政策利多但基本面仍弱,震荡 国债周报2023/08/19 宏观金融组蒋文斌 jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号:F3048844交易咨询号:Z0017196 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 经济及政策:国内7月份主要经济数据中,消费、投资及工业数据同比增速均有所回落,其中社会消费品零售增总额当月同比增长2.5%,固定资产投资累计同比增长3.4%,工业增加值当月同比增长3.7%。房地产仍是近期我国经济最大的拖累项,尤其是销售端的数据7月环比出现大幅回落,先前表现相对稳定的一线城市数据也开始出现明显的下滑。海外方面,美国近期公布的零售及费城制造业的数据表现仍有韧性,加之市场对美债中长期风险的担忧持续,带动美国长端利率出现持续走高。 流动性:本周央行公开操作净回笼7600亿,其中逆回购投放7570亿,MLF投放30亿。8月中旬流动性的天量净投放估计和近期政府债的大规模发行有关,导致本周银行间的流动性偏紧。 利率:最新中国十年期国债收益率2.57%,10Y美债收益率4.26%。本周国内MLF利率下调15BP,7天逆回购利率下调 10BP,带动本周国债收益率跌破去年低点。 小结:7月份中央政治局会议表述略超预期,随着政策密集公布带来的利多情绪消退,加之近期超预期的降息影响、社融数据不及预期、主要经济及房地产数据表现不佳等因素的共同影响,短期市场重回多头走势,但上涨后预计短期震荡的概率较大,中长期仍看逢低做多为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济数据 流动性 利率 重要事件 多空评分 -1 -1 2 -1 -1 0 简评 基差低位 价格偏高 经济数据较弱 银行间流动性偏紧 利率极低 无 小结 7月份中央政治局会议表述略超预期,随着政策密集公布带来的利多情绪消退,加之近期超预期的降息影响、社融数据不及预期、主要经济及房地产数据表现不佳等因素的共同影响,短期市场重回多头走势,但上涨后预计短期震荡的概率较大,中长期仍看逢低做多为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约,长期换月 / 长期 当前价位偏低,且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 国债期货行情 表1:国债各品种表现 名称 收盘价(元) 周涨跌(元) 月涨跌(元) 年涨跌(元) 周成交量(手) 持仓量(手) 持仓量变化(手) T当季连续 102.820 0.460 -0.015 1.750 317792 107671 -51772 T下季连续 101.905 0.145 0.010 1.955 85818 71376 21752 T隔季连续 101.495 0.185 -0.020 2.175 2152 3645 144 TF当季连续 102.345 0.035 0.000 1.210 184227 100104 -9883 TF下季连续 102.000 0.055 0.020 1.400 40856 36233 10079 TF隔季连续 101.700 0.035 -0.020 1.530 1576 2256 404 TS当季连续 101.380 -0.005 -0.020 0.455 96292 44084 -6552 TS下季连续 101.280 -0.015 0.005 0.595 33114 17132 5102 TS隔季连续 101.210 0.005 -0.010 0.710 483 675 147 资料来源:WIND、五矿期货研究中心 图1:主力合约结算价走势图2:跨品种价差走势 104 103 102 101 100 99 98 97 96 价差:TS-TT.CFETF.CFETS.CFE 5 4 3 2 1 0 -1 -2 5 4 3 2 1 0 -1 -2 价差:TS-T价差:TF-T价差:TS-TF 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 图3:跨期价差走势图4:T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 -3 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 98 97 96 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 -0.5 -1.0 -1.5 图5:TF主力合约结算价及基差走势图6:TS主力合约结算价及基差走势 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 基差结算价 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 102 102 101 101 100 100 99 基差结算价 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 3 主要经济数据 图7:GDP(亿)及增速(%)图8:PMI 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 6.00 20.00 60 15.00 55 10.0050 5.0045 40 0.00 35 -5.00 30 -10.00 中国:PMI中国:非制造业PMI:服务业 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 1、2023年2季度GDP实际增速6.3%,近两年平均增速3.35%; 2、七月份制造业PMI数据为49.3,前值49.0;服务业PMI为51.5,前值为52.8。 图9:制造业PMI细分项图10:非制造业PMI细分项 2023-072023-062023-052023-072023-062023-05 PMI:生产经营活动预期 PMI:供货商配送时间 PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:生产 60 50 40 30 20 10 0 PMI:新订单 PMI:新�口订单 PMI:在手订单 PMI:产成品库存 供应商配送时间 存货 在手订单 商务活动 70 60 50 40 30 20 10 0 新订单 新�口订单 业务活动预期 PMI:主要原材料购进价格 PMI:�厂价格 PMI:进口 PMI:采购量 从业人员 投入品价格 销售价格 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 1、七月制造业PMI细分项中,新订单、采购量和原材料库存反弹,出厂价格和原材料购进价格上涨,其他细分项变化不大; 2、七月非制造业PMI细分项中,商务活动、新订单、新出口订单、业务活动预期等细分项回落,带动非制造业PMI数据回落。 图11:价格指数同比(%)图12:价格指数细分项(%) 项目 当月同比 上月同比 当月环比 上月环比 CPI: -0.30 0.00 0.20 -0.20 食品: -1.70 2.30 -0.60 -0.20 粮食 0.30 0.50 -0.10 0.00 猪肉 -26.00 -7.20 0.00 -1.30 蔬菜 -1.50 10.80 -1.90 2.30 水产品 0.40 0.50 0.30 -1.20 鲜果 5.00 6.40 -5.10 -1.70 能源 -13.20 -17.60 1.90 -1.30 核心CPI: 0.80 0.40 0.50 -0.10 非食品 0.00 -0.60 0.50 -0.10 娱乐教育文化 2.40 1.50 1.30 -0.20 居住 0.10 0.00 0.10 0.10 医疗保健 1.20 1.10 0.10 0.10 衣着 1.00 0.90 -0.30 -0.20 PPI -4.40 -5.40 -0.20 -0.80 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0 -5 -10 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 1、七月份CPI同比增长-0.3%,前值0.0%;PPI同比增长-4.4%,前值-5.4%;从环比数据看,CPI环比0.2%,前值-0.2%;PPI环比-0.2%,前值-0.8%。 2、七月份CPI细分项中,食品价格继续回落,尤其是水果、蔬菜价格回落明显,而能源价格的反弹带动CPI环比数据转正。 图13:出口增速(%)图14:出口地区拉动(%) �口金额:当月同比�口金额:累计同比 美国欧盟东盟日本韩国中国香港俄罗斯 15 90 10 70 5 50 300 10-5 -10 -30 -50 -10 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -15 2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 1、七月份我国出口金额(美元计价)同比-14.5%,前值-12.4%;前六月累计同比-5.0%,前值-3.2%。 2、从出口地区看,俄罗斯对我国出口的带动作用较大,其他主要贸易伙伴继续回落,其中欧盟和东盟的回落幅度扩大,美国回落幅度收窄。 图15:工业增加值(%)图16:社会消费品零售总额(%) 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 4040 3030 20 10 2020-04 0 -10 20 10 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 2023-02 2023-04 2023-06 -10 -20 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-0