利率债周观点：政策利率调降，长端国债收益率下行

——利率债周观点(8.14-8.20) 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn ⚫二级市场：国债收益率曲线走陡，中美长端利差倒挂加剧。上周国开债收益率整体下移，10年期国债收益率下跌幅度最大，10年期国开债隐含税率上行，5年期回落。美债10年期利率上周继续向上突破，长端中美利差继续下行走阔，短端利差小幅收窄，当前利差倒挂压力依然较大。 ⚫货币市场流动性：OMO、MLF利率非对称调降，银行资金面偏紧。央行公开市场操作净投放7570亿元。MLF、OMO利率调降，MLF净投放10亿元。9月MLF将到期4000亿元，到期压力增加，央行货币政策保持宽松，未来仍有降准的可能，来对冲MLF到期压力。资金利率上周整体上升，隔夜资金利率创短期新高，隔夜银行间质押式回购成交量周度高位回落。 ⚫实体流动性：货基利率分化，3年、5年期中票信用利差小幅回升。余额宝收益率周度下跌，微信理财通货币基金利率上涨。上周，中票利率整体下行，期限利差整体上行，中低等级期限利差走阔较为明显，信用利差分化。 银行增利率减信用，广义基金全面增配净融资回暖，信用利差集体收窄政策陆续出台，地方债供给保持高位 ⚫经济基本面：1）我国7月经济数据来看，工业增加值同比+3.7%，固投放缓主要受房地产拖累，社零同比+2.5%，服务消费需求持续释放。2）7天期OMO利率和MLF利率分别下调10bp和15bp。3）央行公布二季度货币政策报告，政策保持宽松。4）1年期LPR调降10bp，5年期LPR利率持平于4.2%。 ⚫政策：1）李强主持召开国务院第二次全体会议：坚定不移推动高质量发展，大力提升行政效能。2）国务院政策例行吹风会介绍持续深化改革、切实优化营商环境有关情况。3）沪深北交易所宣布进一步降低证券交易经手费。4）央行、金融监管局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议。 ⚫利率债策略：央行货币政策取向宽松，财政政策有待出台，当前经济压力依然存在。政策逆周期调节下，未来政策仍存在降准的空间，降息落地之后，利率下行进程预期放缓，利率市场短期大幅上行可能性也相对有限。可以关注长债和二永债的表现，保持长久期利率债持仓。 ⚫风险因素：居民消费、购房持续疲弱，政策推行和落地不及预期，海外经济衰退超预期。 正文目录 1一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力减轻...........................................32二级市场：收益率曲线走陡，资金利率走高...............................................................42.1债市：收益率曲线走陡，中美利差倒挂压力持续............................................42.2货币市场：OMO、MLF利率调降，银行资金面偏紧....................................52.3实体流动性：货基利率分化，中低等级期限利差走阔....................................73经济稳步修复，政策利率下调.......................................................................................73.1经济基本面：经济保持稳步修复，政策利率调降............................................73.2政策：政策持续推进，助力实体经济................................................................83.3利率债投资策略....................................................................................................84风险提示...........................................................................................................................9 图表1：政金债净融资额形成负向拖累（亿元）..........................................................3图表2：地方债、国债发行环比缩量(亿元).................................................................3图表3：国债到期偿还规模大幅回落（亿元）..............................................................3图表4：同业存单到期压力环比减轻(亿元)...................................................................3图表5：上周一级市场招投标全场倍数分化..................................................................4图表6：国债收益率曲线下移走陡(bp，%)....................................................................4图表7：国开债收益率曲线走陡（bp，%）...................................................................4图表8：10Y-1Y国债期限利差边际走窄（bp，%）.....................................................5图表9：5年、10年期国开债隐含税率分化（%）.......................................................5图表10：美债长端利率高位上行(bp，%)......................................................................5图表11：中美短端利差倒挂幅度依然较大（bp，%）.................................................5图表12：OMO逆回购利率调降10bp (亿元,%).............................................................6图表13：8月MLF利率调降15bp(亿元，%)................................................................6图表14：7天质押式回购利率周度上行（%）..............................................................6图表15：隔夜质押式回购利率周度上行（%）.............................................................6图表16：隔夜质押式回购成交量走势分化（百亿元）................................................6图表17：2周质押式回购利率周度上行（%）..............................................................6图表18：高等级同业存单利率周度区间震荡（%）.....................................................7图表19：货币基金利率分化（%）.................................................................................7图表20：3Y、5Y信用利差小幅上行（%）..................................................................7图表21：中低等级期限利差走阔（%）.........................................................................7图表22：上周主要政策、文件公布................................................................................8 1一级市场：利率债净融资转负，同业存单到期压力减轻 政金债净融资额负向拖累持续，利率债净融资规模转负。上周利率债发行金额3188亿元，总偿还量3310亿元，净融资额-122亿元。从发行情况来看，政金债持续为0发行量，国债、地方债发行环比缩量；上周利率债整体到期偿还压力边际减小，国债到期偿还规模回落较为明显，政金债到期规模环比增加；政金债净融资额在到期规模增加影响下，净融资额大幅下降，政金债负向拖累作用持续。 同业存单到期压力边际减轻，净融资额回正。上周同业存单到期偿还规模环比回落，发行规模小幅下行，净融资额回正。上周1个月的同业存单发行利率上行，3个月、6个月发行利率回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体较好。1）国债：上周3只国债招投标，全场倍数均接近于3，需求一般。2）国开债：上周6只国开债招投标，4只全场倍数超过5，需求分化。3）进出口行债：上周发行5只进出口行债，3只全场倍数在6以上，需求较好。4）农发行债：上周7只农发行债招投标，3只全场倍数在4以上，需求分化。 2二级市场：收益率曲线走陡，资金利率走高 2.1债市：收益率曲线走陡，中美利差倒挂压力持续 国债收益率曲线走陡，国开债收益率曲线整体下移。截至上周末，国债1年期、2年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为1.83%、2.12%、2.2%、2.37%、2.56%，周变动幅度分别为0.18bp、-2.94bp、-5.89bp、-5.59bp、-7.42bp，上周10年期收益率下跌幅度最大，国债收益率曲线走陡。国开债收益率曲线也整体下移走陡，3年、5年、10年期的中长端国开债收益率下行幅度较大。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国债期限利差边际缩窄，国开债隐含税率下跌。上周，10Y-1Y国债期限利差73.2bp， 较前一周边际缩窄，国开债期限利差也小幅走窄。10年期国开债隐含税率回升，由3.64%上行为4.11%。5年期国开债隐含税率持续回落，由3.94%下行为3.52%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 美债10年期收益率高位再度上行，中美长端利差倒挂压力持续。美债长端利率继续向上突破，上周五上行为4.26%，1年期美债维持高位区间震荡。我国长端国债利率下降，中美长端利差倒挂幅度再度加深，上周五10年期中美利差达到169.61bp，短端利差小幅收窄。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2货币市场：OMO、MLF利率调降，银行资金面偏紧 OMO、MLF利率非对称调降，央行OMO净投放大幅增加。央行上周7天期逆回购利率调降10bp，逆回购投放了7750亿元，到期180亿元，公开市场操作净投放7570亿元。本周逆回