6%7 图15：光伏逆变器成本拆分7 图16：国内光伏逆变器市场中标容量（GW）8 图17：2023年中国充电桩市场规模有望超1200亿元8 图18：光储充一体化解决方案8 图19：光伏充电模块MS48300HG的光伏发电应用9 图20：充电桩产品覆盖3KW-30KW多系列多电压范围模块9 图21：中国变频家用空调出口销量占比持续提升10 图22：2022年全球各区域家用空调定变频结构对比10 图23：公司智能家电电控营收及增速11 图24：公司智能家电电控毛利率11 图25：工业自动化产业链12 图26：2023-2025年全球工业自动化市场CAGR预计为6%12 图27：2023年我国工业自动化市场增速预计11%12 图28：工控部分产品国产替代率13 图29：公司工业自动化产品营收规模持续增长14 图30：公司工业自动化产品毛利率有所承压14 图31：中国工程机械销量情况15 图32：各工程机械车企电动化布局15 图33：2022年全球叉车电动化率70.6%15 图34：2022年中国叉车电动化率64.4%15 图35：搭载公司L6驱动器的电叉车和电动装载机16 图36：L6电动装载机驱控系统16 图37：2023年上半年我国风电装机同比增长77.7%（GW）16 图38：2023年1-7月风电招标同比下滑35.3%16 图39：风机变桨系统位置示意图17 图40：风机变桨系统原理图17 图41：2023年全球连接器市场规模有望达963亿美元18 图42：连接器主要应用于通信和汽车领域18 图43：FFC下游应用情况19 图44：FFC在新能源汽车中的应用19 图45：2021年中国电焊机产量同比增长29.3%19 图46：公司智能焊机产品及解决方案19 图47：球形电机基本结构20 图48：公司球形电机专利图20 图49：2017-2023H1国内汽车销量与新能源汽车渗透率20 图50：2017-2023H1国内国内乘用车&商用车销量20 图51：新能源汽车“小三电”功能及示意图21 图52：2025年我国“小三电”市场规模有望达405亿元21 图53：2026年国内乘用车OBC市场达300亿元（亿元）22 图54：2022年国内乘用车OBC市场份额22 图55：2023H1国内乘用车电机控制器装机量同增42%22 图56：公司MCU及双电机控制器产品参数22 图57：三合一乃至多合一集成化渗透率快速提升23 图58：800V整车架构下车载电源等产品SiC升级23 图59：麦格米特新能源车发展历程23 图60：公司新能源汽车产品系列24 图61：公司产品已批量应用的车型24 图62：公司新能源汽车营收因客户需求波动较大24 图63：公司新能源汽车毛利率有望迎拐点24 图64：株洲麦格米特已实施全面数字化管理25 图65：公司PEU搭配自动化产线提高效率25 表目录 表1：麦格米特运营团队背景2 表2：公司可转债项目募集资金及使用计划（万元）4 表3：变频家电业务发展迅速10 表4：公司及工控可比公司产品布局情况13 表5：我国风电行业变桨系统市场规模测算17 表6：国内车载电源更多选择第三方品牌供应21 表7：分业务收入及毛利率25 表8：可比公司估值（截至2023年8月17日）26 附表：财务预测与估值28 1公司概况：自动化领军企业，多领域覆盖增强竞争力 麦格米特是国内电气自动化领军企业。①显示电源为基础，布局工业自动化（2003-2007年）：发展初期专注于以平板电视电源为代表的智能家电电控产品，市占率达到行业领先地位。随后，公司大力研发其他消费类、工业电源业务，并渗透到高毛利、高附加值的工业自 动化领域，形成三大产品系列。②业务快速拓展，切入电车、智能家电（2008-2017年）： 公司加入国家863计划布局新能源汽车业务，在株洲建立基地切入智能卫浴和智能焊接领域， 并于2017年在深圳中小板上市。③布局海外市场，走向全球（2019-2022年）：相继在德国、瑞典建立研究所，在印度、泰国建立生产基地并实现本土交付。 图1：麦格米特历史沿革 数据来源：公司年报，公司官网，西南证券整理 公司股权结构稳定。截至2023年6月19日，公司董事长及实际控制人童永胜先生直接持有公司19.05%股份，为第一大股东。其配偶王萍女士直接持有7.28%股份，为第三大股东。两人系一致行动人，合计持有公司26.33%股份。 员工激励充分，业绩考核指标彰显发展信心。2022年5月，公司公告2022年限制性股 票激励计划（草案），拟对公司及子公司的核心管理人员及技术人员等605人实施激励。授 予的股票数量为2000万股（首次授予的数量为1814.2万股），约占当时股本的4.02%，授 予价格为17.87元/股。业绩考核层面，若要实现限制性股票100%归属，公司2022-2025年与2019-2021年三年平均值相比，收入增速分别达到30%/50%/70%/100%或扣非归母净利润增速分别达到15%/30%/60%/90%（2022年已完成），充分彰显了公司对未来发展的信心。 图2：麦格米特股权结构 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 核心管理层具备丰富技术研发经验。童永胜先生曾任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁，先后从事研发、市场、管理等各方面工作，拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验，且整个高管团队基本来源于华为&艾默生系，具有丰富 的技术研发与管理经验，助力公司长期稳定发展。 表1：麦格米特运营团队背景 高管 职务 简历 工作经历 董永胜 麦格米特电气股份公司董事长 20多年电源研发与管理经验；浙江大学电源博