积极看待化债的节奏和稳增长意义

积极看待化债的节奏和稳增长意义 研究结论 7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，市场对何谓“一揽子”，以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多讨论。站在当前时点，来自土地的收入大幅缩减之后，“困难”较之前更为复杂，但“办法”也更为市场化和多元化。 答辩、评审、方案招标陆续出现，具体方案或将落地：（1）7、8月动态显示，部分省份的隐性债务试点工作已经在评审、答辩的过程中，例如7月中旬云南省文山 州部分县市公开日常工作，包括到州财政局参加申请债务化解试点县答辩、到省财政厅对接汇报隐债化解工作、参加隐性债务化解试点县州级评审会等等，7月末大庆市公布了隐性债务风险化解试点申报材料编制项目咨询机构采购的成交情况；（2） “一地一策”是常见表态。我们认为，尽管“一揽子”方案会给予自上而下的指 导，但各地在具体化解措施上依然会因地制宜，综合使用各类金融资源。贵州黔东 南州提出，要督促指导州属国有企业、凯里市、麻江县推进“一企一策”方案制定及执行，通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化、实体化转型；浙江温州指出，要深入实施“一债一策”“一地一案”化债行动，拆解债务率核心指标，稳 妥有序化解存量隐性债务；（3）各地化债目标也不尽相同。如温州下辖乐清市提 出，争取年内法定债务率降至120%，而贵州遵义在政府工作报告中提到，积极争取“退红”试点，降低高风险县(市、区)债务风险等级。 根据当前各地动态所透露的紧迫性，进一步调动各类资源和多个积极因素或是化债的必由之路，以下维度或成为主要抓手：（1）盘活债务限额空间，利用好再融资债等置换工具。根据21世纪经济报道，下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部 署，可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解，但是额度和细则尚未明确。我们认为，在隐性债务试点市县确定后，额度有望随之下达；（2）与资产管理机构合作，盘活存量资产。各级AMC有望在本轮化债中扮演一定角色，相关动态包括今 年4月怒江傈僳族自治州泸水市财政局相关工作人员到云投资管就存量资产盘活事 宜进行交流座谈，中国长城赴山西调研就化解区域金融风险、支持省属企业低效无效资产剥离等方面进行沟通，等等；（3）与金融机构协商展期降息。近期地方政府与银行开展战略合作较为频繁，或同样与化债有关，如5月23日天津市人民政府与 中国银行签署全面战略合作协议，8月中国农业银行湖南省分行与长沙市人民政府签署合作框架协议等；（4）助力各地城投平台逐步完成转型。近几年来，多地城投发布“退平台”公告，即彻底转型为市场化主体，其债务也自此与政府隐性债务无 关，今年的“退平台”主要集中在江苏、浙江等地。此外，破产重整或清算是财政部认定的六大债务化解方式之一，也是2021年4月国务院《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》中清理规范地方融资平台公司、坚决防止风险累积形成系统性风险的一种模式。 近期政府端开支有所放缓，或与化债前夕的盘点与数据测算有关。具体包括：（1） 7月广义基建累计增速下滑0.74个百分点，这一幅度超出制造业（下滑0.3个百分点）和地产（下滑0.6个百分点）；（2）7月工业增加值单月同比下滑较多的是铁路船舶与电气机械行业，都是与资本开支有关的行业；（3）7月国有及国有控股单位固定资产投资累计同比7.6%，上半年为8.1%，呈现减速；（4）7月财政数据尚未公布，但1-6月基建、民生相关支出均有减速。 化债的积极作用不仅在于防范风险，更在于稳定增长。一方面，化债有望带来政府部门现金流改善，对清欠账款、改善部分居民和企业收入有积极影响，另一方面化债的完成将为地方政府引擎增添动力，缓解上述政府开支减速的现象。 风险提示：（1）再融资工具额度不及预期，化债推进过程中依然产生“爆雷”事件的风险；（2）化债工具冲击债券供给的风险。 宏观经济|专题报告 报告发布日期2023年08月22日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 如何理解7月价格数据？——7月价格数据点评 2023-08-16 季节性效应影响社融数据——7月金融数 2023-08-15 据点评如何理解当下出口环境？——7月进出口 2023-08-09 点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 答辩、评审、方案招标陆续出现，具体方案或将落地4 从压减支出到创新金融工具，金融资源统筹正在路上6 盘活债务限额空间，利用好再融资债等置换工具6 与资产管理机构合作，盘活存量资产6 与金融机构协商展期降息7 助力各地城投平台逐步完成转型7 积极看待化债的稳增长意义7 风险提示7 图表目录 表1：各地隐性债务化解表态不完全梳理4 7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，市场对何 谓“一揽子”，以及各地隐性债务化解的具体路径和预期成效有诸多讨论。自2018年《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》发布起，隐性债务化解已演化为持久战，站在当前时点，来自土地的收入大幅缩减之后，“困难”较之前更为复杂，但“办法”也更为市场化和多元化，如《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》就为政府存量资产盘活提供了制度基础，“一揽子”的表态也打开了统筹金融资源的期待。 答辩、评审、方案招标陆续出现，具体方案或将落地 7、8月动态显示，部分省份的隐性债务试点工作已经在评审、答辩的过程中，例如7月中旬云南省文山州部分县市公开日常工作，包括到州财政局参加申请债务化解试点县答辩、开展化债试点县申报工作、到省财政厅对接汇报隐债化解工作、参加隐性债务化解试点县州级评审会等等，7月末大庆市公布了隐性债务风险化解试点申报材料编制项目咨询机构采购的成交情况，北京大岳 咨询有限责任公司中标。相关工作的陆续开展，可能意味着试点即将落地。 “一地一策”是常见表态。我们认为，尽管“一揽子”方案会给予自上而下的指导，但各地在具体化解措施上依然会因地制宜，综合使用各类金融资源。以贵州为例，贵州黔东南州提出，要推动地方国有平台公司市场化实体化转型取得突破，一是将平台公司债务化解纳入全州债务调度，督促公司及时偿还到期债务，化解债务风险。二是督促指导州属国有企业、凯里市、麻江县推进“一企一策”方案制定及执行。通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化、实体化转型；浙江温州指出，要深入实施“一债一策”“一地一案”化债行动，拆解债务率核心指标，稳妥有序化解存量隐性债务。紧盯局域隐性债务清零试点动向，提前做好工作预案，第一时间掌握政策导向，争取试点支持。 各地化债目标也不尽相同。如温州下辖乐清市提出，争取年内法定债务率降至120%，而贵州遵义在政府工作报告中提到，积极争取“退红”试点，降低高风险县(市、区)债务风险等级（2019年起政府债务率由高到低设置红、橙、黄、绿四个风险等级档次，具体标准为红（债务率＞300%）、橙（200≦债务率﹤300%）、黄（120%≦债务率﹤200%）、绿（债务率﹤120%））。 表1：各地隐性债务化解表态不完全梳理 省份 时间 地区 表态 贵州 2023年1月13日 贵州 政府工作报告：压实地方政府主体责任，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点 贵州 2023年2月21日 贵州遵义 政府工作报告：积极争取“退红”试点，降低高风险县(市、区)债务风险等级 贵州 2023年2月21日 贵州六盘水 政府工作报告：用发展的办法、改革的举措破解债务难题，积极争取县级化债试点等政策支持，扎实推进化债“八个专项工作”，全力化解债务风险 贵州 2023年3月31日 贵州黔东南州 （1）推动地方国有平台公司市场化实体化转型取得突破（牵头单位：州财政局，责任单位：州国资委、州金融办等单位和各县〔市〕政府）：贯彻落实措施：一是将平台公司债务化解纳入全州债务调度，督促公司及时偿还到期债务，化解债务风险。二是督促指导州属国有企业、凯里市、麻江县推进“一企一策”方案制定及执行。通过整合资产资金资源支持国有平台公司市场化、实体化转型。（2）压实地方政府主体责任，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点（牵头单位：州财政局，责任单位：各县〔市〕政府）：贯彻落实措施：压实县（市）和企业的化债主体责任，与县（市）党委政府、州属国有企业签订目标责任状。督促指导各县（市）及州属国有企业按照“一债一策”要求分类分笔制定债务偿还或风险缓释计划和措施。继续向上对接汇报，争取将凯里市纳入债务高风险地区开展降低风险等级试点，降低我州债务风险。（3）持续优化债务期限结构，坚持“开前门、堵后门，化存量、控增量”，严禁地方通过国有企事业单位违规举债（牵头单位：州财政局，责任单位：各县〔市〕政府）：贯彻落实措施：一是从严把关新建项目，涉及财政资金安排的项目，必须明确分年度财政资金安排，并纳入预算。二是督促指导各县（市）及州属国有企业按照“一债一策”要求分类分笔制定债务偿还计划和措施，力争完成全年债务化解任务。三是严肃财经纪律，对于违规举债、存在新增隐性债务的行为进行追责问责 贵州 2023年6月19日 贵州贵安新区 为保障贵安新区高质量发展资金需求，《省人民政府关于进一步加快推动贵安新区高质量发展的意见》提出：将现行支持贵安新区开发建设补助标准从每年20亿元提高到30亿元；省级前期工作专项资金支持贵安新区项目前期工作和重大规划编制；积极向国家争取建制市（州）本级、县（区）化债试点政策在贵安新区实施等政策措施 浙江 2023年1月19日 浙江温州 一要严格执行政府投资项目立项前财政承受能力和债务风险评估机制，全面抓实项目资金保障、偿债资金来源和风险防控预警，坚决遏制新增隐性债务。二要深入实施“一债一策”“一地一案”化债行动，拆解债务率核心指标，稳妥有序化解存量隐性债务。紧盯局域隐性债务清零试点动向，提前做好工作预案，第一时间掌握政策导向，争取试点支持 浙江 2023年6月30日 浙江省温州市乐清市 全力以赴做大地方财力，有效控制债务风险，争取年内法定债务率降至120%。全面梳理年度化债情况，稳步推进隐债化解工作，截至5月底本年共化解隐债5.14亿元，同时积极争取省厅政府债券置换隐债试点。加强债务性资金来源论证、债务风险评估，审核债务资金合法合规使用 青海 2023年3月17日 青海 积极争取县级化债试点 青海 2023年7月5日 青海省玉树州囊谦县 青海省财政厅督导检查组对玉树自治州囊谦县开展年度财政重点工作督导检查时要求，囊谦县要加快完成政府隐性债务化解任务，积极申报纳入国家建制县化解隐性债务风险试点县 江西 2023年7月17日 江西南昌 江西南昌市市长万广明召开南昌市2023年隐性债务风险化解试点申报工作调度会 广西 2023年5月23日 广西玉林 足额安排预算资金确保法定债务还本付息需求，组织相关部门做好市本级申报化债试点各项准备工作，优化隐性债务结构，降低利息成本，缓释到期债务偿付风险 广西 2023年7月21日 广西柳州 2023年以来按照全区政府债务管理的总体部署，持续加强政府债务日常管理，包括积极申报化债试点，组织开展化债试点材料筹备工作，协调各有关部门、各市属国有企业逐条梳理化债方案，明确职责分工，压实主体责任 云南 2023年7月17日 云南省文山州文山市 到州财政局参加申请债务化解