中国政策 - 令人惊讶的是适度下调 LPR 表明政策制定者的困境

令人惊讶的是适度的LPR下调表明政策制定者的困境 中国将一年期贷款最优惠利率（LPR）从3.55％下调10个基点至3.45%，而昨日将其五年期LPR保持在4.2%不变。5年期LPR出乎人们的意料，尤其是在中号意外下调之后上周定期借贷便利（MLF）利率。中央发出的混合信号银行显示了政策制定者目前面临的困境：市场预期政府在政策支持下解决令人担忧的房地产低迷市场，而银行系统的息差惊人地缩小和人民币汇率压力加大限制了利率政策空间。展望未来，我们预计存款利率和存款准备金率将进一步下降，以创造当美元不那么坚挺时，LPR下调的额外空间。同时，更多包括一线城市在内的城市可能会进一步放松房地产政策，并持续首套住房和第二套住房的首付比率和抵押贷款利率下降-购房者。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hk 弗兰克·刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk LPR下调令市场失望。LPR基本上与MLF相关率。由于中国人民银行上周下调一年期MLF利率15bps，投资者预计昨天的LPR将下降同样的幅度。然而，央行对一年期LPR仅下调10个基点令市场失望并保持五年期LPR不变。通过切断LPR之间的联系和MLF，当局使得政策利率体系更加复杂和政策信号更加模糊。从长远来看，中央银行面临培养明确可靠的政策利率的问题。 LPR下调的一个障碍是银行的NIM压力。的平均NIM商业银行从2009年第四季度的2.2%降至1H23的1.74%。市场利率自律机构设定的审慎规则定价方面，银行应将其NIM保持在1.8%以上。在1H23，平均大型银行、股份制银行、城市银行和村镇银行的NIM分别达到1.68%、1.82%、1.63%和1.87%。为了保护银行的NIM，中央银行对降低LPR非常谨慎，不允许家庭再融资他们的抵押贷款。然而，疲软的经济，特别是令人担忧的住房市场需要额外的政策支持。创造额外的LPR下调空间，央行或引导银行进一步减少存款rates. 来源：Wind，CMBIGM 另一个因素是人民币汇率压力。中美利率 随着人民币大幅贬值，利差达到十多年来的最高水平对美元。信心脆弱的中国经济疲软与仍然炙手可热的美国经济相比，看涨情绪就像宋冰与火。我们预计美联储将至少维持目前的政策利率直到第24季度，如果不是在11月最后一次筹资，这可能取决于3Q23通胀数据。对于中国人民银行来说，这将是走钢丝的艺术平衡其国内政策支持和汇率压力。到优先支持国内经济的目标，中央银行必须容忍人民币汇率波动，可能进一步收紧资本控制。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGMhas exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity,及时性or correctness. CMBIGM provides the information,基于“原样”的建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物 of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not assume本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告实体、附属机构或其他外国研究机构根据《财务顾问条例》第32C条下的安排。报告分发的地方根据《证券及期货法》（第289章）的定义，在新加坡向非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人Singapore, CMBISG accept legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law. Singapore recipients should contactCMBISG at + 65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.