利差全面收窄

利差全面收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年8月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.7bp、3.9bp和7.2bp，分处18%、20%和12%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为吉林；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收窄幅度最大为吉林；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄 幅度最大为地市级，收窄3.1bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.9bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄9.0bp。截至2023年8月18日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为255.8bp、80.8bp和34.1bp，相较上周分别收窄298.8bp、7.1bp和1.8bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.7bp、4.6bp和6.2bp，分处19%、12%和4%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为轻工制造，走阔0.7bp，收窄幅度最大为通信，收窄4.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔12.3bp，收窄幅度最大为有色金属，收窄27.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为综合，走 阔4.6bp，收窄幅度最大为交通运输，收窄9.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔12.3bp，收窄幅度最大为铁路运输，收窄17.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔24.2bp，收窄幅度最大为医药商业，收窄43.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为综合Ⅱ，走阔4.6bp，收窄幅度最大为纺织制造，收窄5.7bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄2.6bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄0.0bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.8bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄0.3bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄8.3bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1. 1bp。截至2023年8月18日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为79.1bp、84.0bp和108.9bp，相较上周分别收窄0.3bp、2.6bp和4.7bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.41bp，证券公司次级债利差收窄4.12bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.27bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄1.9bp，证券公司次级债利差收窄3.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.4bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄1.7bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄2.4bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.6bp，农商行二级资本债利差收窄1.4bp，外资银行二级资本债利差收窄3.0bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差收窄2.0bp，证券公司次级债利差收窄3.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.5bp，商业银行永续债利差收窄2.5bp，证券公司永续债利差收窄0.5bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.5bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差收窄2.0bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔2.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔2.3bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率收窄0.1%，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1216.96亿 元，较上周增加83.50亿元。从到期收益率角度来看，截至8月18日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-6.39bp、-6.03bp、-8.05bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1计算机191073%315钢铁2092% 2轻工制造-91119%266轻工制造-149-443% 3电子-49-248%79医药生物-51-961% 4房地产-67-251%76化工-102-336% 5钢铁-106-47%72纺织服装-81229% 6汽车-84-537%68食品饮料-71-461% 7采掘-65-36%64非银金融-35-247% 8化工-60-221%60房地产-1321235% 9商业贸易-61-35%58综合-110-425% 10建筑装饰-63-325%57机械设备-2-227% 11农林牧渔-71-122%56有色金属-60-2715% 12非银金融-33045%55农林牧渔-87-735% 13纺织服装-25-333%53电气设备-99-427% 14有色金属-49-36%53家用电器-6407% 15建筑材料-46-321%52建筑装饰-88-415% 16综合-45-317%50电子-40-420% 17通信-29-535%49计算机-60-118% 18机械设备-36-418%47采掘-5926% 19公用事业-32-130%45商业贸易-71-33% 20交通运输-36-311%42公用事业-77-39% 21电气设备-44-25%42交通运输-99-48% 22休闲服务-81-26%42传媒-56-211% 23医药生物-32-310%40建筑材料-71-26% 24传媒-46-34%40休闲服务-65-210% 25国防军工-17-39%34汽车-93-30% 26食品饮料-43-3033通信 27家用电器国防军工 农林牧渔-118-593% 490 409 361 310 282 257 239 191 123 117 112 111 109 101 83 71 273 266 186 177 164 142 133 133 123 114 107 102 102 102 95 87 77 72 71 68 66 65 64 58 53 非银金融-86-480% 采掘-73-545% 交通运输167-1098% 化工-76-455% 建筑材料-22371% 食品饮料95-565% 建筑装饰22-338% 纺织服装-58-64% 通信0-412% 公用事业-142-28% 房地产-85-56% 传媒-224-56% 综合-118510% 商业贸易-136-70% 休闲服务-74-58% 汽车医药生物家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 部分重点申万二级行业利差 28 房地产开发 -69 -2 55% 80 房地产开发 -115 24 41% 150 煤炭开采 -73 -5 47% 361 29 煤炭开采 -71 -2 4% 65 基础建设 -84 -3 18% 91 水泥制造 -22 3 71% 257 30 基础建设 -63 -3 25% 57 煤炭开采 -62 -4 6% 65 基础建设 22 -3 54% 191 31 水泥制造 -42 -2 18% 50 水泥制造 -240 -1 7% 62 房地产开发 -127 -3 0% 78 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-152018-06-152020-05-152022-04-15 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16