策略观点：【多行业联合研究】关注部分底部行业当前的配置价值

上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:周豫 SAC登记编号:S1340522090001 Email:zhouyu@cnpsec.com 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:赵勇臻 SAC登记编号:S1340522080004 Email:zhaoyongzhen@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:杨维维 策略观点 证券研究报告：策略报告 2023年5月14日 4000 14000 13000 3000 12000 11000 2000 10000 大盘指数 【多行业联合研究】关注部分底部行业当前的配置价值 主要观点 9000 3000 8000 7000 2000 年底以来市场的反弹呈现出指数震荡上行、结构分化、围绕TMT和中特估两条主线进行扩散，其它多数行业在经历去年单边下行后今年底部弱势震荡。目前市场流动性环境偏宽松、资金价格下行、盈利周期底部、各类稳增长政策逐步推出，部分超跌行业已经出现配置价值。本篇报告围绕底部超跌行业过去下跌的原因、市场担忧、未来行业基本面展望、需要密切跟踪关注的指标、建议关注的底部标的及逻辑展开分析，以求寻找左侧布局的机会。 行业观点： 机械——好开端与持续性，不惧波动复苏仍在路上。 军工——中期调整等短期因素扰动，左侧布局有长逻辑的军工标的。 医药——医药板块底部已现，结构性行情可期。 研究所 农林牧渔——产能持续深度去化，低估值铸就安全边际。建筑材料——底部承压渐行渐远，景气复苏高歌奏响。光伏——景气度持续上行，关注低位布局机会。 储能——成本下降装机高增，行业向上拐点在即。有色——周期复苏，曙光初现。 轻工制造——板块业绩改善可期，估值已有性价比。汽车——政策透支效应逐渐减弱，行业需求回暖可期。 半导体——库存水位逐渐降低，景气最差阶段有望过去。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 SAC登记编号:S1340522090007 分析师:白宇 SAC登记编号:S1340523040001 Email:baiyu@cnpsec.com 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 近期研究报告 《中国特色估值体系专题研究》-2023.05.09 目录 1行业观点4 1.1机械——好开端与持续性，不惧波动复苏仍在路上4 1.2军工——中期调整等短期因素扰动，左侧布局有长逻辑的军工标的6 1.3医药——医药板块底部已现，结构性行情可期9 1.4农林牧渔——产能持续深度去化，低估值铸就安全边际11 1.5建筑材料——底部承压渐行渐远，景气复苏高歌奏响13 1.6光伏——景气度持续上行，关注低位布局机会14 1.7储能——成本下降装机高增，行业向上拐点在即17 1.8有色——周期复苏，曙光初现18 1.9轻工制造——板块业绩改善可期，估值已有性价比20 1.10汽车——政策透支效应逐渐减弱，行业需求回暖可期22 1.11半导体——库存水位逐渐降低，景气最差阶段有望过去23 年底以来市场的反弹呈现出指数震荡上行、结构分化、围绕TMT和中特估两条主线进行扩散，其它多数行业在经历去年单边下行后今年底部弱势震荡。目前市场流动性环境偏宽松、资金价格下行、盈利周期底部、各类稳增长政策逐步推出，部分超跌行业已经出现配置价值。本篇报告围绕底部超跌行业过去下跌的原因、市场担忧、未来行业基本面展望、需要密切跟踪关注的指标、建议关注的底部标的及逻辑展开分析，以求寻找左侧布局的机会。 风险提示：经济数据不及预期、中美摩擦加剧、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 1行业观点 1.1机械——好开端与持续性，不惧波动复苏仍在路上 行业下跌的情况描述，下跌原因和市场担忧：机械行业近期下跌开始于2023 年3月初，主要原因为一月份信贷数据较好，疫情放开后基建和地产开工恢复，部分领域前期积压订单迎来集中释放，二级市场对于经济复苏的预期升温，但是近期看，像通用设备与工程机械相关企业的经营数据/订单数据并没有迎来持续明显的改善，原先的乐观预期被证伪，因此机械设备顺周期相关标的迎来了明显的回调。同时，光伏设备、风电设备、锂电设备、科学仪器等偏成长类型的子板块，今年也持续回调，一部分原因是与技术迭代减缓有关，像光伏设备，原先预期的HJT、铜电镀、钙钛矿，降本进度都偏慢；另一部分原因是国产替代的节奏较慢，像科学仪器，国产仪器的性能仍没有被高校/实验室大范围接受，导致贴息政策受益的主要还是国外品牌，产业化之路还任重道远。此外，轨交设备走势明显强于机械设备与其余二级行业，主要原因为板块中央国企数量较多，受益于中特估行情，并且订单数据也较为出色。 目前市场的担忧还是集中在对于制造业景气度的恢复速度与力度上，4月制造业PMI录得49.2%，景气度较3月明显下滑，内外需都有走弱趋势，新订单指数为48.8%，比上月下降4.8个百分点，新出口订单指数为47.6%，同比上月降低2.8个百分点。此背景下，制造业企业预期明显走弱，会影响二级市场信心与表现。 行业未来基本面展望以及需要密切跟踪关注的重要数据或重要变量或催化：整体看，需要关注制造业PMI相关指标的修复情况与企业订单回暖情况。细分行业来看，机床的更新周期+数控化率提升为长逻辑，需要关注机床保有量、待更新量以及国产机床的产品力与品牌力提升情况。刀具是机床中的重要零部件，与机床景气度/国产化率关联性较强。工业自动化，一方面需要关注机器人产量回暖的情况，另一方面要关注零部件国产化率的提升与AI行情对应的催化。科学仪器需要关注国产仪器性能提升情况以及在高校/研究所的市场开拓情况，此外，是否有进一步的政策提出也值得关注。激光设备方面，可以关注激光加工渗透率提升情况，以及激光振镜控制系统的市场增速。包装设备与缝制设备等专用设备，需要看行业需求恢复的情况，具体反应在企业订单角度，缝制设备还需要特别关注海外出口情况，2022年一带一路/东盟/南亚/西亚/中亚地区均增长较快，2023Q1仅西亚/中亚保持较好增长态势。光伏设备方面，核心看电镀铜与钙钛矿这两个新技术的推进情况，前者很大程度上决定了HJT降本幅度与产业化速度，后者则是全新的技术路径。锂电设备，需要重点关注复合集流体领域，包括宝明科技给下游送样的情况，一步法与两步法的路线之争，目前看两步法肯定还是更为成熟的方案，C公司的订单也即将发出。风电设备方面，2022年风电新增装机需求较弱，主因国内风电行业尚处于抢装过渡期，新的平价项目大多仍处于前期开发阶段，2023年有望迎来复苏，可以关注新增装机情况。储能消防方面，可以关注政策推进以及市场开拓情况。乡村振兴方面，可以关注政策推进以及需求恢复情况。 建议关注的底部标的及逻辑：大丰实业：预计2023年文体装备业务收入30亿，利润率维稳，中长期有望保持较快增长；公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目经验，竞争优势较为突出，储备运营项目数量较多，疫情后有望迎来陆续释放；公司数艺科技业务有望充分受益于产业数字化趋势。 亿嘉和：持续深入机器人基础平台及技术研发，巩固提升技术实力；推动多领域、多元化发展战略，持续开展巡检、操作、消防系列机器人等量产产品的迭代与优化升级工作，拓展产品功能及应用场景，并正式切入商用清洁、新能源充电、轨道交通三个新的市场领域，目前已正式发布商用清洁机器人、智慧共享充电系统、车辆检测机器人多款新产品。 申昊科技：2023年电网投资将超过5,200亿元，在投资结构上加速向特高压、智能化与数字化倾斜，公司主业有望复苏；公司围绕主业，推出了多款新产品：输电线路巡检/除冰机器人、配网工程管控监理机器人、工业罐体高宽壁厚测量无人机，部分产品已实现小批量订单。 风险提示：制造业景气度不及预期；技术开拓不及预期。 1.2军工——中期调整等短期因素扰动，左侧布局有长逻辑的军工标的 行业下跌的情况描述，下跌原因和市场担忧：2023年年初以来中证军工指数小幅下跌0.67%。2023年5月11日，中证军工指数10987.75，较今年年初指数11062.02小幅下跌0.67%。 高基数下军工行业整体业绩增速放缓。2022年，我们跟踪的104只军工标的共实现营业收入5363.06亿元，同比增长9.06%，共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。2023Q1，104只军工标的共实现营业收入1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%。 军品增值税变化以及装备低成本需求等因素加大了市场对军工行业上市公司盈利能力的担忧。2022年年初，多家军工企业回应投资者对于军工企业增值税的关注。我们认为，军品开征增值税的影响将主要体现在企业毛利率的变化上，军方含税采购的采购价格以及军工企业向上游含税采购时的采购价格变化具有不确定性。低成本是装备采购可持续的必要条件，随着采购量的增长，装备降价压力也不断增加。 “十四五”规划中期调整对板块构成短期扰动，部分核心标的估值回落。2023年年初至今，不少军工核心标的跌幅超过10%。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM已经降至20倍左右；中航重机、光威复材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的PE-TTM已经降至30倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE-TTM已经降至30倍左右；中航沈飞PE-TTM降至50倍左右，均处历史较低水平。 行业未来基本面展望以及需要密切跟踪关注的重要数据或重要变量或催化：加紧推进武器装备现代化是国家安全和民族复兴的强大物质技术支撑。二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设要进一步加速发展，尤其是代表新域新质作战力量的新型装备；首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求。我们认为，军工长期较快发展可期。 2023年我国国防预算增速7.2%，增速连续3年上调。3月5日，财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023年我国国防预算约为15537亿元人民币，增速7.2%，较去年上调0.1pcts。2021年以来，我国国防预算增速逐年上调。2020年，我国国防支出预算1.27万亿元，增速6.6%；2021年、2022年和2023 年，我国国防支出预算分别为1.38万亿元、1.48万亿元和1.55万亿元，增速分别为6.8%、7.1%和7.2%。 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长，景气有望延续。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。此外，中国动力2023年日常关联交易预计值同比增长39%。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，