8月LPR下调点评：再次非对称降息，释放的信号？

事件： 8月22日，LPR报价下调：1年期LPR报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%。 点评： LPR非对称下调、5年再度调降15BP，释放稳地产信号、缓解债务压力等 1年LPR下调5BP、5年LPR年内再降15BP。年初以来，LPR先后下调3次，分别为1月、5月和8月，其中，1月1年期和5年期分别下调10BP、5BP；5月非对称降息，5年期超预期下调15BP、降幅创新高；8月1年期和5年期再度下调、5年期降幅维持高位。截至目前，1年LPR累计降幅15BP，5年累计下降35BP、较2020年全年降幅高20BP（参见《新一轮稳增长“加力”的开始》）。 LPR非对称降息，再次释放“稳地产”信号。实体需求收缩在去年底今年初已开始加速显现，体现在金融数据上，居民中长贷同比持续8个月大幅转负、此前下调个人首套房商贷利率下限、5月5年期LPR超预期下调已释放一定信号，本月5年期LPR再度下调、进一步强化“稳地产”预期。同时，1年期LPR下调5BP，或与近期企业短贷创新低等有关，但当前短端利率已然低位、降幅也相对克制。 LPR下调、尤其长端，除释放部分领域“稳”的积极信号，或帮助实体缓解债务压力、刺激需求。存量付息贷款利率多会在1年内跟随LPR调整，缓解企业、居民、城投平台等存量债务压力。相较于存量贷款，5年期LPR下调直接带来制造业、基建、服务业等新增中长贷融资成本回落。例如，2022年上半年5年期LPR累计下调20BP，贷款加权利率、个人住贷加权利率同期下降35BP和101BP。 只是降息不够，加快实体需求释放“箭在弦上”，后续关注财政等措施落地 “稳地产”信号频出，政策效果仍需跟踪。“房住不炒”、因城施策下，部分政策边际松动，例如，5月LPR和首套房利率下限降低，打开各地“因城施策”调整空间，6月30大中城市商品房成交面积与往年同期均值之差大幅收窄；表现在信贷数据上，居民中长贷同比降幅年内首次低于1000亿元。除需求外，地产低迷也受到供给约束，后续还待跟踪（详情参见《稳地产，不能忽视的供给约束》）。 只是降息还不够，财政、地产等措施还需加力，实体需求修复仍需密切跟踪。当前资金滞留金融体系现将仍较为突出，降息、降成本、加快信贷需求释放“箭在弦上”；同时，加强资金的结构性引导，加大对重点领域支持。除货币端，加快财政资金使用、项目进度等主动释放需求措施在路上；因城施策也在持续演绎。 重申观点：稳增长效果或逐步显现，对经济修复节奏和弹性影响仍需跟踪。资金“前臵”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现； 但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制（详情参见《降息，政策“加力”的开始》、《货币政策信号“变化”？》、《“钱”要快点花》）。 风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。 图表1：8月，1年、5年LPR分别下调5BP、15BP 图表2：2022年内5年期LPR降幅力度较大 图表3：企业中长贷、居民贷款纷纷走弱 图表4：LPR调降，贷款加权利率下调幅度更大 图表5：6月商品房成交明显回升、后回落 图表6：去年底以来，国开行信贷支持棚改、旧改等 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情反复。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。