电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级

2023 年上半年归母净利润稳中有升。1）公司发布半年报，上半年实现营业总收入 11.37 亿元，同比减少 4.22%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长0.23%；经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，比上年同期增长 5.11%； 2）Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、归母净利润 0.93 亿元，同比分别下滑 75.9%、25.8%；Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响；3）上半年毛利率、净利率分别为 28%、22%，稳中有升，继续保持较高水平。 项目周期影响影视剧业务表现，中长期内容储备丰富、预售创新高。1）电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元，同比小幅增长增长 1.51%；上半年公司首播电视剧 5 部，分别为《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》、《春日暖阳》、《恩爱两不疑》。但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，上半年实现收入确认的项目仅为 3 部；上半年公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目 6 部，累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上；2）电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略 4》定档 9 月 28 日；公司主控的《误判》、《亲爱的妈妈》将于 9 月开机；公司按“1+N”的电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；3）版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购，影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。 成立 AIGC 应用研究院，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。1）公司已成立 AIGC 应用研究院，打造了 AIGC 体验平台、集成有用工具，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应PE=22/18/16x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年归母净利润稳中有升。1）公司发布半年报，上半年实现营业总收入 11.37亿元，同比减少 4.22%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 0.23%；经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，比上年同期增长 5.11%；2）Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、归母净利润 0.93 亿元，同比分别下滑 75.9%、25.8%；Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响；3）上半年毛利率、净利率分别为 28%、22%，稳中有升，继续保持较高水平。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：毛利率及净利率 电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元，同比小幅增长增长 1.51%；上半年公司首播电视剧 5 部，分别为《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》、《春日暖阳》、《恩爱两不疑》。但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，上半年实现收入确认的项目仅为 3 部；上半年公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目 6 部，累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上。 表1：下半年计划开机电视剧 电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略 4》定档 9 月 28 日；公司主控的《误判》、《亲爱的妈妈》将于 9 月开机；公司按“1+N”的电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 表2：下半年电影开机及上映计划（含网络电影） AIGC 方面，公司成立了 AIGC 应用研究院。内设 4 个部门，包含人工智能专家、AI 人机共创复合型人才、影视数据专家等 20 余位优秀专职人才，采购了包括英伟达 A100 服务器在内的专用设备，并设立了专项研发和投资资金。当前在 Web端和企业微信移动端打造了 AIGC 体验平台，集成有用工具，并开设了相关工具的应用实战培训课程，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；围绕影视剧制作的痛点，推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目，提高主业生产效能和产品品质。AIGC 应用研究院明确了虚拟数字资产库建设相关制度、标准和流程，为未来元宇宙应用场景落地和虚拟数字资产经营变现奠定了基础；储备了可通过 IP关联，实现可控交互的虚拟人互动技术和应用场景，可在未来适时实现商业化。 围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，正从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变： 1）以电视剧、电影内容为核心，公司已初步构建起包含动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城、视频彩铃、短剧等梯次发展的多元化传媒业态。报告期内，公司上映动画片 2 部，研发筹备 4 部；推出音乐 OST26 首； 新签约艺人 1 名；研发、拍摄短剧项目 3 部；视频彩铃业务与中移动咪咕公司实现战略合作。依托充足的现金储备，公司将通过战略合作、投资并购等手段，进一步强化对核心业务和战略业务领域的研究，探寻和把握围绕影视内容主业（电视剧、电影、动画、艺人经纪等）的创意资源集聚、渠道资源、科技版权平台及运营、AI 技术及虚拟制作等领域的投资与合作机会。 2）以影视大数据工业化体系为基础，公司近年来大力发展强中台建设，如基于知识产权长期运维的商业逻辑，建立了数字化版权管理系统、数字资产平台和智能分发平台可实现与合作伙伴 API 连接，打通数字化应用场景和销售渠道，助力科技版权业务形成了稳定的规模营收，具备了与互联网公司开展数字化商业合作的能力；基于影视工业化提效降本和元宇宙下商业场景变现的商业逻辑，制度化推进虚拟数字资产平台建设，已通过实景扫描、影视剧场景扫描等累积数百个虚拟数字资产，可在影视剧虚拟拍摄时使用，实现快速更换场景，解决大量散景、高难度动作拍摄等问题，降低长期拍摄成本，缩短拍摄周期；也可进一步激发创意，探索元宇宙场景下的商业变现。 3）依托公司人才战略及大股东的职业教育体系赋能，公司具备多业态协同发展的人才支持能力。围绕“创意领先，科技驱动”战略，公司不断实施组织人才升级，引入专业化、年轻化、国际化人才。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2023-25年归母净利润5.21/6.35/7.17亿元 ， 同比增速29/22/13% ； 摊薄EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE=22/18/16x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）