深耕光学领域20余载，2+2平台建设未来可期

声明：非正式报告、仅供内部研究使用， 请勿外传；投资建议以正式报告为主 证券研究报告 永新光学（603297）：深耕光学领域20余载， 2+2平台建设未来可期 2023年8月18日 证券分析师：张世杰电话：010-88695170 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 摘要： •公司概览：公司是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商。公司主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售，目前，公司在完成首批募投项目的基础上，积极实施“2+2”业务布局—即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，不断提升公司综合竞争力。分产品来看，公司平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，新兴业务不断放量，2019-2022年公司营收从5.73亿元增长至8.29亿元，3年CAGR达13.10%，公司产品高端化趋势明显，综合毛利率始终维持在40%以上高位运行 •光学显微镜+条码机器视觉：核心业务运营稳定，盈利能力优秀共筑企业护城河。在光学显微镜领域：据Reportlinker统计，2020年中国光学显微镜市场约24亿元，到2026年有望超过46亿元，2020-2026年CAGR达11.5%。2020年“四大家”在中国市场的市占率之和高达87.18%，近年来国家也密集出台了多项政策支持国产科学仪器的发展，公司开发了NEXCOPE系列高端光学显微镜品牌，自主研发的共聚焦显微镜仅用1年时间即实现从“无”到“优”的快速突破。公司显微镜业务高端化趋势明显，在营收快速增长的同时，整体毛利率由31.29%提升至40.19%，增幅高达8.9%。未来，随高端显微镜占比不断提升，公司显微镜业务的营收及毛利率将持续提高；在条码机器视觉领域：随全球电子商务、工业自动化、物联网的发展，条码扫描市场持续稳定增长，得利捷、讯宝科技（zebra）、霍尼韦尔市场占比约60%，是全球条码设备市场的主要提供商；机器视觉作为人工智能正在快速发展的一个分支，2021-2025年，全球机器视觉器件市场规模将以6.56%的复合增长率增长至2025年147亿美元。从竞争格局来看，机器视觉系统领域长期由基恩士、康耐视等厂商主导，处于行业垄断地位。公司深度绑定行业核心大客户，凭借技术能力以及快速响应能力与行业核心客户维持了长期稳定的合作关系。未来随公司在条码机器视觉领域多个新产品的逐步放量，将有望进一步增厚公司业绩 •医疗光学+激光雷达：新兴业务布局完善，研发实力强劲未来可期。医疗光学：受益于我国消费群体庞大、健康需求不断增加以及政府的积极支持，我国医疗器械市场发展空间极为广阔。2020年中国医疗器械市场规模约7341亿元，同比增长18.3%，接近全球市场同期增速的4倍，至2023年将突破万亿。公司医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司在积极开拓超声影像光学元组件、内窥镜镜头市场的同时，加速切入手术显微镜市场；在体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军总医院、北京肿瘤医院等数十家医院产生合作。公司利用长期在显微光学及核心光学部件技术的积累及显微医疗市场的基础，不断建设医疗光学核心能力，开启了在该领域的新征程。2023年7月，公司公告了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，在考核中首次将医疗光学业务营业收入作为目标，也体现出了公司在医疗光学领域的信心；激光雷达：目前L2+辅助驾驶逐渐成为标配，当前自动驾驶行业已经从聚焦技术竞争，进入到以商业化落地为主导的下半场，受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率增加、服务型机器人及智能交通建设等领域需求的推动，至2025年全球市场规模将达135.4亿美元，2019-2025年CAGR高达64.5%，呈现高速发展态势，前景十分广阔。光学部件国内供应链的技术水平已经完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。公司是国内最早布局激光雷达光学元组件业务的光学公司之一，与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业保持深度的合作关系，并成功新开拓数家重要客户。随多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务已步入快速增长通道 风险提示：新品产品研发不达预期风险；条码扫描市场复苏不及预期风险；新客户导入不及预期风险 公司概览：国内领先光学企业，锁定“2+2”业务布局 国产光学精密仪器核心供应商，立足核心业务，拓展新赛道。宁波永新光学股份有限公司成立于1997年，是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商。公司主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的知名企业之一。目前，公司在完成首批募投项目的基础上，积极实施“2+2”业务布局——即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，不断提升公司综合竞争力 光学仪器 图：公司主要产品矩阵 激光共聚焦显微镜生物显微镜体视显微镜宝石显微镜金相显微镜偏光显微镜测量显微镜数码显微镜互动教室 光学元件零组件 扫描镜头机器视觉镜头物镜目镜星载镜头车载镜头玻璃球面镜片 资料来源：公司官网、太平洋证券研究院 “2+2”业务布局条理清晰，技术实力强劲产品兑现有保证。公司形成了清晰的“2+2”业务布局，光学显微镜和条码机器视觉作为公司具备传统优势的两大核心业务，具有显著优势：公司具有自主技术的高端显微镜目前已应用于多个领域，高端替代策略进展顺利，盈利能力持续增强；公司作为全球条码扫描镜头龙头精准把握客户需求，加速新品导入，并且加速切入条码扫描复杂部组件业务，不断提高在“条码光学市场”的竞争优势和市场占有率；在机器视觉领域，公司加大了与机器视觉头部企业康耐视的合作，目前已成为其定制类光学产品第一大供应商；在新拓展的激光雷达产品及医疗光学业务方面：公司作为国内较早布局激光雷达业务的光学企业，随激光雷达上车进度加快，激光雷达业务有望实现快速突破；公司医疗光学产品主要包括医疗影像及体外诊断产品，目前公司多款产品已实现突破性进展，有望为公司发展注入新动能； 掌握核心技术，拥抱优质客户。公司技术中心被认定为国家企业技术中心，公司国家级博士后工作站获评“2022年宁波市优秀博士后工作站”，同时牵头承接了多项国家级重点项目，截止2022年，公司共主导编制1项国际标准，牵头或参与制修订国家、行业标准102项、团体标准1项，为增强企业核心竞争力起到了有效支撑；同时，公司凭借自身技术优势及对行业的把握，与国内外多家知名院校、医院、企业建立了深度合作关系。下游客户作为各细分赛道中的龙头企业，市场份额稳定、抗风险能力强，为公司的持续发展提供了可靠的订单保障 图：公司各业务板块主要客户资源 光学显微镜条码机器视觉激光雷达医疗光学 资料来源：公司公告、各公司官网、太平洋证券研究院 资料来源：iFind、太平洋证券研究院 公司股权结构稳定，管理层经验丰富。公司第一大股东永新光电实业有限公司持股比例29.16%，实际控制人为永新光学董事长曹其东家族。公司总经理、技术总监及联席董事长毛磊先生，持有公司2.94%股权；其妻吴世惠及其子毛浩阳通过波通投资间接持股永新光学10.97%。毛磊先生作为公司核心人物，是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家，1997年进入公司，曾任南京江南光电（集团）股份有限公司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师，拥有丰富的研发及管理经验； 五年五倍彰显信心，员工持股凝心聚力。公司于2020年提出五年战略规划，该规划指出公司未来以显微镜、光学元组件业务板块为核心，计划5年内实现5倍产值规模和5倍效率，体现了公司对未来路径的清晰规划和发展信心；同时，公司积极推进员工持股平台建设，设立厦门新颢投资合伙企业作为员工持股平台。2022年，公司通过实施员工持股平台减持、限制性股票激励计划第二期解禁等举措，为91名激励对象实现股权兑现，有利于维护核心人才团队的稳定性，为企业的长期稳定发展提供充足动力动力 图：公司股权穿透图（截止2022年3月31日） 平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，新兴业务不断放量。近年来，受益于公司在个主要业务板块的新产品放量与产品高端化进展的持续兑现，公司平面光学元件以及显微镜业务处于齐头并进的增长趋势，2022年，受益于公司光学显微镜业务抗压能力强，保持了较快增长，显微镜高端替代策略进展顺利，公司显微镜业务占比有所提升，公司整体业绩保持稳健增长； 产品高端化趋势明显，盈利能力有保障。公司在业务稳健发展的同时，不断聚焦行业发展趋势，加快中高端新兴业务拓展，使得公司毛利率稳中有升，始终维持在40%以上高位运行，净利率持续攀升，未来随着公司产品在中高端新兴业务的持续拓展，公司盈利空间有望进一步扩大 图：公司近五年营收结构图：公司近五年毛利率及净利率情况 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 平面光学元件 61% 16.19 22.97 54% 54% 46% 54% 46% 54% 43% 16.38 296.05 357.72 43% 249.51 257.37 249.16 37% 482.85 448.38 295.2 299.68 310.86 2018 显微镜其它平面光学元件占比显微镜占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 42.87% 42.79% 40.03% 41.95% 42.09% 32.83% 33.59% 28.05% 24.27% 21.71% 20182019202020212022 资料来源：公司公告、太平洋证券研究院资料来源：公司公告、太平洋证券研究院 期间费率相对稳定，研发投入持续提升。公司费用管控能力始终较好，期间费率近年来始终维持在较稳定区间内。其中2022年总费用率为12.48%，同比显著降低6.12pct，主要系该年人民币持续贬值汇兑收益增加使财务费用减少所致。同时，公司始终高度 重视产品研发，2022年研发投入达7,939万元，同比增长25.87%，营收占比达9.58%。公司在新产品研发的不断投入，截止2022年，公司共拥有专利160项，其中发明专利39项，为公司在下游客户中不断实现新产品的导入放量、以及产品向高端化方向的迭代升级起到了有效支撑作用，同时也进一步增强了企业核心竞争力，为公司在业务持续稳健发展的同时维持较高的盈利水平提供了有效 保障 图：公司期间费率图：公司专利数量 50% 销售费率管理费率研发费率财务费率期间费率 发明专利,39 23.43% 17.66% 17.94% 18.60% 19.64% 7.60% 7.92% 8.20% 7.93% 12.48% 9.58% 10.22% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 40% 30% 20% 10% 0%其它,121 -10% 资料来源：公司公告、太平洋证券研究院资料来源：公司公告、太平洋证券研究院 光学显微镜+条码机器视觉：核心业务运营稳定，盈利能力优秀共筑企业护城河 我国光学显微镜市场空间有望超40亿元，政策催化国产光学企业突围在即。据Reportlinker统计，2020年中国光学显微镜市场约24亿元，占全球光学显微镜市场的10%。其中，高端市场集中度相对较高，主要集中在徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯等国外企业，国内企业也有所布局，目前国内具备生产高端显微镜能力的企