粕类周报：关注美豆供应端扰动 菜粕旧作矛盾或将延续
【粕类周报】关注美豆供应端扰动菜粕旧作矛盾或将延续 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美国短期缺乏主线矛盾，但由于需求状况较好，供应端扰动可能会增加，关注下周 PF调研情况； 2.巴西基本面持续以偏空为主，近期雷亚尔贬值加深以及国内自身供应压力，带动贴水下行，但短期难以成为市场交易主题，后续需要关注对于美国出口的实质影响； 3.豆粕现货基差继续上涨，市场成交良好，虽然压榨利润在改善中，但需求状况良好 导致库存偏低运行为主； 4.菜籽新作买船数量增加，但未来两个月中到港数量有限，豆粕需求良好或对菜粕有 拉升作用，短期供需矛盾仍然存在 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 就当前情况来看，美国市场仍然缺乏主线矛盾。周初以来，美国10-11-12月船期贴水普遍下调20-30美分，一定程度反应了当前美国在出口市场上的销售压力，同时由于收获在即，产地方面也整体呈现出一定卖压，美国内陆基差开始逐步走弱，市场供应压力一度主导行情运行，美豆11-3月间价差及单边相继续回落； 偏强运行的美豆油基差暗示了当前国内旺盛需求仍在维持，虽然7月美国生柴数据表现暗淡，但可能更多是受到季节性因素影响，一般而言，美国6-7月汽柴油用量往往呈现季节性下滑。但豆油受影响有限，至少从NOPA数据来看，7月压榨表现是明显超预期的，根据美豆油表观消费量来看，预计7月美豆油表观消费量达到22.27亿磅，同比增幅7.12%，暗示美豆油累积消费同比增加0.79%。虽然豆粕需求并不及豆油，但基差也同样维持在相对高位运行，加之近期压榨量本身不高，豆粕压力也相对比较有限。受美国国内旺盛的油粕需求影响，国内压榨利润继续复刻去年同期行情，大豆需求走势强劲，预计后续压榨表现仍有较强支撑； 出口方面看，旧作出口在巴西持续挤占下仍然比较疲软，虽然上周出口略有改善，但同比增速仍明显落后于WASDE预估结果，因而后续大概率仍有下调压力。但新作方面来看，大豆出口开始有加速表现，中国国内远期基差成交有连续改善迹象，美豆新作短期出口仍有较强驱动。因而基于以上亮点来看，我们认为美豆需求端仍有较强支撑。 相较于需求端的良好支撑而言，供应炒作已经开始逐步进入尾声，近期的气象模型重新显示下周末前产地开始重新面临高温少雨天气，作物生长可以因此面临一定压力一度引发盘面的上修。不过整体来看，今年美国降雨状况表现不好主要在6月下旬至7月期间，进入8月以来产地天气已经明显出现转机，因而天气方面的实质影响可能会比较有限，并且从近期持续下跌的大豆基差和产地农户的卖货意愿来看，我们倾向于认为天气对于大豆产量的影响已经比较有限，难以支撑大豆的进一步上涨。 就当前情况来看，美国市场基本面不存在大矛盾，但在当前需求仍然表现良好的情况下，供应方面的扰动可能会被放大，在自身以及需求国利润较好的情况下，短期卖压可能难以给出市场太大的下行压力。 周初以来，巴西大豆贴水同样面临着不小的下行压力，这一方面受到雷亚尔汇率贬值的影响，另一方面也由于自身供应偏宽松的情况影响，就汇率走势来看，巴西雷亚尔汇率从8月初的4.7一路下跌至5附近，从而引发了当地的一轮销售压力，截止当前，巴西9-10月船期FOB报价下跌20美分以上，较美豆更具价格优势，显然这将在较大程度上冲击美豆的出口；而触发贴水下行的另一原因仍然在于自身供需，需要说明的是，巴西需求本身相对较为良好，压榨利润一直处于高位运行，但是巴西国内良好的需求还是没能有效化解供应所带来的压力，1-6月巴西累积压榨同比增幅5-6%，我们预计在良好需求维持情况下，全年压榨增速或增至7-8%，巴西国内大豆出口仍要达到9600-9700万吨以上，而按照当前进度来看，后续出口可能仍有较大空间。 此外巴西另一压力在于较快的销售进度，当前数据来看，23/24年度新作预售已经远高于历史同期状况，由于中国新作榨利整理良好，油厂采购快于往年。但短期巴西市场可能仍然不是市场博弈重点，其供需表现较美国更加次要。 7月平衡表去库继续符合预期，并且、对比历史同期来看，7月需求一定程度被抑制并未完全释放。8月前两周供需数据继续以偏强为主，此前一周数据显示豆粕库存下降至66万吨左右，较前一周下降11万吨，豆粕库存的下降主要因为提货量的增加，虽然最近几周油厂开机率也在增加，但由于需求表现更好，因而豆粕库存整体在去化中。当前需求好转一方面因为杂粕数量较少，另一方面也与当前下游库存增加有较大关系； 本周国内现货继续维持偏强运行，基差继续上涨，华北和华南地区基差01+800，华东山东01+750，较上周继续有小幅上涨，市场成交良好，整体仍维持日均在24-25万吨左右的较好水平，且主要以现货为主，相较于前几周油厂主推12-1月基差，近期主要北方地区12-1月成交较多，华东及南方地区仍以四季度基差销售为主，另有少量巴西新作；盘面91及11-1月间价差继续维持快速上涨，资金虽逐步移仓，但追涨情绪仍然强烈； 受贴水回落影响，本周油厂压榨利润继续改善，当前10-11月船期美湾及巴西大豆进口现货压榨利润已经有一定的利润空间，当前8-9月船期采购速度相对较快，10-1月进度仍然相对较慢，随着下游接受度逐步增加，预计后续买船量将继续增加。而需求方面来看，由于当前生猪体重仍相对偏低，且利润开始逐步转正，预计需求也将继续维持在较好水平。预计9-10月豆粕库存仍将继续去化。 最近几周菜籽菜粕库存量整体有所增加，这主要是菜籽到港数量整体有所增多而菜粕提货持续转弱影响所致，相较于此国内颗粒粕库存仍然是低位运行。可以看到当前提货偏低并未带来基差的快速上涨，说明短期市场供需状况并未出现进一步恶化，市场仍然是供需两淡为主。 本周国内菜粕基差仍然是高位小幅震荡为主，盘面91价差虽然受到提保限仓的影响，但是09合约仍然跟随豆粕呈现被动上涨，RM91再创新高，国内市场成交仍然偏弱，仅广东地区少量现货成交，其余整体以执行合同为主，随着水产旺季逐步褪去，市场追涨积极性不高。 受加菜籽减产影响，菜籽远期报价仍然比较坚挺，国内盘面压榨利润亏损，虽然新作买船较多，但是旧作菜籽到港数量仍然偏低，因而在9-10月豆粕供需偏紧情况仍然维持的情况下，我们认为需求也会向菜粕蔓延，加之未来几个月中葵粕等杂粕到港数量不高，菜粕在新作到港前供需矛盾仍然比较明显。 单边：美国需求较好而南美供应压力较大导致美豆市场仍然缺乏显著矛盾，但在北美市场为短期交易重心的情况下，供应端扰动容易被放大，短期震荡偏多。国内豆粕矛盾仍然在自身，良好需求短期不易改变，而供应端增量无法改变低库存高基差状态，豆粕维持偏强态势；菜粕受豆粕影响，需求在逐步改善中而菜籽旧作供应短期仍然无解，同样以偏多为主 套利：M91/M11-1正套，RM11-1正套 期权：买M2401-P-3900&卖M2401-P-4000，买RM2401-P-3300&卖RM2401-P-3400（观点仅供参考，不作 为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 9 美国降雨预测 美国气温预测 美国土壤墒情 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 大豆累积出口量（全球） 22/23 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 3y-Avg 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 20/21 21/22 22/23 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲吨 美豆月度压榨量 190000 250 美豆压榨利润2013 2014 180000 千蒲式耳 170000 160000 150000 140000 130000 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 200 美金/吨 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 01/01 01/16 01/31 02/15 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 2022 2023 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2016 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023E 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 0 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 600 500 400 300 200 100 阿根廷大豆月度压榨量 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 910111212345678 22/230 910111212345678 22/23 800 600 400 200 0 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 阿根廷FOB 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12/27 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 12/27 美分/吨 美湾FOB 美湾FOB 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 114
