2023年8月21日LPR下调解读：意料之外的LPR非对称下调

2023年8月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR下调10BP至3.45%；5年期以上LPR维持不变，仍为4.2%。 在8月15日央行超预期非对称下调7天逆回购利率与1年期MLF利率后，市场对于本月LPR的调降早有预期，且多数认为5年期LPR的下调幅度将更大。 一年期LPR调降10BP在预期之内，核心是为降银行存款成本。疫情以来商业银行贷款利率持续回落，但存款利率相对刚性，银行净息差持续收窄，2023年一季度和二季度都为1.74%，已低于1.8%这一利率自律机制的要求。商业银行稳健经营与金融风险防范都需要合理的利润和净息差水平，近期政策对此也表达了重点关注，比如央行二季度货币政策执行报告专栏1中，指出要合理看待当前银行利润水平。 8月非对称下调LPR，释放了存款利率市场化改革加速的信号，存款利率下调或加速。在现行的存款利率市场化调整机制下，存款利率参考10年期国债收益率和1年期LPR利率。目前10年期国债收益率已处于历史低位，LPR下调进一步打开存款利率下调空间，我们预计后续存款利率下调也将提速。 超预期的是5年期LPR利率没有下调，或因多个城市已取消或者下调房贷利率下限，新贷款购房者的房贷利率已明显下降。7月政治局会议、二季度央行货币政策执行报告均指出要“适时调整优化房地产政策”，以促进房地产市场平稳健康发展。7月金融数据显示居民再度去杠杆，进一步凸显稳地产的迫切性。因此8月15日政策利率非对称调降，市场解读为释放了稳地产的信号，预期5年期LPR利率大概率会下调。 本次5年期LPR利率却保持不变，我们认为这可能和多个城市已经取消或者下调房贷利率下限有关，目前的全国新发房贷利率已有明显下降。根据二季度央行货币政策执行报告，截至6月末，全国已有100多个地级以上城市下调或取消了首套房贷利率下限，带动房贷利率降低，6月全国新发放个人房贷利率4.11%，同比下降0.51个百分点。 本次5年期LPR利率没有调降，但下调存量房贷利率仍有必要，预计存量房贷利率下调会继续采取行动。在新发放个人房贷利率明显下降的同时，当前存量房贷利率仍然较高，这是居民提前还贷的重要原因，7月14日央行领导在新闻发布会上也指出了这一点。由于本次5年期LPR未调整，通过LPR带动存量房贷利率下降这一渠道受限，未来可能在加点方面调整。 不过考虑到目前银行净息差已经收窄至历史低位，居民提前还贷的局面也有所缓解，RMBS条件早偿率指数已从6月中旬的高点0.22下降至最新的0.13。因此在实操层面，商业银行与借款人就存量房贷利率下调可能仍会有较强的博弈。 总体来说，本次1年期LPR下调打开存款利率下调空间，释放了稳定商业银行经营的信号。5年期LPR利率虽然没有下调，但地产仍是防风险的重中之重。当前新发放的房贷利率已有明显下降，这或许是本次5年期LPR利率没有下调的直接原因。存量房贷利率仍处高位，预计后续降存量房贷利率的进程也有望加快。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。