23H1净利同比增17%，提价助力将在下半年显现

Company Update ChinaResearchDept. 2023年08月21日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)332 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2023/8/21)280.97 上证指数(2023/8/21)3092.98 片仔癀(600436.SZ)Buy买进 23H1净利同比增17%，提价助力将在下半年显现结论与建议： 公司业绩：公司23H1实现营收50.5亿元，YOY+14.1%,录得净利润15.4 A市值(亿元) 1695.14 主要股东 漳州市九龙江集 7.7亿元,分别YOY+11.7%、+23.4%。 团有限公司(51.30%) 片仔癀及安工牛黄丸等快速增长：（1）公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药 每股净值(元) 20.10 股价/账面净值 13.98 Q2实现营收10.7亿元，YOY+23.7%,线上线下店齐力推动下，保持快速增 股价12个月高/低 328.86/221.53 总发行股数(百万) 603.32 A股数(百万) 603.32 亿元，YOY+17.2%,扣非后净利润15.8亿元，YOY+19.8%,与业绩预告基本一致，符合预期。分季度来看，公司23Q1、23Q2分别实现营收26.3亿元、24.2亿元，分别YOY+12.0%、+16.5%，分别录得净利润7.7亿元、 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.0-8.4-4.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-04-26 288.18 买进 产品组合 药品销售88.4% 日用品、化妆品销售11.4% 食品销售0.2% 机构投资者占流通A股比例 基金4.7% 一般法人64.2% 股价相对大盘走势 长，天猫及京东平台均是肝胆用药品类的销量第一，公司肝病用药Q2毛利率为75.0%,同比下降5.2个百分点，主要是上半年中药原材料涨价影响，但公司2023年5月已将片仔癀锭从590元/粒提至760元/粒，我们 预计后续毛利率会有明显改善；（2）以安宫牛黄丸为核心的心血管用药 Q2单季实现营收约0.75亿元（YOY+30.4%），在公司的大力推动下，仍保持快速增长，毛利率同比下降10.7个百分点至37.1%，也主要是受中 药原材料成本上涨影响；（3）日用及及化妆品业务23Q2实现营收1.6 亿元,YOY+3.0%,毛利率同比提升4.5个百分点至65.0%，营收随社会消费恢复，毛利率提升估计与产品结构变化有关；（4）医药商业板块23Q2实现营收10亿元，YOY+7.2%,毛利率同比增加2.5个百分点至15.0%。 毛利率小降，费用端优化：整体来看，公司Q2综合毛利率为45.7%，同比下降0.5个百分点，主要是原材料价格上涨影响，但随着核心产品提 价出货，后续将会得到恢复。Q2期间费用率为7.2%，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，费用端的优化助推了Q2净利增速的提升。展望下半年，我们认为提价的正面影响将会逐步显现，叠加22H2的低基期，公司业绩有可能超预期增长。 盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润30.7亿元、36.0亿元，分别YOY+24.3%、+17.2%，EPS分别为5.1元/6.0元，对应PE为 56倍/47倍，公司业绩长期保持较快增长，片仔癀品牌也具有较大价值，继续给与“买进”评级。 风险提升：疫情影响，原材料价格上涨超预期，新品上量不及预期，提价影响销量 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1672 2431 2472 3073 3602 同比增减 % 21.62 45.46 1.68 24.31 17.19 每股盈余(EPS) RMB元 2.77 4.03 4.10 5.09 5.97 同比增减 % 21.49 45.49 1.74 24.25 17.19 市盈率(P/E) X 102.13 70.20 69.00 55.53 47.39 股利(DPS) RMB元 0.90 1.21 1.25 1.53 1.79 股息率(Yield) % 0.32 0.43 0.44 0.54 0.63 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 6511 8022 8694 10005 11331 经营成本 3571 3953 4726 5339 6048 营业税金及附加 53 72 72 86 94 销售费用 647 651 483 480 524 管理费用 335 377 331 304 340 财务费用 -60 -84 -62 -6 -6 资产减值损失 -1 -16 41 0 0 投资收益 55 19 75 87 70 营业利润 1977 2874 2976 3739 4379 营业外收入 13 7 5 7 8 营业外支出 11 13 3 11 8 利润总额 1979 2869 2978 3735 4379 所得税 290 405 455 568 666 少数股东损益 18 33 51 94 111 归母净利润 1672 2431 2472 3073 3602 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 5168 7097 2496 2871 3302 应收账款 509 612 744 893 1072 存货 2191 2438 2628 2496 2372 流动资产合计 8296 10633 12705 15246 18295 长期股权投资 481 268 244 318 413 固定资产 261 264 261 287 316 在建工程 1 15 61 73 88 非流动资产合计 1910 1862 1899 2184 2511 资产总计 10206 12495 14604 17430 20806 流动负债合计 1800 2137 2510 3012 3615 非流动负债合计 149 222 270 281 292 负债合计 1949 2359 2780 3293 3906 少数股东权益 394 432 494 2124 11258 股东权益合计 7862 9705 11330 12013 5642 负债及股东权益合计 10206 12495 14604 17430 20806 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动所得现金净额 1467 462 6873 3,995 4,682 投资活动所用现金净额 -282 78 -6305 68 -2502 融资活动所得现金净额 -537 -540 -576 -678 -713 现金及现金等价物净增加额 642 -4 4 3385 1467 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。