一周集萃-粕类油脂：豆菜粕价差延续高位，油脂缺乏有效驱动

豆菜粕价差延续高位，油脂缺乏有效驱动 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年9月17日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：本周油脂期价偏弱震荡，先抑后扬。因USDA及MPOB两大报告落地，利多出尽，叠加库存水平偏高，油脂整体走势偏弱。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货及后续油脂旺季或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，但在供给增量较大下，仍存继续累库预期。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方压力仍存，虽消费旺季将来临，但需求端驱动仍待进一步验证。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看仍存进一步累库预期，6月份印尼棕榈油库存累库进程中断，因出口需求大幅增加，但7-9月份在旺产季下仍存累库预期；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油8月份MPOB报告数据偏利空，在产量增幅大于需求的影响下，月底库存超预期增加；而马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，7-8月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计8-9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，棕榈油价格方面性价比优势凸显，下游成交较好。豆油方面，或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕，1-8个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长17.9%，但9-10月份到港预计减少，且远月买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，以及双节临近，大部分油厂存停机计划，豆油产出预计减少。需求方面，下游双节备货启动，但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求，当前成交未见增量。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期，8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，对菜籽价格构成一定压力，但23/24年度市场菜籽供给预计减少。7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。 操作建议：短期油脂在连日回调后在下方获得支撑，当前趋势性尚不明显，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注逢低做多豆棕01价差。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 行情回顾：两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆新作供需偏紧，关注新作定产及后续水位情况。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，油厂压榨节奏偏慢，叠加终端补库需求，豆粕库存维持同期低位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：美豆平衡表延续偏紧预估，但在当前收割压力显现下，CBOT大豆上方空间有限，对国内成本端支撑有所减弱。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，作物也受到一定影响，美豆优良率持续走低，当前优良率为52%，前一周为53%，去年同期为56%。虽9月USDA报告继续下调美豆单产及产量预估，但数据符合市场预估，因此市场认为报告并没有考虑近期高温对作物的影响，叠加当前密西西比河水位较低的问题或会影响后续出口，预计美豆价格仍将维持1300美分上方高位震荡。9月份USDA报告整体数据符合预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.9蒲/英亩下调至50.1蒲/英亩，产量从4205百万蒲式耳下调至4146百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比进一步收紧；而随着美豆进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，叠加双节临近，部分油厂存停机计划，豆粕现货基差预计延续高位。而下游近期养殖利润不尽人意，整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善，后续主要关注替代需求。需求端，进入9-10月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，菜粕需求预计逐步减少，但在当前豆粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 操作建议：短期预计维持高位震荡，趋势尚未转变，对于豆粕01合约建议短多参与。菜粕波动加剧，建议逢高空，前期布局豆粕-菜粕价差多单者可逐步止盈离场。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 截至9月15日，豆粕01合约收于4062元/吨，较前一周持平；菜粕01合约收于3174元/吨，周度下跌1.86% 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 本周油脂期价偏弱震荡，先抑后扬。因USDA及MPOB两大报告落地，利多出尽，叠加库存水平偏高，油脂整体走势偏弱。 截至9月15日，棕榈油01合约收于7478元/吨，周度下跌1.08%；豆油01合约收于8310元/吨，周度上涨0.7%；菜油01合约收于9012元/吨，周度上涨0.68%。 01合约基差小幅承压；1-5价差走阔 豆粕基差菜粕基差 豆粕1-5价差菜粕1-5价差 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差 数据来源：Wind 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 数据来源：Wind 第二部分供应 9月美豆USDA报告数据偏利多，但数据符合预期 数据来源：USDA 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 五年均值 2500000 60000000 2000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 1500000 1000000 500000 09/0309/2410/1511/0511/2612/1701/0701/2802/1803/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/0408/25 0 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量-7月173303千蒲式耳 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源：Wind 美豆落叶率-31%美国驳船费 美国驳船费即期报价三年均值 2500 120 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2000 100 80 60 40 20 1500 1000 500 0 8月23日8月31日9月11日9月18日9月25日10月2日10月10日10月17日 0 2022/6/…2022/8/…2022/10…2022/12…2023/2/…2023/4/…2023/6/…2023/8/… 美豆生长优良率-52%美豆干旱面积-48%上一周-43% 20162017201820192020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 6月1日6月20日7月6日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月7日 数据来源：Wind 巴西升贴水维持高位，近一周对我国发船量下降 巴西大豆月度出口量阿根廷大豆出口量-4月4439吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 巴西大豆近月船期升贴水巴西大豆对中国周度发船量 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 300 250 200 150 100 50 202120222023 2020-06-092021-06-092022-06-092023-06-090 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来8月份MPOB报告偏空，库存增幅超预期 马来棕榈油产量-175万吨（环比增9%）马来棕榈油库存-212.5万吨（环比增23%） 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 202220232019201820202021 3700000 3200000 2700000 2200000 1700000 1200000 202220232018201920202021均值 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ITS：马棕周度对中国出口量马来棕榈油出口量-122.2万吨（环比减9.8%） 4000