2023年中期业绩符合预期，CDMO板块持续高增长

2023年中期业绩符合预期，CDMO板块持续高增长 事件：2023年8月11日，东曜药业公布2023年中期业绩，2023年上半年公司实现销售收入3.28亿元，同比增长80%，实现经调整EBITDA为1,350万元，同比增长13%，经调整净亏损持续收窄至人民币743万元，经营业绩符合预期。上半年公司经营活动净现金流为人民币6,241万元，同比增长116%，截止6月底公司在 手现金及可提用贷款额度合计7.44亿元，资金状况稳健。业务方面，公司与糖岭生物达成合作，共同开发DisacLinkTMADC糖定点偶联技术平台，打造全球最具应用价值定点偶联技术；东曜第二条、国内规模最大的ADC制剂商业化生产线建成并投入使用，及第二条、第三条ADC原液商业化生产线建成；公司达成数项ADCCDMO长期战略合作，成功获得3个pre-BLA项目，并开发新型偶联药物。 报告摘要 制药板块。2023年上半年公司产品销售收入为2.78亿元，同比增长167%，主要来自核心产品朴欣汀（贝伐珠单抗注射液）销量的持续攀升。朴欣汀国内销售与济鑫医药进行合作，差异化布局下线城市市场，填补院外空白市场，进一步提升市占率，使得该药物上半年销售增长同比提升161%。朴欣汀海外新兴市场权益授权给了科兴制药，目前已经启动20个海外国家的上市注册申请工作，已有8个国家的 上市申请文件获得受理，公司预计在2023年底完成首个海外国家获批，打开海外市场销售。针对早期在研产品TAE020和TAC020，公司将积极推动产品临床开发及对外商业化授权，并保留产品商业化生产的权利。 CDMO板块。2023年上半年CDMO收入4,655万，同比增长105%。在手项目45个，其中ADC项目28个，今年上半年新增项目20个，其中15个为ADC项目，包括新增3个pre-BLAADC项目。公司在手项目分阶段类型来看以早期项目为主，其中IND前项目37个，临床早期项目4个，pre-BLA项目4个。截止2023年6 月底，公司在手未完成订单为12.1亿元，包括未完成服务订单9,000万元和未完成 潜在里程碑付款订单11.2亿元，其中三年内未完成订单为4.8亿。截止目前，公司抗体原液产能2万L，抗体原液年设计产能30万L，ADC原液年设计产量600kg，公司配备了4条制剂灌装线，2条为抗体制剂，2条为ADC制剂。 投资建议：东曜药业于2019年11月在香港上市，上市之初公司定位为致力于开发及商业化创新型肿瘤药物的Biotech公司。从2021年开始公司全面转型CDMO业务，聚焦于单抗、ADC等生物药CDMO业务领域，目前已形成抗体产能2万L并搭建了“一地化/端到端”集单抗和ADC于一体的商业化生产平台。近年来全球及中国ADC药物市场蓬勃发展，受限于生产制造过程的复杂性，ADC制剂生产外包率较高，公司作为国内ADCCDMO领域的佼佼者有望获此行业红利，建议保持关注。 风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，产品商业化不及预期风险，行业景气度下行风险。 (31/12年结；万元人民币)202120222023E2024E2025E 营业收入 7,633 44,218 60,645 74,502 97,577 增长率(%) 239.4% 479.3% 37.2% 22.9% 31.0% 净利润 -26,122 -4,992 -7,290 -2,741 572 增长率(%) - - - - - 毛利率(%) 36.0% 83.8% 67.0% 45.9% 47.6% 净利润率(%) -342.2% -11.3% -12.1% -3.7% 0.6% ROE,平均（%） -56.9% -9.5% -10.7% -4.4% 0.9% 每股收益(元) -0.430 -0.072 -0.094 -0.035 0.007 每股净资产(元) 0.545 0.926 0.831 0.796 0.803 市盈率 -5.00 -29.90 -22.80 -60.62 290.71 市净率 3.95 2.32 2.59 2.70 2.68 股息收益率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司动态分析 T Table_Title 2023年8月17日 东曜药业（1875.HK） 证券研究报告 制药 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-08-17)：2.15港元 总市值(百万港元)1,661.5 流通市值(百万港元)1,661.5 总股本(百万股)772.8 流通股本(百万股)772.8 12个月低/高(港元)1.78/3.06 平均成交(百万港元)0.2 股东结构 VivoCapital28.4% 晟德大药厂27.6% 其他股东44% 总共100.0% 股价表现 公司股价及恒指相对走势 成交额（百万港 4.03.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.8% -14.3% -19.1% 绝对收益-4.4%-20.1%-27.1% 数据来源：iFind、港交所、公司 张擎柱医药行业分析师 +86-0755-81682385 zhangqz@essence.com.cn 附表：财务报表预测 (年结31/12；RMB0000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025 综合损益表营业额 7,633 44,218 60,645 74,502 销售成本 -4,885 -7,156 -19,988 -4 毛利 2,747 37,062 40,657 其他营运收入 17 55 研发成本 -21,470 -15,117 分销成本 -2,285 -20,39 行政管理开支金融资产亏损/收益（净额）其他亏损/收益（净额） -5,634 - 经营溢利融资收入融资费用其他非经营溢利除税前溢利所得税期内净溢利 股东应 (年结31/12；RMB0000)FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合资产负债表流动资产现金及现金等值项目 15,281 42,077 28,974 12,627 10,605 贸易及其他应收款项 1,503 5,339 3,861 7,246 7,037 --贸易应收款项 1,174 4,912 3,434 6,820 6,610 --其他应收款项 330 426 426 426 426 存货 2,956 9,482 17,899 21,884 22,962 其他 10,857 10,782 10,782 10,782 10,782 流动资产总额 30,596 67,680 61,516 52,539 51,386 非流动资产净固定资产 30,767 46,533 59,345 61,004 62,513 --物业、厂房及设备 30,767 46,533 59,345 61,004 62,513 无形资产 512 465 372 297 238 非流动资产预付款项 5,576 8,248 8,248 4,124 4,124 其他 3,575 3,278 3,278 3,278 3,278 非流动资产总额 40,430 58,523 71,242 68,703 70,153 总资产71,026 126,203 132,758 121,243 121,539 流动负债贸易及其他应付款项 8,624 17,402 31,266 25,499 28,222 --贸易应付款项 2,821 2,598 12,539 18,008 20,731 --其他应付款项 5,802 14,803 18,726 7,491 7,491 短期银行贷款 14,619 7,550 10,550 10,550 10,550 融资租赁负债 146 155 155 155 155 其他 2,692 2,428 2,428 2,428 2,428 流动负债总额 26,081 27,535 44,399 38,632 41,355 非流动负债长期银行贷款 5,978 21,213 18,213 15,213 12,213 融资租赁负债 114 35 35 35 35 其他 5,345 5,877 5,877 5,877 5,877 非流动负债总额 11,436 27,125 24,125 21,125 18,125 总负债 37,517 54,659 68,523 59,756 59,479 净资产 33,509 71,544 64,235 61,487 62,060 资本及储备 归属股东权益 股本 189,291 229,750 229,750 229,750 229,750 储备 3,780 6,191 6,191 6,191 6,191 留存收益 -159,561 -164,553 -171,843 -174,584 -174,012 总归属股东权益 33,509 71,388 64,098 61,357 61,929 少数股东权益 - 156 137 130 131 总股东权益 33,509 71,544 64,235 61,487 62,060 财务报表预测（续） (年结31/12；RMB0000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 盈利能力及收益质量 毛利率% 36.0% 83.8% 67.0% 45.9% 47.6% 经营溢利率% -340.3% -8.8% -14.2% -3.8% 1.3% 净利率(持续经营)% -342.2% -11.3% -12.1% -3.7% 0.6% 销售费用/营业总收入% 29.9% 46.1% 50.0% 30.0% 30.0% 管理费用/营业总收入% 73.8% 14.2% 11.9% 11.1% 9.8% 财务费用/营业总收入% 3.2% 1.5% 2.0% 1.5% 1.0% ROE(平均，年化) -56.9% -9.5% -10.7% -4.4% 0.9% ROA(平均，年化) -38.7% -5.1% -5.6% -2.2% 0.5% 营运能力 存货周转天数 140.7 317.2 250.0 180.0 160.0 贸易应收账款周转天数 31.7 25.1 25.1 25.1 25.1 贸易应付账款周转天数 172.7 138.2 138.2 138.2 138.2 营业周期(存货日数+应收账日数) 172.5 342.3 275.1 205.1 185.1 现金循环周期(存货日+应收账日-应付账日) -0.2 204.1 136.9 66.9 46.9 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 0.1 0.4 0.5 0.6 0.8 资本结构 资产负债率%（总负债/总资产） 52.8% 43.3% 51.6% 49.3% 48.9% 权益乘数,倍（总资产/总权益） 2.1 1.8 2.1 2.0 2.0 产权比率,倍（总负债/总权益） 1.1 0.8 1.1 1.0 1.0 带息债务/全部投入资本% 38.4% 28.8% 31.1% 29.7% 27.0% 偿债能力 流动比率,倍 1.2 2.5 1.4 1.4 1.2 速动比率,倍 1.1 2.1 1.0 0.8 0.7 保守速动比率,倍(现金及应收账/流动负债) 0.6 1.7 0.7 0.5 0.4 利息覆盖倍数,倍(EBIT/利息费用) -105.2 -5.9 -7.2 -2.5 1.3 杜邦分析 ROE(平均，年化) -56.9% -9.5% -10.7% -4.4% 0.9% =(经营利润率x资产周转-利息支出/资产) x权益乘数x(1-有效税率) 经营溢利率% -340.3% -8.8% -14.2% -3.8% 1.3% 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 0.1 0.4 0.5 0.6 0.8