业绩符合预期，结构化升级加速

事件：公司发布2023H1半年报，实现营业额238.7亿元（yoy+13.6%），EBIT为62.5亿元（yoy+21.1%），归母净利润46.5亿元（yoy+22.3%）。 啤酒业务量价齐升，结构化升级加速，喜力表现亮眼。公司2023H1啤酒业务收入228.9亿元（yoy+9.0%），其中销量与吨价均实现同比4.4%增长。收入增速略低于我们预期，我们认为与上半年线下餐饮等消费场景复苏不及预期有关。分区域来看，公司东区/中区/南区营收分别同比+7.1%/8.2%/9.9%。分产品结构来看，公司次高端及以上产品加速全国化布局，2023H1销量同增26.4%，其中SuperX和纯生销量均达成双位数增长，喜力品牌同比增长接近60%，表现亮眼。次高端及以上产品销量占比整体提升3.8pct至22%。 次高端及以上产品快速增长&成本压力下行驱动利润率提升。2023H1公司整体毛利率达46.0%（yoy+3.8pct），其中啤酒业务毛利率为45.2%（yoy+2.9pct），受益于次高端及以上高价产品占比提升、包材成本下降缓解整体原材料价格提升压力，毛利率提升显著。2023H1销售费用率为16.4%（yoy+1.1pct），主要系持续推进高端化战略，营销活动增加所致。2023H1管理费用率同比微增0.2pct。 白酒业务调整逐步落地，中长期啤白战略持续推进，成果可期。2023H1公司白酒业务营收9.8亿元（yoy-51.2%），主要系公司内部业务梳理与调整有关，该业务实现EBIT为7100万元，EBIT率为7.3%，据我们测算，剔除无形资产摊销后EBIT为4.0亿元，经调EBIT率达40%以上，白酒业务盈利能力显著，金沙品牌库存持续下降，调整逐步落地。“啤白双赋能，白白共成长”是公司与其他酒企不同的理念，我们看好公司内部经营管理持续优化与业务中长期成长性。 盈利预测与投资评级：2023年H1公司经营表现符合预期，我们微上调2023~25年归母净利润52.8/63.3/72.1亿元（2023~25年CAGR为16.9%，前值为52.4/63.3/71.5亿元），三年对应动态PE为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料成本大幅上升，结构化升级不及市场预期。