半年报点评，Q2业绩增速提升 毛利率向上趋势明显

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 Q2业绩增速提升 毛利率向上趋势明显 ——宝信软件（600845.SH）半年报点评 计算机/计算机应用 事件： 宝信软件于8月18日发布2023年半年度财报，报告期内实现营业总收入56.77亿元，同比增加14.4%，归母公司净利润11.62亿元，同比增加17.3%，扣非归母公司净利润11.05亿元，同比增加17.3%。 投资摘要： 二季度营收增速大幅改善，费用端管理和研发费用保持高增。  公司Q2单季营收同比增加28%，增速环比一季度有较大幅度的提升。我们判断一定程度是由于去年同期相对较低的营收基数。而分业务看，上半年软件开发业务收入为39.98亿元，同比增加15%，服务外包业务实现营收16.21亿元，同比增加13.7%。  另，根据公司中报披露的信息，23H1关联交易收入总计约32.52亿元，同比增加12.4%，增速与总体营收增速水平匹配。其中，来自太钢的关联交易收入达到5.29亿元，是去年同期的近7倍，亦验证了宝信的业务增长的逻辑之一，即来自新晋并入宝武的钢铁集团信息化升级需求的集中释放。  23H1公司的管理和研发费用分别同比增加31.2%和35.6%，一定程度减缓了当期净利润增速。管理和研发费用的高增，我们认为在预期之内，考虑公司新一期股权激励计划的落地实施，产生的股份支付成本将抬升公司的相关费用。 毛利率整体向上的趋势明显，助力盈利能力持续提升。公司单季销售毛利率在23Q1首次突破40%后，二季度单季毛利率环比略有下滑，为38.81%。拉长时间维度看，公司毛利率水平整体向上的趋势较为明显。其背后的支撑逻辑，我们认为主要是公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持改善趋势的判断，尤其考虑“宝联登”工业互联网平台的应用及大型自主PLC的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。 投资建议：我们重申对宝信软件的推荐逻辑：宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、 PLC 及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造2.0建设，钢铁信息化业务依旧可期；数据中心IDC业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025 年营业收入分别为159.1亿元、188.47亿元及217.56亿元，同比增长21%、18.5%、15.4%，归母净利润分别为26.58亿元、33.88亿元、41.93亿元，同比增加21.6%、27.5%、23.8%。维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降；技术推进不及预期等 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,759.36 13,149.89 15,909.66 18,846.82 21,756.22 增长率（%） 23.55% 11.82% 20.99% 18.46% 15.44% 归母净利润（百万元） 1,818.84 2,185.89 2,657.59 3,387.79 4,193.18 增长率（%） 39.84% 20.18% 21.58% 27.48% 23.77% 净资产收益率（%） 20.17% 21.99% 23.58% 26.13% 27.84% 每股收益(元) 0.76 0.91 1.11 1.41 1.75 PE 65.45 54.46 44.80 35.14 28.39 PB 13.20 11.97 10.56 9.18 7.90 资料来源：Wind, 申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023年8月21日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周成 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122090013 交易数据 时间 2023.08.21 总市值/流通市值（亿元） 1190.48/859.75 总股本（万股） 240,259 资产负债率（%） 49.12 每股净资产（元） 4.06 收盘价（元） 49.55 一年内最低价/最高价（元） 28.92/55.40 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《宝信软件一季度报告点评：一季度营收略有承压 毛利率继续改善》2023-4-28 2、《宝信软件年度报告点评：四季度业绩超预期 钢铁信息化与IDC业务继续双驱动》2023-4-5 3、《宝信软件首次覆盖报告：坚定赋能钢“智”造 潜心打造数字基建》2022-10-19 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2022-08-222022-12-222023-04-22宝信软件沪深300 宝信软件（600845.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11759 13150 15910 18847 21756 流动资产合计 13641 15482 18172 21793 25775 营业成本 7935 8806 10502 12361 14173 货币资金 4300 4929 5012 6184 7718 营业税金及附加 42 68 70 83 96 应收账款 2390 2948 3400 4028 4650 营业费用 206 229 252 277 305 其他应收款 58 46 56 66 76 管理费用 330 362 569 577 484 预付款项 412 523 702 912 1153 研发费用 1290 1432 1647 1894 2178 存货 3062 3148 3904 4595 5268 财务费用 -44 -100 -100 -100 -100 其他流动资产 169 162 162 162 162 资产减值损失 -69 -97 -97 -97 -97 非流动资产合计 4220 4099 3832 3582 3346 信用减值损失 -84 -97 -105 -114 -123 长期股权投资 194 191 191 191 191 公允价值变动收益 2 -2 0 0 0 固定资产 1624 1472 1331 1189 1048 投资净收益 16 15 15 15 15 无形资产 226 206 165 132 106 营业利润 2004 2390 2888 3665 4522 商誉 12 12 12 12 12 营业外收入 11 10 10 10 10 其他非流动资产 14 21 21 21 21 营业外支出 2 1 1 1 1 资产总计 17860 19581 22004 25375 29122 利润总额 2013 2399 2897 3674 4530 流动负债合计 7908 8482 9526 11138 12722 所得税 105 148 174 220 272 短期借款 143 148 0 0 0 净利润 1909 2251 2723 3453 4259 应付账款 2795 3565 3921 4615 5291 少数股东损益 90 65 65 65 65 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1819 2186 2658 3388 4193 一年内到期的非流动负债 78 63 0 0 0 EBITDA 2470 2794 2971 3739 4589 非流动负债合计 348 439 424 424 424 EPS（元） 0.76 0.91 1.11 1.41 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 8257 8921 9950 11562 13146 成长能力 少数股东权益 586 717 783 848 914 营业收入增长 23.55% 11.82% 20.99% 18.46% 15.44% 实收资本（或股本） 1520 1976 2403 2403 2403 营业利润增长 35.31% 19.26% 20.83% 26.90% 23.38% 资本公积 3554 3235 2809 2809 2809 归属于母公司净利润增长 39.84% 20.18% 21.58% 27.48% 23.77% 未分配利润 3539 4005 5084 6460 8162 获利能力 归属母公司股东权益合计 9017 9943 11271 12965 15062 毛利率(%) 32.52% 33.04% 33.99% 34.41% 34.86% 负债和所有者权益 17860 19581 22004 25375 29122 净利率(%) 16.23% 17.12% 17.12% 18.32% 19.57% 总资产净利润(%) 10.18% 11.16% 12.08% 13.35% 14.40% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 20.17% 21.99% 23.58% 26.13% 27.84% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1928 2522 1393 2653 3418 资产负债率(%) 46% 46% 45% 46% 45% 净利润 1909 2251 2723 3453 4259 流动比率 1.72 1.83 1.91 1.96 2.03 折旧摊销 510.17 504.22 266.61 249.95 235.78 速动比率 1.34 1.45 1.50 1.54 1.61 财务费用 -44 -100 -100 -100 -100 营运能力 应收账款减少 0 0 -452 -628 -622 总资产周转率 0.74 0.70 0.77 0.80 0.80 合同负债增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 6 5 5 5 5 投资活动现金流 -826 -291 127 112 112 应付账款周转率 4.89 4.14 4.25 4.42 4.39 公允价值变动收益 2 -2 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.91 1.11 1.41 1.75 投资收益 16 15 15 15 15 每股净现金流(最新摊薄) -0.06 0.33 0.03 0.49 0.64 筹资活动现金流 -1187 -1581 -1438 -1594 -1996 每股净资产(最新摊薄) 5.93 5.03 4.69 5.40 6.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 65.45 54.46 44.80 35.14 28.39 普通股增加 365 456 426 0 0 P/B 13.20 11.97 10.56 9.18 7.90 资本公积增加 543 -318 -426 0 0 EV/EBITDA 41.04 47.37 28.33 30.18 24.26 现金净增加额 -85 650 83 1172 1534 资料来源：Wind, 申港证券研究所 宝信软件（600845.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第