深耕光学二十余载，显微镜+激光雷达齐头并进

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据2023-01-10 收盘价(元)90.62 流通股本(亿股)1.10 每股净资产(元)14.36 总股本(亿股)1.10 最近12月市场表现 永新光学 沪深300 上证指数 24% 11% -2% -15% -28% -41% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 深耕光学领域20余年，永新光学为国内领先光学精密仪器和元组件供应商。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于1997年成立，主营产品包括显微镜和光学元件组件。公司是国内为数不多能生产中高端光学显微镜的厂商，高价值量共聚焦显微镜已中标高校订单。另外在光学元件组件领域前瞻布局激光雷达业务将受益于汽车智能化趋势，与下游客户和Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立合作，获得定点合作项目超过10余家。 国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域发展，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，全球显微镜市场规模将持续提升。预计2026年中国光学显微镜市场规模将达到46亿元，CAGR=10.7%，国产替代空间广阔。公司显微镜产品覆盖品类全，包括普教类、高教类、科研类和实验室类产品，其中科研及医疗用生物显微镜与工业显微镜为高端品类，国内仅有永新光学、舜宇光学、麦克奥迪等少数几家企业具备生产能力。另外共聚焦显微镜价格高达百万元，永新光学Nexcope共聚焦显微镜NCF950作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜于2022年12月16日中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目，彰显其高端品类已受下到游客户认可，未来将深度受益万亿贴息政策下高端显微镜国产替代需求。 卡位激光雷达赛道，从光学元器件拓展整机代工增厚公司业绩。2022年为激光雷达上车元年，随着蔚来ET5、ET7、小鹏G9、长城WEY、哪吒、高合等车型均搭载激光雷达陆续发布，预计车载激光雷达将呈现放量加速阶段。Yole预测2027年全球激光雷达交付量预计将达530万台，其中450万台将服务于汽车市场，CAGR=82%。目前车载激光雷达均价约为1000美元，假设光学模组在激光雷达中价值量占比约为15%，因此预计2027年激光雷达光学模组市场规模约为49.17亿元，2021年-2027年CAGR约为94%。永新光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、视窗等，并且公司研发生产的激光雷达光学元组件产品在机械旋转式、半固态式、固态式激光雷达方案中均有应用，目前获得定点超过10余家。另外未来公司将继续向轨交等领域拓展，产品从光学元器件横向拓展至激光雷达整机代工。我们预计公司车载镜头+激光雷达业务未来几年收入有望实现翻倍增长，业绩增量可观。 盈利预测与投资评级：永新光学制定2021-2025年实现5倍产值的发展计划，展望未来公司显微镜及光学元组件业务将实现高速增长。截止到2023年1月10日，公司最新收盘价为90.62元，我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/3.37/4.50亿元，对应2022-2024年PE值为37.7/29.7/22.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：激光雷达业务进展不及预期、高端显微镜国产替代不及预期、汇兑损益风险、光学行业竞争加剧风险 盈利预测： 2020A 2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 576 795 882 12431646 收入增长率（%） 0.6 37.9 10.9 40.932.4 归母净利润（百万元 162 261 266 337450 净利润增长率（%） 16.3 61.7 1.6 27.033.4 EPS（元/股） 1.5 2.4 2.4 3.14.1 PE 24.4 50.7 37.7 29.722.2 ROE（%） 12.8 17.7 11.4 12.614.4 PB 3.2 9.1 4.3 3.83.2 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1永新光学：国内光学精密仪器供应商6 1.1深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出6 1.2公司股权结构稳定，高管团队经验丰富8 1.3“显微镜+光学元组件”业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐10 1.4五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强12 2显微镜：国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加15 2.1国产替代推动行业发展，2026年全球显微镜市场规模将达61亿15 2.2共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大19 2.3内窥镜市场广阔，国产替代空间大20 3车载光学：汽车智能化发展，‘L3’级自动驾驶需求推动行业发展22 3.1汽车智能化发展趋势带动ADAS市场增长，激光雷达行业持续受益22 3.2激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展25 3.2.1多条技术线路发展，激光雷达量产加速26 3.3车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增33 4机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，液体镜头加速放量36 5条码扫描仪：医疗设备采购助力行业发展，企业优质产品持续发力39 6盈利预测41 7风险提示43 图表目录 图1.永新光学历史沿革6 图2.永新光学股权结构8 图3.光学产业链10 图4.永新光学下游客户11 图5.2015-2021年永新光学两大板块营收占比（%）12 图6.2015年-2022H1永新光学境内、外营收占比12 图7.2015~2022Q1-Q3永新光学营收及同比情况（亿元）13 图8.2015~2022Q1-Q3永新光学扣非归母净利润及同比情况（亿元）13 图9.2015~2022Q1-Q3公司毛利率、净利率（%）14 图10.2015-2021年显微镜、光学组件系列毛利率（%）14 图11.2015~2022Q1-Q3公司费用率（%）14 图12.2015~2022Q1-Q3公司研发费用及增速（亿元）14 图13.2021年公司员工构成15 图14.2015-2026年全球光学显微镜市场规模及增速（亿美元）16 图15.2015-2026年中国光学显微镜市场规模及增速（亿元）16 图16.显微镜技术分层示意图17 图17.国内光学显微镜市场份额（%）17 图18.国家推出1.7万亿贴息贷款政策18 图19.中国人民银行宣布设立2000亿设备贴息贷款18 图20.国内共聚焦显微镜市场占有率（%）19 图21.国内共聚焦显微镜价格区间分布（元）20 图22.永新光学激光共聚焦显微镜中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目20 图23.2016~2030年全球医用内窥镜市场规模（亿美元）20 图24.2016~2030年中国医用内窥镜市场规模（亿元）21 图25.2021年中国内窥镜市场占有率（%）22 图26.国内不同级别自动驾驶车辆落地情况（万辆）24 图27.ADAS系统示意图25 图28.2019-2023年全球ADAS市场规模（亿美元）25 图29.中国ADAS市场规模（亿元）25 图30.激光雷达组成部件示意图26 图31.激光雷达产业链地图27 图32.全球激光雷达应用领域市场份额占比29 图33.2021~2027年全球激光雷达下游市场规模增长情况（按应用领域拆分）29 图34.2019~2027年全球激光雷达下游交付量增长情况（按应用领域拆分）30 图35.2022全球激光雷达供应商各国占比（%）32 图36.全球自动驾驶领域激光雷市场份额占比（%）32 图37.2015~2025年全球车载摄像头市场规模（亿美元）34 图38.2021~2025年全球车载镜头搭载量（百万颗）34 图39.中国车载摄像头市场规模（亿元）35 图40.车载镜头成本组成35 图41.车载镜头竞争格局36 图42.机器视觉产业链37 图43.2016-2026年全球机器视觉市场规模（亿美元）37 图44.2016~2026年中国机器视觉市场规模预测（亿元）38 图45.机器视觉下游应用领域市场占比（%）38 图46.2021年全球机器视觉行业竞争格局39 图47.2021年中国机器视觉行业竞争格局39 图48.全球条码扫描器产值（百万美元）40 图49.国内条码扫描器产值（百万美元）40 图50.2020年全球条码扫描设备市场份额41 表1.永新光学主要产品7 表2.永新光学管理团队简历9 表3.永新光学核心技术人员简历10 表4.10月份高校仪器采购清单（部分）18 表5.驾驶自动化等级于划分要素的关系23 表6.激光雷达技术路径分类28 表7.激光雷达上车情况（部分）30 表8.2021-2027年全球光学部件市场规模测算32 表9.永新光学车载光学专利33 表10.不同级别ADAS系统平均车载摄像头搭载数量（个）34 表11.永新光学2022E~2024E营收预测42 表12.可比公司估值43 1永新光学：国内光学精密仪器供应商 1.1深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出 永新光学深耕光学领域20余年，于2018年在主板上市。永新光学前身为宁波永 新光学仪器有限公司，于1997年2月21日成立。2002年12月27日,公司变更为宁波永新光学股份有限公司。2010年公司为“嫦娥二号”制造4款相机镜头。2011年，公司成立博士后科研工作站，后续于2014年成立显微科学仪器研究院。2018年永新光学在上交所成功挂牌上市。 图1.永新光学历史沿革 数据来源：永新光学官网，财通证券研究所 永新光学为精密光学仪器供应商，产品覆盖光学显微镜、精密光学元组件和其他光学产品的研发、生产和销售。公司主营产品包括显微镜、平面光学原件和专业光学成像镜头及镜片。 显微镜产品主要分为激光共聚焦显微镜、生物显微镜、金相显微镜、宝石显微镜、体式显微镜、偏光显微镜、数码显微镜以及测量显微镜八类。 光学元组件主要包括平面光学元件以及专业成像光学部件：平面光学元件主要包括玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、窗口；专业成像光学部件主要包括条码扫描镜头、机器视觉镜头、星载镜头、车载镜头、目镜和物镜。 表1.永新光学主要产品 行业 产品 示意图 主要用途 光学仪器 激光共聚焦显微镜 是为实验室科学研究设计的重要的基础工具，提供了强大而稳定的成像能力以及高度集成的电动化能力 生物显微镜 生物显微镜：广泛应用于生物学、组织学及病理学等领域，可实现明场、暗场、相衬、荧光等各种观察方式 数码显微镜 数码显微镜：可将实物图像转化到显微镜屏幕上，供教学、科研和电子检验等多行业观察 金相显微镜 金相显微镜：可供观察和检测各种PCB线路板、LCD液晶显示板、金属金相组织 宝石显微镜 宝石显微镜：可观察到高清晰和高分辨率的立体图像，是鉴定宝石等的专用显微镜 体式显微镜 体式显微镜：适用于合工业组装和检验，以及教学和基础研究 偏光显微镜 偏光显微镜：可应用于建筑、材料分析、半导体生产和检测等工业领域，也适用于医学检验、生物研究等自然科学领域 测量显微镜 为电子工业、半导体的检测，以及教学研究而专业设计 偏心仪 采用反射式定中原理，高精度测定各类球面透镜光轴的偏心量。适用于产线上磨边、胶合和装配 光学元组件 机器视觉镜头 广泛应用于安防、设备自动化、智能检测等领域。 车载镜头 提供镜头设计和制造服务，为汽车ADAS系统、辅助安全系统和自动驾驶提供镜头解决方案。包括：激光雷达镜头、车载前视镜头、车载后视镜头、车载环视镜头、车载内视镜头 星载镜头 为“嫦娥二号”制造的四款星载监视相机镜头对卫星的关键动作起监视作用，并对地月成像 目镜 应用于显微镜、望远镜、观鸟镜及各类仪器。 物镜 应用于显微镜、及各类检测仪器。 塑料镜片 通过注塑成型的塑料镜片，一般用于各类光学系统中。应用：车载镜头、条码扫描镜头、工业