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上半年业绩亮眼,保持高质量、有内涵且可持续的增长

2023-08-21朱国广、冉胜男东吴证券付***
上半年业绩亮眼,保持高质量、有内涵且可持续的增长

事件:公司2023年上半年实现收入9.86亿元(+40.29%,较去年同期增长40.29%,下同),经调整归母净利润1.02亿元(+63.77%),公司经营性现金流充沛,2023H1经营性活动现金流为0.94亿元(+33%)。截至2023H1,公司现金储备超13亿元。 公司业绩弹性足,老店新店齐发力:2023年H1,公司线下收入增速为47.3%,其中老店收入同比增长33%,剔除疫情对去年基数的影响,2023年H1老店同比增长17%。新店拓展方面,上半年公司共新增6家新店,包括新进入城市武汉、昆山以及原有城市上海、佛山、无锡的同城加密。 公司新进城市及新建门店盈亏平衡周期缩短。基于公司规模效应的提升,公司利润端增速快于收入端。在上游中药材涨价背景下,公司加强对供应链的管理,2023H1公司毛利率为28.7%(+0.4pct,较去年同比提升0.4个百分点,下同),销售费用率降至12.2%(-0.8pct),经调整归母净利率为10.3%(+1.5pct)。 公司在患者端和医生端齐发力,推动量价齐升。2023年H1,公司服务人数60.97万人(+33.25%),回头率提升至67.26%(+0.33pct),客单价提升至546元,其中,会员回头率为85.5%,显著高于普通患者。医生资源方面,2023H1公司自有医生达412人(+52%),创收2.9亿元(+105.7%),占总收入的比例提升至34%,较2022H1占总收入的24.4%有明显提升。集团医生人数持续增长,线上线下合计超过3万余名,高级职称医生占比较高。长期来看,公司各地区门诊渗透率均低于医师渗透率,门诊渗透率最高的深圳也只有3%,具有较大的开拓空间。此外,公司积极开发院内制剂,3个产品已获药监局备案,为后续治疗产品化和标准化奠定基础。 盈利预测与投资评级:我们维持预计2023-2025年公司扣非归母净利润2.81/3.80/4.96亿元,对应当前市值的PE为31/23/17X。维持“买入”评级。 风险提示:核心医生人才流失的风险,并购整合风险,医药行业政策不确定性风险等。