事件:2022年前三季度公司实现营业收入33.05亿元,同比减少1.91%; 归母净利润12.47亿元,同比增长1.36%;扣非归母净利润12.11亿元,同比增长1.79%;加权平均ROE同比降低6.53pct至15.02%。 固废运营稳健增长,收入结构改善盈利能力提升。2022年前三季度公司毛利率49.87%,同比提升3.33pct,归母净利率37.73%,同比提升1.22pct,主要是收入结构变动所致。其中,1)固废运营:公司前三季度实现固废环保业务收入18.81亿元(含各类垃圾清运、处置和发电等收入),公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量683.26万吨(含生活、餐厨、污泥等垃圾,其中生活垃圾入库量652.19万吨),同比增长35.5%,完成上网电量19.28亿度,同比增长28.02%,平均吨上网电量296度/吨,同比下滑主要受并购项目影响。2)设备建造:公司前三季度合计实现设备、EPC及服务收入14.05万元,设备建造收入同比下滑导致公司总收入同比略降。 积极推动新能源材料一体化布局,印尼4万吨高冰镍项目9月开建。公司规划于印尼建设年产4+4+5万吨高冰镍项目,2022年9月印尼嘉曼公司4万吨项目开工建设;与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目,2022年9月已取得项目一期用地并完成项目备案;与格林美、永青科技合作共建年10万辆报废汽车回收利用和10万吨动力电池与电池废料回收项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1)资源供应:全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源,盛屯布局钴、锂,废旧电池回收实现资源循环,保障原料供应。2)产品消纳:按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算,20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。 青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh,欣旺达当前产能规划已超200GWh,对材料的消纳形成支撑。 2022年前三季度经营性现金流净额同增48%,随运营收入占比提升持续改善。1)2022年前三季度公司经营活动现金流净额12.8亿元,同比增加47.52%;2)投资活动现金流净额-25.67亿元,同比减少40.47%; 3)筹资活动现金流净额24.6亿元,同比增加349.52%。 盈利预测与投资评级:公司固废运营稳健增长,新材料业务积极推进,我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元,2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/34%,对应当前19/15/11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,政策风险,行业竞争加剧