半年报点评，Q2业绩增速提升 毛利率向上趋势明显

Q2业绩增速提升毛利率向上趋势明显 ——宝信软件（600845.SH）半年报点评计算机/计算机应用 事件： 宝信软件于8月18日发布2023年半年度财报，报告期内实现营业总收入56.77亿元，同比增加14.4%，归母公司净利润11.62亿元，同比增加17.3%，扣非归母公司净利润11.05亿元，同比增加17.3%。 投资摘要： 二季度营收增速大幅改善，费用端管理和研发费用保持高增。 公司Q2单季营收同比增加28%，增速环比一季度有较大幅度的提升。我们判断一定程度是由于去年同期相对较低的营收基数。而分业务看，上半年软件开发业务收入为39.98亿元，同比增加15%，服务外包业务实现营收16.21亿元，同比增加13.7%。 另，根据公司中报披露的信息，23H1关联交易收入总计约32.52亿元，同比增加12.4%，增速与总体营收增速水平匹配。其中，来自太钢的关联交易收入达到5.29亿元，是去年同期的近7倍，亦验证了宝信的业务增长的逻辑之一，即来自新晋并入宝武的钢铁集团信息化升级需求的集中释放。 23H1公司的管理和研发费用分别同比增加31.2%和35.6%，一定程度减缓了当期净利润增速。管理和研发费用的高增，我们认为在预期之内，考虑公司新一期股权激励计划的落地实施，产生的股份支付成本将抬升公司的相关费用。 毛利率整体向上的趋势明显，助力盈利能力持续提升。公司单季销售毛利率在 23Q1首次突破40%后，二季度单季毛利率环比略有下滑，为38.81%。拉长时间维度看，公司毛利率水平整体向上的趋势较为明显。其背后的支撑逻辑，我们认为主要是公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持改善趋势的判断，尤其考虑“宝联登”工业互联网平台的应用及大型自主PLC的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。 投资建议：我们重申对宝信软件的推荐逻辑：宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、PLC及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造2.0建设，钢铁信息化业务依旧可期；数据中心IDC业务凭借在资源获取、融 资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025年营业收入分别为159.1亿元、188.47亿元及217.56亿元，同比增长21%、18.5%、15.4%，归母净利润分别为26.58亿元、33.88亿元、41.93亿元，同比增加21.6%、27.5%、23.8%。维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源 评级买入（维持） 2023年8月21日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周成研究助理 SAC执业证书编号：S1660122090013 交易数据时间2023.08.21 总市值/流通市值（亿元）1190.48/859.75 总股本（万股）240,259 资产负债率（%）49.12 每股净资产（元）4.06 收盘价（元）49.55 一年内最低价/最高价（元）28.92/55.40 公司股价表现走势图 宝信软件 沪深300 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 2022-08-222022-12-222023-04-22 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 需求下降；技术推进不及预期等 财务指标预测 3、《宝信软件首次覆盖报告：坚定赋能钢“智”造潜心打造数字基建》2022-10-19 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11,759.3 13,149.89 15,909.66 18,846.82 21,756.22 增长率（%）23.55% 11.82% 20.99% 18.46% 15.44% 归母净利润（百万元）1,818.84 2,185.89 2,657.59 3,387.79 4,193.18 增长率（%）39.84% 20.18% 21.58% 27.48% 23.77% 净资产收益率（%）20.17% 21.99% 23.58% 26.13% 27.84% 每股收益(元)0.76 0.91 1.11 1.41 1.75 PE65.45 54.46 44.80 35.14 28.39 PB13.20 11.97 10.56 9.18 7.90 1、《宝信软件一季度报告点评：一季度营收略有承压毛利率继续改善》2023-4-282、《宝信软件年度报告点评：四季度业绩超预期钢铁信息化与IDC业务继续双驱动》2023-4-5 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：Wind,申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1175913150159101884721756流动资产合计1364115482181722179325775 营业成本79358806105021236114173货币资金43004929501261847718 营业税金及附加4268708396应收账款23902948340040284650 营业费用206229252277305其他应收款5846566676 管理费用330362569577484预付款项4125237029121153 研发费用12901432164718942178存货30623148390445955268 财务费用-44-100-100-100-100其他流动资产169162162162162 资产减值损失-69-97-97-97-97非流动资产合计42204099383235823346 信用减值损失-84-97-105-114-123长期股权投资194191191191191 公允价值变动收益2-2000固定资产16241472133111891048 投资净收益1615151515无形资产226206165132106 营业利润20042390288836654522商誉1212121212 营业外收入1110101010其他非流动资产1421212121 营业外支出21111资产总计1786019581220042537529122 利润总额20132399289736744530流动负债合计7908848295261113812722 所得税105148174220272短期借款143148000 净利润19092251272334534259应付账款27953565392146155291 少数股东损益9065656565预收款项00000 归属母公司净利润18192186265833884193一年内到期的非流动负债7863000 EBITDA24702794297137394589非流动负债合计348439424424424 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 8257 8921 9950 11562 13146 偿债能力经营活动现金流1928 2522 1393 2653 3418 资产负债率(%) 46% 46% 45% 46% 45% 净利润 1909 2251 2723 3453 4259 流动比率 1.72 1.83 1.91 1.96 2.03 折旧摊销 510.17 504.22 266.61 249.95 235.78 速动比率 1.34 1.45 1.50 1.54 1.61 财务费用 -44 -100 -100 -100 -100 营运能力 应收账款减少 0 0 -452 -628 -622 总资产周转率 0.74 0.70 0.77 0.80 0.80合同负债增加00000 应收账款周转率 6 5 5 5 5投资活动现金流-826-291127112112 应付账款周转率 4.89 4.14 4.25 4.42 4.39公允价值变动收益2-2000 EPS（元）0.760.911.111.411.75长期借款00000 成长能力少数股东权益586 717 783 848 914 营业收入增长 23.55% 11.82% 20.99% 18.46% 15.44% 实收资本（或股本） 1520 1976 2403 2403 2403 营业利润增长 35.31% 19.26% 20.83% 26.90% 23.38% 资本公积 3554 3235 2809 2809 2809 归属于母公司净利润增长 39.84% 20.18% 21.58% 27.48% 23.77% 未分配利润 3539 4005 5084 6460 8162 获利能力归属母公司股东权益合计9017 9943 11271 12965 15062 毛利率(%) 32.52% 33.04% 33.99% 34.41% 34.86% 负债和所有者权益 17860 19581 22004 25375 29122 净利率(%) 16.23% 17.12% 17.12% 18.32% 19.57% 总资产净利润(%) 10.18% 11.16% 12.08% 13.35% 14.40% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 20.17% 21.99% 23.58% 26.13% 27.84% 2021A2022A2023E2024E2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.91 1.11 1.41 1.75 投资收益 16 15 15 15 15 每股净现金流(最新摊薄) -0.06 0.33 0.03 0.49 0.64 筹资活动现金流 -1187 -1581 -1438 -1594 -1996 每股净资产(最新摊薄) 5.93 5.03 4.69 5.40 6.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 65.45 54.46 44.80 35.14 28.39 普通股增加 365 456 426 0 0 P/B 13.20 11.97 10.56 9.18 7.90 资本公积增加 543 -318 -426 0 0 EV/EBITDA 41.04 47.37 28.33 30.18 24.26现金净增加额-856508311721534 资料来源：Wind,申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本