镍周报：关注旺季预期和淡季弱市场基本面博弈

关注旺季预期和淡季弱市场基本面博弈 镍周报2023/08/19 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：硫酸镍对纯镍折价仍驱动国内纯镍新增产能继续投产，国内精炼镍产量高增速维持，国内精炼镍整体供应过剩压力持续。尽管海外纯镍减产或仍扰动精炼镍供应格局，但印尼湿法中间品和纯镍新产能持续稳定投产。红土镍矿进口和港口库存边际回升趋势维持，短期关注短期镍矿价格和镍铁价格受到不锈钢需求好于预期和收储落地支撑。 库存：LME库存减6吨，上期所库存减614吨，我的有色网保税区库存增400吨，需求回升缓慢驱动交易所库存维持去库放缓趋 势。基差方面，LMECash/3m贴水维持250美元/吨，俄镍现货对沪镍09合约升水1450元/吨。 进出口：6月精炼镍进口环比回升至1.42万吨，镍铁进口环比回落至60万实物吨，镍矿进口环比回升至529万湿吨。 需求：淡季不锈钢社会库存波动去库且成本推动价格走高，关注产量回升和经济弱复苏下不锈钢偏弱基本面对价格上涨的压制。新能源端预计硫酸镍月产量平稳回升，关注电动车旺季终端需求对硫酸镍供需边际支撑持续性。整体而言，短期关注国内政策预期和淡季弱产业链基本面风险的博弈，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2023.08.18） LME：-250美元/吨俄镍：1450元/吨 534元/镍 -6744元/镍 精炼镍产量：2.04~2.15万吨镍铁产量：3.32~3.28万吨 300系产量：137~148万吨硫酸镍产量：3.5~4万吨 LME：3.70万吨SHFE:0.30万吨保税区：0.49万吨 多空评分 0 -1 -1 -10 0+1 +2 简评 国内升贴水回落趋势持续 镍铁价格涨幅扩大，溢价持续收缩 硫酸镍价格回落亏损边际扩大 国内精炼镍新产能释放加速。需求回升镍铁产量有望触底。 硫酸镍转产驱动需求；需求回暖不锈钢边际增产 需求回升缓慢显性库存低位反弹 小结 国内弱复苏现实和供应新增产能持续释放或限制精炼镍价格反弹，短期关注经济库存周期见底和海外流动性变化对价格博弈。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月 14900 -2% 1419 14521 28002 2394 25608 -39% 10841 42.33% 12月 16700 11% 2530 14441 28611 1805 26806 -35% 12646 47.18% 2023年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 16400 37% 2711 9941 23630 -184 23814 -36% 12462 52.33% 2月 17300 34% 5642 7247 18905 -1548 20453 -26% 10914 53.36% 3月 17570 39% 2310 4442 19702 -3547 23249 1% 7367 31.69% 4月 17600 36% 1812 3372 19160 -641 19801 -25% 6726 33.97% 5月 18600 30% 915 10512 28197 1752 26445 18% 8478 32.06% 6月 20400 32% 917 14238 33721 -45 33766 49% 8433 24.97% 7月E 21500 34% 917 14238 34821 -396 35217 32% 8037 22.82% 8月E 21650 40% 917 14238 34971 1842 33129 39% 9879 29.82% 资料来源：五矿期货研究中心 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 172700 170150 2550.00 1% 俄镍 元/吨 169450 165900 3550.00 2% 现货比价 8.17 8.14 0.03 0% 进口盈亏 % (0.58) (1.12) 0.54 期货 LME收盘价 美元 20130 20275 -145.00 -1% SHFE收盘价 元 167170 165280 1890.00 1% 俄镍升贴水 元/吨 1450.00 1650.00 -200.00 LME镍升贴水 美元/吨 (250.00) (268.00) 18.00 三月比价 7.43 7.31 0.12 2% LME持仓 万手 14.91 15.28 -0.37 -2% SHFE持仓 万手 12.37 13.03 -0.66 -5% 库存 LME库存 万吨 3.70 3.70 -0.00 0% SHFE库存 万吨 0.30 0.36 -0.06 -17% 保税区库存 万吨 0.49 0.45 0.04 9% 镍板现货库存 万吨 0.39 0.34 0.05 13% 镍豆现货库存 万吨 0.02 0.02 0.00 0% 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 03/01/23 03/04/23 03/07/23 -300.00 17000 12000 7000 2000 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内外盘期货价格分化，供强需弱现实下国内镍现货升水继续下降，俄镍升水1450元/吨，LMECash/3M贴水维持250美元/吨。 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 350000 300000 250000 200000 150000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 10000050000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格小幅上涨，持仓量环比减少0.66万手。伦镍三月期货合约价格小幅下跌，持仓手数环比减0.37万手。 3 库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2017/01/06 2017/04/06 2017/07/06 2017/10/06 2018/01/06 2018/04/06 2018/07/06 2018/10/06 2019/01/06 2019/04/06 2019/07/06 2019/10/06 2020/01/06 2020/04/06 2020/07/06 2020/10/06 2021/01/06 2021/04/06 2021/07/06 2021/10/06 2022/01/06 2022/04/06 2022/07/06 2022/10/06 2023/01/06 2023/04/06 2023/07/06 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 需求回升偏慢整体社会库存累库但显性库存有所回落，LME库存降6吨，保税区库存增400吨，上期所库存减少614吨。 图9：LME分库地区存（吨）图10：LME注销仓单比例（%） 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 4 成本端 镍矿 图11：镍矿进口量（吨）图12：港口库存（万吨） 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 镍矿进口同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -100% 1650 1450 1250 1050 850 650 450 2