雪球票息恐将持续下滑，标的震荡见底

周度报告——金融工程 雪球票息恐将持续下滑 标的震荡见底 报告日期：2023年8月21日 ★市场行情 本周中证500和中证1000指数震荡下跌，市场底部特征明显， 投资者信心不稳。从估值来看，截止8月18日，中证500指数PE（TTM）22.62倍，中证1000指数PE（TTM）34.63倍，两者仍处于近5年来估值低位，中证500保持估值优势。 本周标的指数的隐含波动率持续回升，恢复至今年4月份水平。 中证500隐含波动率反超中证1000，近期罕见。截止8月18日， 中证500隐波18.77%，中证1000隐波18.07%，中证500以0.7% 微弱优势领先，将进一步影响挂钩中证500标的在雪球发行市场金上的占比。本周场外隐含贴水率持续升水状态，或将拖累雪球票融息持续徘徊地位。 工受市场下跌与风险偏好下降的影响，本周雪球发行数量稳中有 程降，整体上稳健类结构占优，新增小雪球结构产品。挂钩中证 500和中证1000指数的早利雪球票息持平，波动率上升而贴水下降，贴水率持续下降恐将拖累票息进一步下滑。 ★投资建议 本周挂钩的两大指数收跌，中证500更具估值和隐波优势。受市场下跌影响，场外隐含贴水率恐将拖累雪球票息低位徘徊，雪球整体上稳健类结构占优。挂钩中证500、中证1000的早利雪球票息持平，波动率上升但贴水下降。随中证500在估值和波动率 优势显著，下周中证500占比可能增加。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生肖荻慈对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品7 2.1.产品信息7 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率8 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率8 3.投资建议9 4.风险提示9 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：标的贴水率5 图表4：标的历史波动率5 图表5：标的近一个月隐含波动率6 图表6：中证500历史与隐含波动率比较6 图表7：中证1000历史与隐含波动率比较6 图表8：本周推出的雪球期权7 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率8 图表10：雪球期权相关费用及说明8 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率9 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.223，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.339） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.232，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.323） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：标的贴水率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的历史波动率（当前中证500波动率在近6个月历史波动率中的分位数：0.691，当前中证1000波动率在 近6个月历史波动率中的分位数：0.583） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表5：标的近一个月隐含波动率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：中证500历史与隐含波动率比较图表7：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 本周雪球产品 1.1.产品信息 图表8：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 备注 1 中证1000 蝶变 103 79 36 1M 票息�1-8月14.3%，�9-24月7%，�25-36 月3.5% 票息为费前-无认购费，管理费1.5%/年，托管费+服务费0.1%/年 2 中证500 早利 103 80 24 1M 票息�一年9.19%，�二年5.22%，红利票息 3.29% 票息为税费前-无申购费，管理费2%，托管费0.02%/年，运营服务费0.02%/年 3 中证1000 早利 103 80 24 1M 票息�一年14%，�二年5% 票息为税费前-认购费0.5%（价外收取产品结束后返还），管理费1.45%/年，托管费0.025%/年，外包服务费0.025%/年 4 中证500 小雪球 103 无 24 3M 敲出年化票息4.37%，未敲出年化票息0.3% 票息为税费后 资料来源：东证衍生品研究院 1.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反映雪球卖方如何看待未来市场波动走向： 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率（税费后票息计算） 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证500 11.83% [2，5.86%] [4，] 中证1000 12.53% [1，12.98%] [3，6.64%] 资料来源：东证衍生品研究院 本周市场隐含波动率持续回升，恢复至今年4月份水平，中证500隐波罕见反超中 证1000指数隐波。 1.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表10：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 蝶变 早利 早利 小雪球 序号 1 2 3 4 票息 14.3%、7%、3.5% 9.19%、5.22% 14%、5% 4.37%、0.3% 税费后票息 12.23%、5.17%、1.79% 6.85%、3.01% 12.04%、3.34% 4.37%、0.3% 资料来源：东证衍生品研究院 本周新推出小雪球结构产品，票息税费前后不及其他结构产品。 本周蝶变结构雪球首次敲出票息税费前后都处于高位，若雪球提前敲出有一定优势。 2.投资建议 本周挂钩的两大指数收跌，中证500更具估值和隐波优势。受市场下跌影响，场外隐含贴水率恐将拖累雪球票息低位徘徊，雪球整体上稳健类结构占优。挂钩中证500、中证1000的早利雪球票息持平，波动率上升但贴水下降。随中证500在估值和波动率优势显 著，下周中证500占比可能增加。风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com