油脂油料期货周报：外弱内强 双粕强势依旧 油脂抗压上行

油脂油料期货周报 2023年8月19日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：美农8月供需报告利多马来库存偏低沙特供给收紧国际原油期价偏强运行美湾大豆升水有上升空间人民币贬值进口成本增加CRB指数月度走势强劲CFTC豆油净多持仓回升 利空因素：国内开机率上升压榨量上升市场预期俄罗斯菜籽将会大量进入中国养殖利润不佳 操作建议：油脂承压，豆油2401合约压力位8300元/吨，棕榈油2401合约压力位8150元/吨，菜油2401合约压力位9500元/吨，双粕保持偏强运行豆粕1-5正套可继续持有，豆粕2401合约压力位4200元/吨，支撑位3700元/；菜粕2401合约压力位3600元/吨. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行 多空逻辑： 利多因素：美农8月供需报告利多马来库存偏低沙特供给收紧国际原油期价偏强运行美湾大豆升水有上升空间人民币贬值进口成本增加CRB指数月度走势强劲 利空因素：加菜籽进口成本下降国内开机率上升压榨量上升市场预期俄罗斯菜籽将会大量进入中国养殖利润不佳CFTC豆油，豆粕和大豆净多持仓减少 操作建议：油脂振荡偏弱依旧，豆油2401合约区间7400-8600元/吨，棕榈油2401合约区间7030-8350元/吨，菜油2401合约区间8450-11000元/吨，双粕保持偏强运行豆粕1-5正套可介入，豆粕2401合约压力位4000元/吨，支撑位3700元/吨；菜粕2401合约压力位3450元/吨，支撑位3000元/吨. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日 基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日 宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日 双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日 供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日 关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 1.2盘面回顾 外盘植物油期价强劲回升国内植物油期价重回升势 美国农业部8月供需报告偏多，海关严控，国内双粕涨势如虹。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美国7月CPI数据表现良好，进步加强美联储加息进入尾期的预期 新华社纽约8月10日电(记者施春)美国劳工部10日公布的数据显示,美国7月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.2%,涨幅略高于6月的3%。中信证券认为今年以来美国通胀下行较符合预期，核心通胀环比增速近两个月趋缓，7月为美联储最后一次加息的概率较高。中金公司表示核心CPI连续第二个月环比增长0.2%是一个积极信号，但能源价格反弹显示通胀放缓也并非一帆风顺，美联储9月加息的必要性下降。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 7月24日中央政治局会议作用积极 分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议为下半年经济工作的重要指引。一方面，当前经济面临新的困难挑战，主要体现在国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻四个方面。另一方面，会议提出疫后“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，要对经济恢复有更多的信心和耐心，适度提高经济增速容忍度。对于下半年经济目标，会议强调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。对此有三点理解：一是宏观政策加力窗口期将开启；二是目标针对性强，直面短期经济困难和挑战；三是在经济增长中将兼顾质与量、当前和长远。下一阶段重点工作：兼顾短期扩内需和长期产业升级，（一）首要是积极扩大国内需求。（二）持续大力推动现代化产业体系建设。（三）坚持“两个毫不动摇”，切实优化民企发展环境。（四）适时调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案。（五）把稳就业提高到战略高度通盘考虑。 2023年上半年由于商品价格的持续走低，企业主动降库，目前宏观情绪和政策支持的到位，企业下半年有望进入主动补库状态，这将对大宗商品价格形成上涨的提振。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理信达证券财信证券 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 三季度油脂油料市场关注重点集中在天气方面，北美干旱问题对当季美国大豆产量形成威胁，东南亚棕榈油产量虽然在季节性增产周期，但是厄尔尼诺现象的出现令产量在当季还是延后存在下降的分歧，澳大利亚菜籽因厄尔尼诺现象减产将近40%，市场担忧四季度国内油菜籽到港量存在降低风险。贬值的人民币汇率令进口商品成本增加，这给油脂油料价格带来支撑。 需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，芽麦和陈稻拍卖启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，整体水产养殖规模仍在高位，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，豆菜价差回到600以上，菜粕替代再度呈现一定优势。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第32周末，国内进口大豆库存总量为552.3万吨，较上周的516.8万吨增加35.5万吨，去年同期为581.1万吨，五周平均为545.6万吨。进口成本出现回升，后续进口量小幅缩减，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存略降低，截止到2023年第32周末，国内进口油菜籽库存总量为23.0万吨，较上周的22.0万吨增加1.0万吨，去年同期为10.9万吨，五周平均为22.2万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，同比仍在5年低位，截止到2023年第32周末，国内豆粕库存量为80.0万吨，较上周的75.5万吨增加4.5万吨，环比增加6.03%；合同量为614.4万吨，较上周的638.1万吨减少23.7万吨，环比下降3.71%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第32周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.3万吨，较上周的1.5万吨减少0.2万吨，环比下降13.33%；合同量为8.1万吨，较上周的9.8万吨减少1.7万吨，环比下降17.35%。 国内三大油脂库存：菜油库存止跌回升，棕榈油库存小幅回落，豆油库存回升。截止到2023年第32周末，国内豆油库存量为127.2万吨，较上周的127.1万吨增加0.1万吨，环比增加0.07%；合同量为174.8万吨，较上周的172.3万吨增加2.5万吨，环比增加1.43%。国内棕榈油库存总量为54.9万吨，较上周的54.4万吨增加0.5万吨；合同量为4.5万吨，较上周的4.1万吨增加0.4万吨。其中24度及以下库存量为52.0万吨，较上周的51.1万吨增加0.9万吨；高度库存量为2.9万吨，较上周的3.3万吨减少0.4万吨。国内进口压榨菜油库存量为49.4万吨，较上周的50.1万吨减少0.7万吨，环比下降1.41%；合同量为20.2万吨，较上周的22.1万吨减少1.9万吨，环比下降8.20%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差790元/吨，豆粕基差再度大幅走强，菜粕主力合约基差在683元/吨之间，处于历史高位。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差拉升至706元/吨上下，菜籽油基差回落至241元/吨之间，棕榈油基差186元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆消失的种植面积。6月底的美豆种植面积报告公布种植面积预测为：8350.5万英亩，分析师预期为8767.3万英亩，3月底公布预测为 8750万英亩，种植面积超预期大幅下调！季度库存为：截止到6月1日当季大豆库存为：7.956亿蒲，分析师预期为8.12亿蒲，去年同期9.68亿蒲。库存超预期下调。但是同时也埋下了400万消失的大豆面积的不确定因素，美豆价格依旧存在巨震基础。 2、中国采购美豆的进度。后续美豆期价的涨幅的另一因素取决于新作美豆对中国预售的数量，如果中国采购在后续快速增加，美豆期价上涨高度将会有限，如果中国采购进度再度跌落，美豆期价上涨高度有望迈进1450美分之上。 美豆8月供需报告偏多： 812日凌晨，美国农业部公布8月供需报告，伴随着23/24年度美豆单产的下调，美豆新年度大豆产量较上月减少257.3万吨，降至1.14亿吨， 7月报告预期产量是1.17亿吨。同时美豆期末库存也进行了下调，这就奠定了9月份之后美豆供应阶段偏紧的基础，但是CBOT大豆期价却在报告之后走低，或许是因出口预期同时调低，中国需求调降。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周上下降为主。截止到8月18日，巴西大豆近月580.69美元/吨，较上周下跌8.55美元/吨；阿根廷大豆近月586.80美元/吨，较上周下跌3.03美元/吨；美湾大豆近月580.77美元/吨，较上周下跌0.09美元/吨。 升贴水：大豆升贴水下降为主。截止到8月18日，巴西大豆近月升贴水147美分/蒲式耳，较上周下跌35美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水150美分/蒲式耳，较上周下降20美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水120美分/蒲式耳，较上周下跌12美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下降为主。截止到8月18日，巴西大豆到岸价4858.92元/吨，环比上周上涨45.39元/吨，美湾大豆到岸价6035.34元/吨，环比上周上涨69.35元/吨，阿根廷大豆到岸价4863.70元/吨，环比上周下降296.75元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利较好。美湾大豆10月盘面榨利润-422元/吨，巴西大豆9月榨利-336元/吨，10月榨利-185元/吨；阿根廷8月榨利231元/吨，9月榨利-323元/吨。现货榨利美湾大豆10月315元/吨，巴西大豆9月现货榨利403元/吨，10月榨利554元/吨；阿根廷大豆8月现货榨利402元/吨，9月现货榨利402元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为62.08%，上周为54.57%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为232.76万吨，较上周的204.63万吨增加28.13万吨，其中国产大豆压榨量为2.10万吨，进口大豆压榨量为230.66万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口预计偏低。中国粮油商务网预估，8月870万吨,9月810万吨，10月630万吨，后续大豆进口预估量偏低。 监测数据显示，截止到8月15日，8月船期累计采购了646.2万吨，采购进度为99.42%。9月船期累计采购了521.4万吨，周度增加39.