固废运营、新材料装备齐发力，业绩稳定增长，新能源稳步推进未来可期

买入（维持） 股价（2023年08月21日）18.46元 固废运营、新材料装备齐发力，业绩稳定增长；新能源稳步推进未来可期 ——伟明环保2023中报点评 公司研究|中报点评伟明环保603568.SH 目标价格29.21元 52周最高价/最低价27.49/16.53元 总股本/流通A股（万股）170,464/169,421 A股市值（百万元）31,468 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入28.9亿元，同比+28.0%；实 现归母净利润10.3亿元，同比+13.0%。 传统主业环保项目投资运营稳步推进，助业绩稳定增长。上半年，澄江、闽清、武平三垃圾焚烧项目投入正式运营，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达49个，规模约 3.37万吨/日。上半年公司各运营项目生活垃圾入库量531.50万吨，同比增长23.77%，完成上网电量15.11亿度，同比增长19.32%。另外公司仍有在建垃圾焚烧项目6个，餐厨垃圾项目4个，上半年新签垃圾收运处置项目3个、收购大股东污水处理项目1个，传统主业环保运营未来仍有增长空间。 新材料设备业务开始发力，装备板块迎增长。垃圾焚烧在建项目规模减少，环保设备销售及EPC业务减少，但新材料装备业务开始发力，公司成套环保装备制造产业 基地一期项目投入试生产，进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。公司上半年装备制造及服务业务实现收入14.24亿元，已完成2022年全年收入的76% （2022年去年实现收入为18.64亿元）。上半年公司新签青美邦二期红土镍矿湿法冶炼、永旭矿业设备、伟明盛青设备等新材料装备销售订单合计17.71亿元，全年业绩有保障。 新能源项目进展顺利，未来可期。基于与青山控股的深度合作，公司目前已经形成13万吨高冰镍（其中4万吨规模已开工建设）和年产20万吨高镍正极材料的布局。上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。 盈利预测与投资建议 上半年公司新材料设备业务表现亮眼，新签订单有望年内转化，因此我们上调公司全年装备业务板块预期。预计公司23-25年归母净利润预测分别为21.60/30.88/45.44亿元（原预测值为20.02/29.61/43.06亿元），对应每股收益分别为1.27/1.81/2.67元（原预测值为1.18/1.75/2.54元）。根据过去三年公司平均PE，给予公司2023年23倍PE估值，调整目标价29.21元，维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌。 国家/地区中国 行业环保 核心观点 报告发布日期2023年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.59 5.12 1.24 -30.37 相对表现% 9.87 7.54 6.69 -20.22 沪深300% -3.28 -2.42 -5.45 -10.15 证券分析师卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师谢超波 021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 联系人李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,289 4,446 6,583 10,712 15,141 同比增长(%) 37.3% 3.7% 48.1% 62.7% 41.3% 营业利润(百万元) 1,757 1,763 2,374 3,961 5,837 同比增长(%) 21.0% 0.4% 34.7% 66.8% 47.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,605 1,653 2,160 3,088 4,544 同比增长(%) 27.7% 3.0% 30.6% 43.0% 47.2% 每股收益（元） 0.94 0.97 1.27 1.81 2.67 毛利率(%) 47.3% 47.2% 50.5% 46.2% 43.0% 净利率(%) 37.4% 37.2% 32.8% 28.8% 30.0% 净资产收益率(%) 24.3% 19.4% 21.2% 25.1% 29.6% 市盈率 19.6 19.0 14.6 10.2 6.9 市净率 4.1 3.4 2.8 2.3 1.8 固废业务稳步推进，现金流大幅改善；新能源布局初具规模，打开成长天花板：— —伟明环保2022年报点评 项目稳步推进，运营业务毛利占比提升，新能源业务打开成长天花板 2023-05-03 2022-05-04 高冰镍项目落地，公司打开成长天花板2022-01-26 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：公司过去三年历史PE-Band 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 814 2,375 5,373 8,236 12,983 营业收入 4,289 4,446 6,583 10,712 15,141 应收票据、账款及款项融资 1,143 1,006 1,451 2,361 3,337 营业成本 2,260 2,347 3,261 5,766 8,633 预付账款 22 54 81 131 185 营业税金及附加 32 41 61 100 141 存货 138 160 222 393 589 营业费用 22 20 30 49 69 其他 839 1,113 1,255 1,539 1,844 管理费用及研发费用 182 263 380 635 897 流动资产合计 2,956 4,708 8,382 12,660 18,937 财务费用 112 233 438 637 716 长期股权投资 202 388 388 388 388 资产、信用减值损失 50 (91) 168 139 118 固定资产 1,432 1,670 4,466 5,950 7,173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 292 374 375 1,152 1,442 投资净收益 4 13 13 459 1,156 无形资产 9,445 12,465 14,443 14,557 14,263 其他 121 118 118 116 116 其他 393 619 353 361 360 营业利润 1,757 1,763 2,374 3,961 5,837 非流动资产合计 11,764 15,515 20,025 22,408 23,625 营业外收入 6 21 21 21 21 资产总计 14,721 20,224 28,406 35,068 42,563 营业外支出 2 4 4 4 4 短期借款 501 496 496 496 496 利润总额 1,761 1,780 2,391 3,978 5,854 应付票据及应付账款 1,522 1,335 1,856 3,281 4,913 所得税 153 109 208 547 805 其他 554 704 723 762 803 净利润 1,608 1,671 2,183 3,431 5,049 流动负债合计 2,577 2,535 3,075 4,539 6,211 少数股东损益 3 18 23 343 505 长期借款 2,615 3,843 7,834 10,248 11,948 归属于母公司净利润 1,605 1,653 2,160 3,088 4,544 应付债券 0 1,356 3,170 3,170 3,170 每股收益（元） 0.94 0.97 1.27 1.81 2.67 其他 1,270 1,946 1,946 1,946 1,946 非流动负债合计 3,884 7,145 12,950 15,364 17,064 主要财务比率 负债合计 6,462 9,680 16,025 19,903 23,276 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 541 1,255 1,278 1,621 2,126 成长能力 实收资本（或股本） 1,303 1,694 1,705 1,705 1,705 营业收入 37.3% 3.7% 48.1% 62.7% 41.3% 资本公积 1,516 1,121 1,110 1,110 1,110 营业利润 21.0% 0.4% 34.7% 66.8% 47.4% 留存收益 4,899 6,383 8,288 10,728 14,346 归属于母公司净利润 27.7% 3.0% 30.6% 43.0% 47.2% 其他 0 92 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,259 10,544 12,381 15,164 19,287 毛利率 47.3% 47.2% 50.5% 46.2% 43.0% 负债和股东权益总计 14,721 20,224 28,406 35,068 42,563 净利率 37.4% 37.2% 32.8% 28.8% 30.0% ROE 24.3% 19.4% 21.2% 25.1% 29.6% 现金流量表 ROIC 17.4% 13.3% 12.6% 14.8% 17.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,608 1,671 2,183 3,431 5,049 资产负债率 43.9% 47.9% 56.4% 56.8% 54.7% 折旧摊销 259 559 841 1,101 1,266 净负债率 30.8% 34.1% 51.7% 39.3% 15.1% 财务费用 112 233 438 637 716 流动比率 1.15 1.86 2.73 2.79 3.05 投资损失 (4) (13) (13) (459) (1,156) 速动比率 1.09 1.79 2.65 2.70 2.95 营运资金变动 (228) (224) (215) (84) 8 营运能力 其它 (590) (34) 422 124 113 应收账款周转率 4.7 3.8 5.0 5.1 4.8 经营活动现金流 1,157 2,193 3,656 4,750 5,996 存货周转率 15.2 15.7 17.1 18.7 17.6 资本支出 (6,435) (4,201) (5,719) (3,476) (2,462) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 (187) (308) 16 0 0 每股指标（元） 其他 4,539 1,474 (68) 459 1,156 每股收益 0.94 0.97 1.27 1.81 2.67 投资活动现金流 (2,082) (3,035) (5,771) (3,017) (1,306) 每股经营现金流 0.89 1.29 2.14 2.79 3.52 债权融资 616 2,623 5,805 2,414 1,700 每股净资产 4.53 5.45 6.51 7.94 10.07 股权融资 1,069 (4) 0 0 0 估值比率 其他 (881) (237) (693) (1,285) (1,643) 市盈率 19.6 19.0 14.6 10.2 6.9 筹资活动现金流 805 2,382 5,113 1,129 58 市