尿素周报：印标落地，尿素将逐步回归国内基本面

印标落地，尿素将逐步回归国内基本面 尿素周报2023/08/19 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：本周国内现货仍以为上涨为主，山东上涨80元，河南涨100，内蒙涨20，东北涨40。在出口拿货需求下国内现货维持 偏强走势，但随着后续出口逻辑的弱化，国内尿素将重回国内自身基本面，后续供需宽松格局不改，现货仍有下行压力。 供应端：本周新增多套意外检修装置，日产回落到16.27万吨，环比上周减少近1万吨，多数装置在下旬将重新回归，短期日产仍小幅回落，后续预计仍将以走高为主。从利润来看，当前固定床工艺成本1900左右，现货仍有超过600元/吨的利润，企业生产效益较好，预计后续开工与投产意愿较高，供应有望逐步释放。原料方面，国内天然气区间整理，无烟煤价格僵持，成本端短期维稳。 需求端：出口订单集港，港口库存继续大幅走高，印标落地，本次总标量达到176万吨，国内预计出口110万吨，对国内形成利好但对国际相对利空，国内现货相对坚挺，国际价格快速回落，内外价差进一步回归。总体看，印标影响逐步弱化，出口补货预计将逐步回落。农需方面，当前淡季，暂无集中需求，复合肥开工走高，以执行前期订单为主，主动接单意愿不高。三聚氰胺表现仍较弱势，企业利润低位震荡。 库存：企业库存环比+3.11万吨，报26.44万吨，港口库存报43.25万吨，环比+12.55万吨。企业预收订单天数6.18日，环比 -0.35日。企业库存虽见底回升，但当前累库存速度仍较慢。港口库存在集中集港下快速走高。企业预收随着出口订单逐步 兑现而内贸订单相对偏弱影响下有所走低。总体来看，短期港口库存或将继续走高，而企业库存仍将以淡季累库存为主。 估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，01基差偏高，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差高位回落，尿素与其他化肥比价有所回升，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需转弱，估值有回落的可能。 小结：本次印标中国将出口100-110万吨，超出市场预期，在出口拿货需求下国内现货短期仍维持偏强走势，盘面进一步上涨修复基差，但周五随着印度最终招标量的公布盘面出现明显回落，印标交易逻辑后续将逐步弱化。从供需角度来看，短期意外检修增多，日产出现回落，煤炭偏弱，企业普遍生产利润较好，后续日产预计将维持高位。需求端国内农业需求步入尾声，工业需求整体表现平淡，淡季需求难有集中释放。总体来看，短期市场开始边际走弱，当前尿素估值已经相对偏高，且在高供应下后续预计供需仍是偏宽松格局，单边中长期逢高关注空配机会，短期在出口乐观预期下不排除偏强可 能，短期观望。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 2357 2319 38 9-1价差 281 211 70 01合约 2076 2108 -32 1-5价差 95 98 -3 05合约 1981 2010 -29 5-9价差 -376 -309 -67 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2560 2500 60 山东基差 484 392 92 河南 2580 2460 120 河南基差 504 352 152 河北 2580 2540 40 河北基差 504 432 72 内蒙:通辽 2410 2390 20 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2750 2680 70 山东复合肥利润 -149.2 -141.8 -7 复合肥(45%S):湖北价格 2750 2650 100 湖北复合肥利润 -156.4 -200 44 三聚氰胺价格 7600 7250 350 三聚氰胺利润 -310 -280 -3 0 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 395.5 405 -10 尿素出口利润 74 146 -71 FOB波罗的海 368.5 392.5 -24 FOB尤日内 366.5 392.5 -26 FOB中国 374 387.5 -14 CFR巴西 417.5 429 -12 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 511 22 533 17.0% 0 14 (18) (41) 2.66% 8月 14 510 0 510 15.6% 430 50 480 10.2% 0 44 30 (11) 9.21% 9月合约 0 2056 0 2056 7.0% 2014 102 2116 10.9% 0 0 -60 0 0.00% 9月 44 500 0 500 8.0% 424 70 494 9.3% 0 50 6 (5) 10.06% 10月 50 487 0 487 6.2% 398 50 448 5.0% 0 88 39 34 19.73% 11月 88 467 0 467 2.4% 417 50 467 4.9% 0 89 0 34 19.04% 12月 89 452 0 452 0.3% 413 40 453 -1.4% 0 88 (0) 34 19.55% 1月合约 0 1907 0 1907 4.3% 1652 210 1862 4.4% 0 0 44 0 0.00% 合计 0 5904 0 5904 4.8% 5537 371 5908 5.4% 0 0 -4 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2020年2021年2022年2023年 2023-08-18一周前一个月前三个月前一年前 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 9月1日 9月14日 9月24日 10月12日 10月24日 11月4日 11月16日 11月28日 12月9日 12月19日 12月29日 -150.00 2500 2400 2300