精细化管理成效显著，盈利能力有望持续向好

广和通（300638） 公司研究/公司点评 精细化管理成效显著，盈利能力有望持续向好 收盘价（元）28.72 近12个月最高/最低（元）38.70/22.40 总股本（百万股）622 流通股本（百万股）407 流通股比例（%）65.41 总市值（亿元）179 流通市值（亿元）117 公司价格与沪深300走势比较 14% -6%8/2111/212/225/228/22 -25% -45% -65% 广和通沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.产品结构调整毛利率承压，精细化管理成效显著2022-03-31 2.收入端增长无忧，利润端或开启边际改善2021-10-19 3.业绩符合预期，下半年有望多点开花2021-08-22 主要观点： 2022-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司半年报显示，2022上半年实现营业收入24.18亿元，同比增速 +32.71%，归母净利润2.04亿元，同比增速+0.56%，扣非后1.96亿元，同比增速+10.48%；单季度来看，Q2实现营业收入12.39亿元，同比增速+28.89%，归母净利润0.99亿元，同比增速-18.89%。上半 年以来，公司坚持高强度的研发投入、积极进行产品认证，对内部和供应链进行精细化管理以克服行业不利因素，成效显著，实现收入持续高增长，同时，由于笔电业务下滑，叠加原材料压力体现到报表，导致公司半年度业绩承压，未来随着笔电业务回暖、成本压力趋缓、车载/5G/ODM/天线等业务多点开花，公司盈利能力有望持续向好。 笔电回暖+车载/5G放量+ODM/天线多元化经营，下半年收入增长无忧 Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%。其中5G出货量年复合增速有望超过60%。我们认为笔电市场将逐步下滑至疫情前水平，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑，预计公司下半年笔电业务占比将有所回升，而智能座舱、海外CPE、边缘计算网关等场景需求增加将接力公司高速率模组持续放量。公司2022Q1出货量同比增长24%，市场份额8.6%（不含锐凌无线3.2%），较2021Q4的5.0%有较大提升。公司深度绑定国内自主龙头车企在内的大客户，在车载、5G等高成长赛道保持了先发优势，同时，在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增强公司在车载领域的综合竞争力，稳坐全球模组厂商前二的位置。 原材料压力释放+产品结构调整毛利率承压，公司精细化管理成效显著毛利率方面，公司2022上半年综合毛利率21.39%，较去年同期下降4.13pct，单季度来看，Q1/Q2毛利率分别为22.00%和20.81%，毛利率下滑主要是由于前期上游原材料成本压力的释放，加上高毛利率的 笔电业务下滑。费用方面，公司2022上半年销售、管理和研发费用率合计14.06%，同比减少1.84pct，其中Q1/Q2分别为14.74%和13.43%，逐季优化、趋势显著，公司通过完善人才梯队培养和干部晋 升机制，提升组织运行效率，规模效应进一步显现出来。我们认为，面对前期上游原材料成本压力以及产品结构调整带来的阵痛，公司通过精细化管理，维持了良好的经营状况。往后来看，上游原材料压力趋缓，费用率整体控制得当，公司盈利能力有望持续向好。 投资建议 广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电主导向笔电、车载和泛IoT以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/5G模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑2022Q4并表，我们调整公司2022-2024 年归母净利润为5.64/7.76/10.09亿元（前值为5.75/8.22/11.10亿 元），对应EPS为0.91、1.25、1.62元，当前股价对应2022-2024年 PE分别为31.66X/23.01X/17.69X，维持“买入”评级。 风险提示 1）上游原材料价格进一步扰动；2）笔电需求进一步下滑；3）下游车载、5G模组需求不及预期；4）海外资产并表不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4109 5564 7718 10152 收入同比（%） 49.8% 35.4% 38.7% 31.5% 归属母公司净利润 401 564 776 1009 净利润同比（%） 41.5% 40.5% 37.6% 30.1% 毛利率（%） 24.1% 23.4% 24.8% 25.2% ROE（%） 20.5% 19.4% 21.6% 22.6% 每股收益（元） 0.97 0.91 1.25 1.62 P/E 84.42 31.66 23.01 17.69 P/B 17.35 6.14 4.98 3.99 EV/EBITDA 56.60 40.78 28.70 20.91 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3288 5151 6532 8639 营业收入 4109 5564 7718 10152 现金 482 1788 2401 4197 营业成本 3119 4261 5800 7591 应收账款 1122 1372 1903 2503 营业税金及附加 11 15 21 28 其他应收款 315 107 148 195 销售费用 132 161 216 274 预付账款 7 10 13 18 管理费用 86 106 147 193 存货 807 1167 1271 832 财务费用 13 14 4 -8 其他流动资产 555 706 795 895 资产减值损失 -9 -4 -13 -10 非流动资产 921 1062 1119 1180 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 295 295 295 295 投资净收益 31 39 54 71 固定资产 95 209 332 397 营业利润 414 581 799 1039 无形资产 187 187 126 96 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 344 371 365 392 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4209 6212 7651 9819 利润总额 413 581 799 1039 流动负债 2212 3258 4021 5300 所得税 12 17 23 30 短期借款 497 500 500 500 净利润 401 564 776 1009 应付账款 1005 1742 2120 2939 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 710 1016 1401 1862 归属母公司净利润 401 564 776 1009 非流动负债 44 44 44 44 EBITDA 400 469 645 799 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 0.91 1.25 1.62 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 2255 3302 4065 5344 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 414 709 709 709 成长能力 资本公积 656 827 827 827 营业收入 49.8% 35.4% 38.7% 31.5% 留存收益 882 1374 2050 2939 营业利润 34.9% 40.2% 37.5% 30.1% 归属母公司股东权 1953 2910 3586 4475 归属于母公司净利 41.5% 40.5% 37.6% 30.1% 负债和股东权益 4209 6212 7651 9819 获利能力毛利率（%） 24.1% 23.4% 24.8% 25.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.8% 10.1% 10.1% 9.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.5% 19.4% 21.6% 22.6% 经营活动现金流 -422 1040 738 1930 ROIC（%） 12.9% 13.1% 15.2% 15.4% 净利润 401 564 776 1009 偿债能力 折旧摊销 68 5 -1 2 资产负债率（%） 53.6% 53.2% 53.1% 54.4% 财务费用 8 22 23 23 净负债比率（%） 115.5% 113.5% 113.3% 119.4% 投资损失 -31 -39 -54 -71 流动比率 1.49 1.58 1.62 1.63 营运资金变动 -858 484 -19 958 速动比率 1.12 1.22 1.30 1.47 其他经营现金流 1249 84 808 62 营运能力 投资活动现金流 27 -107 -2 8 总资产周转率 0.98 0.90 1.01 1.03 资本支出 -197 -146 -56 -63 应收账款周转率 3.66 4.06 4.06 4.06 长期投资 224 0 0 0 应付账款周转率 3.10 2.45 2.74 2.58 其他投资现金流 0 39 54 71 每股指标（元） 筹资活动现金流 348 373 -123 -143 每股收益 0.97 0.91 1.25 1.62 短期借款 422 3 0 0 每股经营现金流 -0.68 1.67 1.19 3.10 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.14 4.68 5.77 7.20 普通股增加 172 295 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 171 0 0 P/E 84.42 31.66 23.01 17.69 其他筹资现金流 -141 -95 -123 -143 P/B 17.35 6.14 4.98 3.99 现金净增加额 -45 1306 613 1796 EV/EBITDA 56.60 40.78 28.70 20.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和元宇宙系列应用等。 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属