精细化运作降本增效，Q2业绩持续向好

证券研究报告公司研究点评报告华凯易佰（300592.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 精细化运作降本增效，Q2业绩持续向好 2023年8月22日 事件：公司2023H1实现收入29.92亿元，同比增长52.10%，归母净利润 2.08亿元，同比增长149.66%，扣非净利1.93亿元，同比增长147.66%，EPS为0.76元。2023Q2公司实现收入16.13亿元，同比增长56.31%，归母净利润1.32亿元，同比增长169.35%，扣非净利1.20亿元，同比增长166.41%，成本端持续优化，公司精细化运作能力不断强化，带动业绩持续向好。 点评： 成本端优化、精细化运作降本增效，经营表现持续向好。2023H1易佰网络实现营收29.81亿元，同比增长52.11%，净利润2.43亿元，同比增长116.96%。其中23Q2易佰网络实现收入16.03亿元，环比增长16.35%，实现净利润1.47亿元，环比增长51.19%。易佰网络利润增速显著高于收入增速，主要系公司在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。分平台来看，23H1易佰网络在亚马逊平台实现收入22.76亿元，同比增长47.31%，营收占比为76.05%，亚马逊订单总量为1663.92万个，同比增长45.82%。 持续加强费用管控、成本优化，经营性现金流大幅提高。1）2023H1公司毛利率同比下降0.44PCT至38.22%，盈利能力基本保持稳定。分业务看，工业及商业用品、家居园艺、健康美容、汽车摩托车配件、3C电子产品毛利率为36.63%、32.87%、52.16%、38.12%、26.36%,同增3.92PCT、-2.21PCT、5.21PCT、-2.16PCT、-3.70PCT。2）费用方面，公司持续加强费用管控和成本优化，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率同增-3.19PCT、0.19PCT、-0.42PCT、-0.22PCT至22.90%，5.50%，-0.13%，1.01%。得益于收入的规模效应，公司在业务拓展、平台等相关费用增长的同时，销售费用率大幅下滑。管理费用率增长主要由于易佰网络规模持续扩大，员工人数增长及股份支出费用有所增加。由于23H1公司收到利息收入及汇兑收益，财务费用率有所下降。3)2023H1公司经营活动现金净流量同增470.05%至2.77亿元，主要系销售收款增加所致。 智能化、精细化运营能力持续强化，三大业务齐头并进。公司持续加强自主研发、不断完善信息系统，并基于多年来数据沉淀，总结逻辑及数学模型，在自动化、智能化运营领域形成行业技术壁垒，仓储管理、订单管理、物流和智能调价、刊登、广告、备货等环节效率业内领先。公司智能化运营能力持续赋能泛品、精品、综合服务业务，泛品业务始终坚持数据化运营、系统化操作，充分发挥高性价比优势，积极布局跨境电商新蓝海及多元化电商平台以拓展市场范围；精品业务基于四大产品线，通过长期市场研究和产品创新强化品牌化运作，扩大店铺影响力、打造高溢价自有品牌；综合服务致力于为卖家提供全方位解决方案，实现从供应链端降本增效到运营端利润增长，搭建业绩增长新模式。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元，目前股价对应23年17.7倍PE。国际运费价格下降，公司智能化、精细化运营能力提升，持续强化盈利能力，精品业务、综合服务业务打开成长空间，公司业绩成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、海运费价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,075 2022A 4,417 2023E 6,248 2024E 7,800 2025E 9,695 增长率YoY% 1435.1% 112.9% 41.5% 24.8% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) -87 216 398 511 651 增长率YoY% -39.9% 347.4% 84.2% 28.2% 27.5% 毛利率% 37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 净资产收益率ROE% -4.2% 9.8% 15.3% 16.4% 17.3% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 市盈率P/E(倍) — 32.60 17.70 13.81 10.83 市净率P/B(倍) 3.38 3.20 2.71 2.27 1.87 EV/EBITDA 1,035.34 10.76 11.56 8.00 6.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月21日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 1,701 1,9232,719 3,3864,334 2,075 4,417 6,2487,800 9,695 货币资金 485 848529 1,2621,120 营业成本 1,302 2,742 3,8654,835 6,050 应收票据 0 00 00 3 4 68 10 应收账款 267 303461 492639 销售费用 580 1,088 1,5001,872 2,327 预付账款 30 3590 113142 150 243 312351 388 存货 583 5981,189 1,0471,750 研发费用 29 52 7797 120 其他 336 140450 472683 30 -3 -15-8 -23 非流动资产 1,268 1,2051,168 1,1511,203 -10 -10 -10-14 -17 长期股权 17 177 1321 3 -3 34 5 固定资产 273 265280 304343 其他 -33 7 3139 48 无形资产 119 10691 7353 -58 286 526674 860 其他 859 817791 762787 营业外收支 0 2 00 0 资产总计 2,969 3,1283,887 4,5375,537 -59 288 527675 860 流动负债 589 623934 1,0101,279 所得税 23 44 79101 129 短期借款 1 6262 6262 -82 244 448574 731 应付票据 0 80 00 少数股东损 5 28 4963 80 应付账款 455 345514 506670 -87 216 398511 651 其他 133 208357 441546 EBITDA 5 340 575739 920 非流动负 192 168168 168168 -0.43 0.76 1.381.77 2.25 长期借款 5 00 00 其他 187 168168 168168 现金流量表 单位:百万元 负债合计 781 7901,101 1,1781,447 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东101权益 135184 247328 323 285 -290791 -5 营业总收入 营业税金及附加 管理费用 财务费用减值损失合 计 投资净收益 营业利润利润总额净利润 经营活动现金流 归属母公2,087 2,203 2,602 3,112 3,763 净利润 -82 244 448 574 731 负债和股东权益2,969 3,128 3,887 4,537 5,537 折旧摊销 31 57 57 63 71 财务费用 29 -2 2 2 2 重要财务单位:百指标万元 投资损失-33-3-4-5 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 272 -30 -803 143 -822 营业总收2,075 4,417 6,248 7,800 9,695 其它 75 15 10 14 17 同比（%）1435.1% 112.9% 41.5% 24.8% 24.3% 投资活动现金流 -257 144 -26 -56 -135 归属母公-87 216 398 511 651 资本支出 -40 -8 -30 -40 -110 同比（%）-39.9% 347.4% 84.2% 28.2% 27.5% 长期投资 -221 149 0 -20 -25 毛利率（%）37.2% 37.9% 38.1% 38.0% 37.6% 其他 4 2 3 4 0 归属母公司EPS(当 入 司净利润 ROE%-4.2%9.8%15.3%16.4%17.3% 筹资活动现 金流287-82-2-2-2 EPS(摊 薄)(元) -0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 吸收投资4760000 P/B 3.38 3.20 2.71 2.27 1.87 EV/EBITDA 1,035.34 10.76 11.56 8.00 6.58 P/E—32.6017.7013.8110.83借款2061000 支付利息或 股息 -4 -2 -2 -2 -2 现金流净增 加额338360-319733-142 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中