每日晨报

每日晨报2023年8月21日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指17,95 1 -2.35 -5.17 国指6,14 7 -2.31 -8.32 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com上A3,28 3 -1.01 1.40 上B26 1 -0.78 -7.27 2季度小鹏汽车营收50.6亿元（人民币，下同），同比下降31.9%，环比上深A 2,040 -1.72 -1.29 升25.5%，符合我们预期。2季度毛利率-3.9%，远低于23年1季度的1.7%。深B 1,156 -0.93 -0.10 小鹏汽车2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重；维持沽出 9868HK/XPEVUS 评级:沽出 收盘价:港元61.00 目标价:港元39.30 潜在涨幅:-35.6% 为23.3亿元。2季度收入符合我们预期，毛利率则远低于我们预期，但成本 纳指 13,291 -0.20 26.98 控制好于我们预期。 英国富时100 7,262 -0.65 -2.54 法国CAC 7,164 -0.38 10.66 小鹏汽车指引2023年3季度车辆交付量为3.9-4.1万辆（8-9月月均交付约 德国DAX 15,574 -0.65 11.86 为1.5万辆），环比增长68.1-76.7%，符合我们对3季度G6上量的预期。资料来源：FactSet小鹏股价已经基本抹去公布与大众合作以来的涨幅，我们认为股价表现应当 主要商品及外汇价格 回归基本面。展望4季度，我们认为车企竞争白热化，会有更多车企降价促 三个月 年初至 销，对定位大众市场的小鹏车型会带来一定冲击，4季度销量不确定性较大。收盘价升跌%今升跌 布兰特83.9010.44-2.34 道指 34,501 0.07 4.08 标普500 4,370 -0.01 13.81 毛利率远逊我们预期。2季度公司净亏损28.0亿元，而23年1季度净亏损 期金 1,886.10 -3.60 3.65 期银 22.79 -3.10 -4.82 期铜 8,176.00 0.06 -2.52 日圆 145.24 -4.56 -9.15 英镑 1.27 2.59 5.82 欧元基点变动 1.09 0.97 三个月 1.88 六个月 HIBOR 5.02 8.96 45.08 我们维持沽出评级和目标价39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出）。 华润啤酒23年上半年业绩强劲，但该趋势在3季度减弱；下调每股盈利及目标价 291HK 评级:买入 收盘价:港元46.00 目标价:港元62.00↓ 潜在涨幅:+34.8% 呂浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com 美国10年债息4.2516.3910.87 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 17,950.85 50天平均线 19,092.23 200天平均线 19,748.47 14天强弱指数 29.88 沽空(百万港元) 19,477 资料来源：FactSet 23年上半年业绩符合预期，表现优于同行：华润啤酒23年上半年销售额同比增长13.6%，净利润同比增长22.3%至46.49亿元人民币，表现优于同行。剔除最近收购的金沙白酒，啤酒销售额同比增长9.0%（销量/均价同比增长4.4%/+4.4%），主要得益于次高端及以上产品系列销量的强劲增长 （同比增长26.4%）。 啤酒—七、八月同比下降，4季度更乐观：由于天气、消费情绪低迷和高基数，啤酒销售在七、八月同比下降，但管理层对四季度的复苏持乐观态度，因为低基数和潜在的消费政策刺激。管理层预计次高端及以上产品系列的销量同比增长将超过20%，喜力啤酒的销量同比增长将超过40%（之前为超过30%）。 白酒—2023年重组，保持三年达到100亿人民币的销售目标：23年上半年白酒销售额同比下降51%至9.77亿人民币，原因是华润专注于渠道库存 （同比下降30%）和价格管理。三个关键点是：（1）调整产品组合；（2） 组织结构调整；（3）产能扩张。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 重申买入，目标价下调至62港元：我们较早前在6月份对啤酒行业转趋谨慎。我们下调每股盈利和目标价至62港元（原为76港元），基于27.0x2024年市盈率和1.1xPEG。尽管如此，我们仍然长期看好华润啤酒，因为它将发展高回报率的白酒领域。 哔哩哔哩游戏承压；广告及直播仍为增长驱动 BILIUS/9626HK 评级:买入 收盘价:美元15.24 目标价:美元25.00↓ 潜在涨幅:+64.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度DAU/总时长维持健康增长（同比+15%/22%），收入符合预期。哔哩 哔哩2023年2季度收入为53亿元人民币（下同），同比增8%。调整后净亏损为9.6亿元，同比收窄51%，受益于毛利率提升及营销费用控制。 广告/直播收入增速超30%，仍为主要增长驱动。1）VAS收入同比增9%，其中直播收入+32%，持续受益于“点直融合”战略。2）广告收入同比增36%，效果广告增速>花火/品牌，游戏/电商广告收入增40%/144%。 下调游戏收入预期。2季度游戏收入同比降15%，主要因缺乏新游上线，老游戏自然衰退。《闪耀！优俊少女》公测晚于我们此前预期，下调3季度/全年游戏收入预期40%/20%。 估值：基于游戏收入预测调整，我们下调2023/24年收入预期6%/6%。预计公司亏损收窄步调保持不变。基于2024-33年10年DCF，微调目标价至25美元/191港元（9626HK）。现价对应1.7倍2024年市销率，低于可比公司平均估值。维持买入。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 8月22日零售销售额（环比%） 4.15 4.16 8月24日核心耐用品订单(同比%) 0.50 8月24日现货住宅销售(百万) 239.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 深度报告 每日报告 8月19日小鹏汽车(9868HK)-2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重；维持沽出陈庆 8月18日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏承压，广告及直播仍为增长驱动；维持买入赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月17日达达集团(DADAUS)-首次实现公司层面盈利，符合此前预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月17日京东物流(2618HK)-一体化供应链业务增长短期承压，长期增势不改；维持买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 8月17日腾讯控股(700HK)-利润表现持续超预期；重点关注游戏收入增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月17日京东(JDUS)-2季度带电品类好于预期；预期下半年零售收入个位数增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 8月16日保险行业月报-寿险增速进一步提升，市场或已对负面因素过度反应万丽,CFA,FRM 8月16日腾讯音乐(TMEUS)-音乐会员超1亿，直播调整不改长期利润增长趋势，重申买入赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月16日新特能源(1799HK)-多晶硅价格大跌导致业绩锐减，但股价或已充分反映；维持买入文昊,CPA,郑民康 8月16日互联网行业月报-7月接触型消费恢复趋势持续，大促后部分品类增速回落谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月15日友邦保险(1299HK)-预计上半年新业务价值增长强劲，估值偏低，重申买入万丽,CFA,FRM 8月15日宝胜国际(3813HK)-2023年上半年利润反弹16倍，具备较大的重估潜力呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月14日李宁(2331HK)-跑步全力提速，但前路坎坷不平；下调目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月11日德琪医药(6996HK)-与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月11日华虹半导体(1347HK)-业绩不及预期，价格战仍在加剧；下调至中性许亮 8月11日阅文集团(772HK)-自有阅读企稳回升，IP业务仍为增长抓手；全年利润增长预期不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月11日阿里巴巴(BABAUS)-24财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流，是长期变现提升基础谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月8日理想汽车(2015HK)-2季度毛利率、费用率和净利润均好于预期；上调目标价，维持买入陈庆 8月7日中国平安保险(2318HK)-1H23预览：预计新业务价值增长强劲，但OPAT负增长万丽,CFA,FRM 8月4日德琪医药(6996HK)-核心产品研发和商业化进展顺利，长期价值仍远被低估；维持买入丁政宁,李柳晓,PhD 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (