关注当前黄金ETF的配置价值

关注当前黄金ETF的配置价值 研究结论 事件：最近一段时间，黄金价格弱势调整，伦敦金在8月16日更是跌破1900美元/盎司 关口，创出5个月以来的新低。如何看待和理解当前黄金的配置价值，我们认为： 首先，美国经济韧性依然很强，美国二季度GDP环比增长折年率2.40%（前值为2.00%），明显强于预期，而亚特兰大联储在8月16日GDPNow模型预计美国第三季度GDP环比增长折年率为5.8%（此前预计为5.0%），显示美国经济韧性依然很强。在此背景下，美国经济“软着陆”的叙事深入人心，这也意味美联储短期内降息的概率降低，维持较高政策利率的时间更长。 其次，基数效应消失之后，美国通胀水平快速下行的“甜蜜时期”结束。上半年，主要受基数效应主导，美国CPI从去年底的6.40%快速回落至6月份的3.10%；同期，基数效应不明显的核心通胀水平从5.70%仅回落至4.90%。而7月份，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%反弹至3.2%，结束十二连降，我们预计到年底美国CPI可能仍保持在3%附近，与当前水平相差无几，通胀水平可能进入一个平稳期，不过预计下半年核心通胀水平的回落快于整体CPI水平回落。 如何看待当前港股上行空间 2023-08-01 双柜台模式落地，关注港股投资机会 2023-07-10 如何看待人民币汇率破7及其资产含义 2023-05-22 第三，美国债务上限问题解决后，美国财政部超量发行国债，以补充现金余额。美国财政部7月31日的公告显示，2023年三季度，财政部预计将发行债券1.007万亿美元，财政部三季度末现金余额达到6500亿美元，比2023年5月估计的现金 投资策略|动态跟踪 报告发布日期2023年08月21日 证券分析师张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 证券分析师薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 余额高出2740亿美元;而在第四季度将发行8520亿美元，财政部现金余额在四季 度末将达到7500亿美元。美国政府债券的超量供给也使得美债收益率短期内难以 聚焦高质量发展：2023年5月大类资产配置月报 2023-05-10 快速下行，不过美联储逆回购协议超过2万亿美元的资金余额可以提供相当程度的 缓冲。 港元汇率、流动性及港股定价2023-04-28 如何看待最近黄金价格上涨2023-04-05 综合来看，美国经济的软着陆叙事，叠加通胀水平快速回落的“甜蜜期”结束、且绝对值水平距离2%的通胀目标依然很远、美联储年内降息的概率不大，叠加美国政府债券的超量供给，美债收益率水平高位盘整，缺乏趋势下行的动力。在多重因 慢即是快，行稳而致远：2023年3月大类 资产配置月报 春季修复、静待花开：2023年2月大类资产配置月报 2023-03-08 2023-02-06 素的推动下，黄金价格最近一段时间出现了明显回落。 再论港股的投资价值2023-01-03 展望后续，我们认为，一方面，短期内美国经济软着陆的叙事依然是当前市场的主流共识，特别是美国经济制造业回流和房地产行业的触底回升给予了“软着陆“更多的底气。叠加通胀回落幅度趋缓，且通胀绝对值水平依然很高，除非出现类似于3月初硅谷银行暴雷的突发事件，预计黄金在短期内缺乏上行驱动力。但在通胀水平已经显著回落到一个新的平台、且未来还将趋缓的大背景下，美债收益率大概率已经处在一个历史顶部位置，这也意味着黄金价格在当前位置再度下行的空间也不大，可能以震荡筑底为主。 另一方面，从中长期的角度来看，当前美债收益率水平已经回到硅谷银行事件爆发前的水平，且与2007年中的利率水平相当。高利率环境终究会对经济产生限制作用，例如3月初爆发的硅谷银行事件就是这种限制作用发挥效力的一个例证，只是这种限制作用并非是线性的。随着高利率限制作用的持续累积，经济衰退的风险也将不断增加，在“虽迟必到”宽松预期的推动下，黄金也将再度获得上行驱动力。同时，对于以人民币计价的黄金而言，黄金也是对冲汇率贬值的一个有效工具。 综上所述，我们认为，在当前时点，无论是从赔率还是胜率，黄金的配置价值逐渐显现，配置上重点关注黄金ETF产品。另外，金银比价达到84，处在一个历史较高的水平上，相对于黄金，白银的价格弹性更大。 风险提示 (一)美联储超预期紧缩，美元指数大幅上行风险；(二)国内经济复苏不及预期 中国资产：不确定世界的确定机会：——大类资产配置2023年度策略 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资产配置策略 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 弱现实，弱预期：九月份大类资产配置策略 2022-11-29 2022-11-09 2022-09-30 2022-09-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：亚特兰大联储进一步提高美国三季度经济增长预期 数据来源：亚特兰大联储网站东方证券研究所 图2：美国通胀水平度过了快速回落的甜蜜期 数据来源：Wind东方证券研究所 图3：美国财政部超额发行国债，补充现金余额（百万美元） 数据来源：Wind东方证券研究所 图4：美债实际收益率水平创出新高 数据来源：Wind东方证券研究所 图5：金银比价处在历史高位 数据来源：Wind东方证券研究所 图6：黄金价格与世界最大黄金ETF黄金持有量 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。