政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限

周度报告-国债期货 政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年08月20日 ★一周复盘：期债震荡上涨 本周（08.14-08.20）期债震荡上涨。周一，受碧桂园等风险事件影响，国债期货小幅震荡上涨。周二，央行超预期降息，1年期和7天期政策利率分别下降15和10BP，叠加7月经济数据全面不及市场预期，国债期货大涨。周三，市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周四，受税期影响，资金面略偏紧张，叠加股市反弹，国债期货小幅下跌。周五尾盘资金面转松，叠加股市再度大跌，国债期货上涨。截至8月18日收盘，两年、五 国年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、 债102.615、102.795和100.730元，分别较上周末变动+0.085、 +0.275、+0.440和+1.160元。 期 货★政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限 短期内，政策仍然是市场博弈的重点。根据历史经验，降息后 其他稳增长政策往往会陆续推出。虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓，但考虑到已经有多个部门、多个主要城市对稳地产政策进行了表态，后续地产政策将逐渐落地。需求侧方面，存量房贷利率下调、一线城市限制性政策放松可能都会看到；供给侧方面，可能会有增量政策出台，以防止债券价格下跌的风险无序扩散。另外，预计下周资金面可能仍将呈现出均衡略偏紧的态势：一者根据历史经验，8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上行的；二者下周地方债发行量将明显增加，Wind数据显示净融资额将接近3000亿元。 综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市难以进一步走强，但由于地产走弱的方向依旧确定，长期仍看多债市。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，待利率调整后可以考虑再度买入；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端表现或弱于长端；4）建议关注空头套保策略；5）建议关注TS、TF和T等多个品种上的正套机会。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债震荡上涨5 1.2下周观点：政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为1872.85亿元6 图表3：本周地方债净融资额回升6 图表4：本周同业存单净融资额回升7 图表5：国债收益率下行7 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表7：隐含税率小幅回升7 图表8：分机构净买卖时序：国债8 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货窄幅震荡9 图表11：国债期货总成交量9 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2309前5大席位净持仓10 图表15：TF2309前5大席位净持仓10 图表16：TS2309前5大席位净持仓10 图表17：TL2309前5大席位净持仓10 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表20：国债期货09合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货09-12价差收窄11 图表22：TS*2-TF12 图表23：TF*2-T12 图表24：央行逆回购累计净投放7570亿元12 图表25：DR007和R007均小幅上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量有所下降13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率震荡上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债震荡上涨 本周（08.14-08.20）期债震荡上涨。周一，受碧桂园等风险事件影响，国债期货小幅震荡上涨。周二，央行超预期降息，1年期和7天期政策利率分别下降15和10BP，叠加7月经济数据全面不及市场预期，国债期货大涨。周三，市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周四，受税期影响，资金面略偏紧张，叠加股市反弹，国债期货小幅下跌。周五尾盘资金面转松，叠加股市再度大跌，国债期货上涨。截至8月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.615、102.795和100.730元，分别较上周末变动+0.085、+0.275、+0.440和+1.160元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 8月15日 7月经济数据 工业增加值当月同比：现值3.7%，前值4.4%，预期4.55%固定资产投资累计同比：现值3.4%，前值3.8%，预期3.85%社零当月同比：现值2.5%，前值3.1%，预期5.27% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限 本周央行超预期降息，证券公司、广义基金等交易类主体积极买入，债市大涨。国债期货表现强于现券，多个品种出现正套机会。但由于税期以及政府债放量发行的影响，本周资金面略显紧张，收益率曲线呈现出“牛平”走势。 近期经济指标显示，我国虽存在着一些诸如服务消费、汽车等产业方面的亮点，但受地产的拖累，经济修复节奏不及市场预期。目前仍需关注地产相关数据持续走弱后带来的连锁反应。一方面，房企暴雷、债券价格下跌风险正在蔓延。在销售持续走弱的背景下，多家房企的现金流受到挑战，碧桂园、远洋等企业逐渐出现负面舆情，这也意味着房企的暴雷风险逐渐从财务基本面相对较弱的民营房企传染至头部民营房企和混合所有制的房企上。另外，受市场预期走弱的影响，金地、龙湖等多家财务基本面相对健康的房企发行的债券价格也出现了明显下跌。另一方面，需关注销售不振、房价走弱、预期恶化之间的自我强化风险。近期地产销售的高频数据继续走弱，房价继续承压，若房价持续走弱，地产去杠杆所带来的风险可能会进一步扩大。由于地产是影响债市最主要的基本面因素，地产面临问题意味着债市长期仍处于偏多的环境之中。 短期内，政策仍然是市场博弈的重点。为提振市场信心，同时降低举债成本，本周央行超预期降息。值得注意的是，本次中长期政策利率下调的幅度更大，这反映出了央行警惕资金空转、更为关注实体经济的态度。根据历史经验，降息后其他稳增长政策往往会陆续推出。虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓，但考虑到已经有多个部门、多个主要城市对地产进行了表态，后续地产政策将逐渐落地。需求侧方面，存量房贷利率下调、一线城市限制性政策放松可能都会看到；供给侧方面，可能会有增量政策出台，以防止债券价格下跌的风险无序扩散。另外，活跃资本市场的政策也值得注意， 本周五证监会推出了包括降低证券交易经手费在内的多种政策，以图优化交易机制、提振市场信心、活跃资本市场。综合来看，由于多种提振风险偏好的政策有望逐渐落地，叠加降息后信贷投放往往能够得到改善，预计债市短期难以进一步走强。 资金方面，受税期和地方债集中发行的影响，本周资金面略有收敛。展望下周，预计资金面可能会继续呈现出均衡略偏紧张的态势。虽然税期已经度过，但一者根据历史经验，8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上升的；二者下周地方债发行量将明显增加，wind数据显示净融资额将接近3000亿元。虽然央行大概率会继续大规模进行OMO操作，但资金面仍会承压。 综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市难以进一步走强，但由于地产走弱的方向依旧确定，长期仍看多债市。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，待利率调整后可以考虑再度买入；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端表现或弱于长端；4）建议关注空头套保策略；5）建议关注TS、TF和T等多个品种上的正套机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为1872.85亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债93只，总发行量和净融资额分别为5182.58和1872.85亿元，分别较 上周减少628.59亿元和190.02亿元。未来一周利率债计划发行106只，总发行量 7260.52亿元，净融资额3756.17亿元。 地方政府债共发行72只，总发行量和净融资额分别为1918.88亿元和880.97亿元，分别 较上周增加396.01亿元和616.89亿元。未来一周地方债计划发行99只，总发行量 4500.52亿元，净融资额2826.47亿元。同业存单发行490只，总发行量和净融资额分别 为4435.70亿元和344.00亿元，分别较上周增加201.3亿元和2366.0亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率下行。截至8月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.10%、2.37%、2.57%和2.93%，分别较上周末变动-2.95、-6.36、-8.01和-6.03个bp。国债10Y-1Y利差收窄7.9bp至73.3bp，10Y-5Y利差收窄1.7bp至19.9p。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.97%、2.45%和2.66%，分别较上周末变动-5.33、-8.68 和-8.71bp。 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货上涨。截至8月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.615、102.795和100.730元，分别较上周末变动+0.085、 +0.275、+0.440和+1.160元。 图表10：国债期货窄幅震荡图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至8月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为40538、69226、87429和17491手，分别较上周末变化+16202、+19500、+6800和+151手。2年、5年、 10年和30年期国债期货持仓量分别为68967、139845、237812和28