金融衍生品策略日报：二季度货币政策报告现暖意
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-18 二季度货币政策报告现暖意 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 积极信号陆续出现。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股市反弹，债市下跌，风险偏好有好转的迹象。盘后，货币政策报告出炉，其中 防范汇率超调风险、支持房地产市场平稳运行等措辞均偏积极，政策暖意下，预计偏好存在继续修复的空间，故相对而言更推荐配置股市。债市方面，央行对于信贷增长稳定性和可持续性的诉求进一步上升，并且后续若相关刺激政策落地以及美联储终止加息，届时或使得债市面临一定的调整风险 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：蓄势反弹 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于0.10点、-0.89点、-2.16点、-3.80点，较上一交易日变化-2.77点、-1.28点、-3.95点、-6.00点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-15.4点、-8.2点、-9.8 点、-13.8点,环比变化-5.6点、-2.4点、-1.4点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化8552手、7546手、10069手、7487 手; （4）沪股通净流出7.66亿元，深股通净流出7.53亿元。 逻辑：昨日指数惯性低开，但最终收红，其中中证2000、中证1000领涨，筑底市场风格显著偏向中小盘。盘后，二季度货币政策报告再传利好，其一， 提及防范汇率超调风险，外资流出压力或放缓，其二，专栏中提及支持房地产市场平稳运行，尤其是提到满足合理融资需求，表明近期民企开发商现金流问题可能得到部分解决。同时期货市场持仓快速上移，或是抄底资金入场的信号。基于以上信息，我们认为当下配置股市的安全边际相对较高，风格优先关注超调的中证1000以及科创50，但反转时机暂不成熟，需要内需或外需改善的信号。 操作建议：关注IM、科创ETF多单配置机会风险因子：1）情绪继续恶化； 观点：如期兑现积极预期 逻辑：昨日标的全线收涨，正如我们在周初日报所提示的那样，市场出现转机，近两周持续弱势运行的科创50ETF昨日领涨，上涨1.06%，中证1000指数上涨也约1%。成交金额再度回升至50亿水平，标的上涨升波环境下，期权买方力量强势；除股指期权外，其余品种持仓量也有所提升，股指期权虚值认购抄底或在到期日前有所平仓。波动率端，除HO降波外，其余品 种均向上，科创50ETF期权波动率提升明显，当前环境中，科创50ETF期震荡 权波动率对标的走势格外敏锐，推测投资者投机属性较强。从波动率微笑结构来看，近月合约仍然是虚值认购端大量交易；结合成交额PCR/成交量PCR比值冲高后回落，但仍然处在上方空间，因此短期内积极预期不改，操作建议牛市看跌期权价差为主。卖权策略仍然是认沽端安全边际更高。操作建议：牛市看跌期权价差组合。 风险因子：1）新品种流动性不及预期 观点：债市小幅调整 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50161手、40203手、 30478手、13504手，1日变动-8741手、-12404手、6959手、3218手， 持仓量分别为116861手、73791手、35180手、9457手，1日变动-11158震荡 手、-4689手、-1254手、-1231手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.415元、0.275元、 0.085元、0.340元，1日变动0.075元、0.025元、0.015元、0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.440元、100.320元、303.080元、207.670元，1日变动-0.045元、 0.020元、-0.005元、0.015元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.088元、0.023元、-0.018元、0.226元，1日变动0.092元、0.059元、0.017元、0.248元。 （5）央行昨日开展1680亿元7天期逆回购，当日有50亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.07%、-0.05%、-0.02%和-0.26%。日内看，不同于前几日的跳空高开，昨日T主力合约接近平开，表明市场缺乏进一步上行的动力。另外，午后股市持续拉升，股债跷跷板效应压制债市表现，T主力合约最终收跌。现券市场方面，受资金面偏紧影响，债市情绪有所转弱，各期限利率小幅上行。一方面，根据央行“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”这一积极的货币政策表态看，后续或存在降息的可能性，这也将对债市情绪形成一定支撑。另一方面，央行对于信贷增长稳定性和可持续性的诉求进一步上升，并且后续若相关刺激政策落地以及美联储终止加息，权益市场预期可能有所提振，届时或也使得债市面临一定的调整风险。整体看，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/15 10:00 中国 中国1-7月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 3.8 3.8 3.4 2023/08/15 10:00 中国 中国7月规模以上工业增加值年率(%) 4.4 4.4 3.7 2023/08/15 10:00 中国 中国7月社会消费品零售总额年率(%) 3.1 4.7 2.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.中国华融发布业绩预告，经初步测算，截至2023年6月30日止六个月期间归属于公司股东的净亏损预计约为46亿-50亿元（2022年同期为净亏损188.66亿元），减亏约73%-76%。 2.央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告。报告指出，落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展。 3.央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告。下一阶段，持之以恒做好风险防范化解。密切关注重点领域风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责任，压降存量风险、严控增量风险。强化金融稳定保障体系，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度。继续健全金融稳定监测评估框架，优化央行评级、监测预警、压力测试工作框架，切实防止金融风险累积、扩散。 4.央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告。其中提出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/10/282022/12/282023/02/282023/04/302023/06/30 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.10 -2.77 -3.38 IC IC当月 -2.16 -3.95 -0.85 IH IH当月 -0.89 -1.28 -7.05 IM IM当月 -3.80 -6.00 -1.59 跨期价差 IF IF01-IF00 15.40 5.60 2.80 IF02-IF01 29.80 0.40 0.60 IF03-IF02 22.00 0.20 2.40 IC IC01-IC00 9.80 1.40 1.00 IC02-IC01 -4.00 -0.20 4.80 IC03-IC02 -8.80 -3.20 -1.00 IH IH01-IH00 8.20 2.40 1.80 IH02-IH01 18.20 4.00 3.80 IH03-IH02 21.60 7.40 7.20 IM IM01-IM00 13.80 2.40 9.20 IM02-IM01 -11.80 -3.00 -0.20 IM03-IM02 -16.60 -5.40 -3.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 50 15 40 0% -20% -40% 3010 20 5 10 00 2022/12/142023/03/142023/06/14 2022/08/042022/12/042023/04/042023/08/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/05/102022/09/10
