收入稳步增长，西宁二期全面投产

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；归母净利润为2.21亿元，同比增长0.50%；扣非净利润为1.98亿元，同比下降6.64%。对此点评如下： 上半年收入增长向好，研发费用同比高增。Q2公司实现营业收入4.87亿元，同比增长20.91%；归母净利润8995.85万元，同比下降11.93%；扣非净利润8022.93万元，同比下降16.23%。1）毛利率同比下降。上半年公司毛利率为38.75%，同比下降6.7pct；净利率为20.94%，同比下降4.6pct。或由于碳纤维价格下降以及神鹰二期产能爬坡所致。2）现金流阶段性承压。上半年公司经营性现金流为-1.32亿元，同比下降121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致；投资活动产生的现金流净额为7.64亿元，同比由负转正；筹资活动产生的现金流净额为3.45亿元，同比下降88.04%。3）研发费用保持高增。上半年公司期间费用率为18.19%，同比增长1.63pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.95/8.12/-0.58%， 同比分别变动+0.82/-0.43/-2.18pct。上半年研发费用达1.02亿元，同比增长89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致。 产能规模跃居世界第三，行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业，竞争优势明显。技术方面，公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，其中T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。产品方面，由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面，碳纤维规模化生产将有效降低生产成本，截至上半年，公司产能达到2.85万吨/年，产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的3500吨/年产能、以及5月全面建成并投产的西宁2.5万吨/年产能。同时，神鹰连云港的“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议：收入稳步增长，西宁二期全面投产，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到7、9、11亿元，同比分别增长14%、36%、22%，对应PE估值45、33、27倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期； 公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。 风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等。