深耕光学二十余载，显微镜+激光雷达齐头并进

深耕光学领域20余年，永新光学为国内领先光学精密仪器和元组件供应商。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于1997年成立，主营产品包括显微镜和光学元件组件。公司是国内为数不多能生产中高端光学显微镜的厂商，高价值量共聚焦显微镜已中标高校订单。另外在光学元件组件领域前瞻布局激光雷达业务将受益于汽车智能化趋势，与下游客户和Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立合作，获得定点合作项目超过10余家。 国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域发展，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，全球显微镜市场规模将持续提升。预计2026年中国光学显微镜市场规模将达到46亿元，CAGR=10.7%，国产替代空间广阔。 公司显微镜产品覆盖品类全，包括普教类、高教类、科研类和实验室类产品，其中科研及医疗用生物显微镜与工业显微镜为高端品类，国内仅有永新光学、舜宇光学、麦克奥迪等少数几家企业具备生产能力。另外共聚焦显微镜价格高达百万元，永新光学Nexcope共聚焦显微镜NCF950作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜于2022年12月16日中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目，彰显其高端品类已受下到游客户认可，未来将深度受益万亿贴息政策下高端显微镜国产替代需求。 卡位激光雷达赛道，从光学元器件拓展整机代工增厚公司业绩。2022年为激光雷达上车元年，随着蔚来ET5、ET7、小鹏G9、长城WEY、哪吒、高合等车型均搭载激光雷达陆续发布，预计车载激光雷达将呈现放量加速阶段。 Yole预测2027年全球激光雷达交付量预计将达530万台，其中450万台将服务于汽车市场，CAGR=82%。目前车载激光雷达均价约为1000美元，假设光学模组在激光雷达中价值量占比约为15%，因此预计2027年激光雷达光学模组市场规模约为49.17亿元，2021年-2027年CAGR约为94%。永新光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、视窗等，并且公司研发生产的激光雷达光学元组件产品在机械旋转式、半固态式、固态式激光雷达方案中均有应用，目前获得定点超过10余家。另外未来公司将继续向轨交等领域拓展，产品从光学元器件横向拓展至激光雷达整机代工。我们预计公司车载镜头+激光雷达业务未来几年收入有望实现翻倍增长，业绩增量可观。 盈利预测与投资评级：永新光学制定2021-2025年实现5倍产值的发展计划，展望未来公司显微镜及光学元组件业务将实现高速增长。截止到2023年1月10日，公司最新收盘价为90.62元，我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/3.37/4.50亿元，对应2022-2024年PE值为37.7/29.7/22.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：激光雷达业务进展不及预期、高端显微镜国产替代不及预期、汇兑损益风险、光学行业竞争加剧风险 盈利预测： 1永新光学：国内光学精密仪器供应商 1.1深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出 永新光学深耕光学领域20余年，于2018年在主板上市。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于1997年2月21日成立。2002年12月27日,公司变更为宁波永新光学股份有限公司。2010年公司为“嫦娥二号”制造4款相机镜头。2011年，公司成立博士后科研工作站，后续于2014年成立显微科学仪器研究院。2018年永新光学在上交所成功挂牌上市。 图1.永新光学历史沿革 永新光学为精密光学仪器供应商，产品覆盖光学显微镜、精密光学元组件和其他光学产品的研发、生产和销售。公司主营产品包括显微镜、平面光学原件和专业光学成像镜头及镜片。 显微镜产品主要分为激光共聚焦显微镜、生物显微镜、金相显微镜、宝石显微镜、体式显微镜、偏光显微镜、数码显微镜以及测量显微镜八类。 光学元组件主要包括平面光学元件以及专业成像光学部件：平面光学元件主要包括玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、窗口；专业成像光学部件主要包括条码扫描镜头、机器视觉镜头、星载镜头、车载镜头、目镜和物镜。 表1.永新光学主要产品 公司在技术研发、产品品质和客户资源等方面形成了综合竞争优势。（1）在技术研发上，公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，具备中高端显微镜制造能力；另外公司拥有博士后科研工作站，与国内一流高校建立稳定的合作关系，通过产学合作研发掌握了多项核心部件制备技术，多次参与国家重大工程和项目，技术研发实力强劲。（2）在产品品质管理上，公司拥有国际一流的质量检测设备，能确保产品品质，另外公司拥有IATF16949汽车行业质量管理体系认证等多项认证，为全球汽车客户提供优质的光学产品。（3）在客户资源上，公司凭借自身综合竞争实力和优质产品品质，与国内外企业建立了良好的合作关系，为公司提供了可靠的订单保障。 1.2公司股权结构稳定，高管团队经验丰富 永新光学为家族企业，股权结构稳定。曹其东先生是永新光学董事长，与其妻曹袁丽萍及其子曹志欣通过永新光电实业有限公司间接持股永新光学29.16%的股份。毛磊为永新光学总经理兼技术总监，持股2.94%股权；其妻吴世惠及其子毛浩阳通过波通投资间接持股永新光学10.97%股权。厦门新颢投资为员工持股平台。 南京永新、香港永新、永新诺维等均为宁波永新光学股份有限的全资子公司。 图2.永新光学股权结构 创始团队具有丰富的管理及行业经验，为公司长期发展保驾护航。公司董事长曹其东曾任香港港龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长、总经理，任职时间长达15年，管理经验丰富。毛磊作为永新光学总经理兼技术总监为高级工程师，获多项国家发明专利，且作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准，专业知识丰富。 表2.永新光学管理团队简历 核心团队成员技术背景深厚，拥有多年光学研发及设计经验。公司技术总监毛磊作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准。研究院副院长张克奇曾任美国真空技术有限公司技术总监、美国Barr光学精密薄膜公司工艺技术部经理，曾在国际顶级期刊上发表过多篇学术文章。研究院副院长崔志英曾先后参与了高端体视显微镜、NMM-800D全自动金相显微镜和NE900实验室显微镜三项国家火炬计划项目，并获得发明专利2项，实用新型专利12项。 表3.永新光学核心技术人员简历 1.3“显微镜+光学元组件”业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐 公司产品位于产业链中下游，光学元组件+显微镜双轮驱动业绩增长。公司处在光学产业链中下游，产业链上游主要为光学材料行业，包括光学玻璃和光学塑料等原材料；中游主要为光学元件和光学组件供应商；产业链下游为光学整机行业，包括显微镜、投影仪、机器视觉、照相机、安防监控、条码扫描仪等。 图3.光学产业链 绑定下游优质客户，产品性能优异获得客户青睐。公司业务主要分为两大板块：显微镜系列和光学元组件系列。 公司显微镜业务分为OEM与自主品牌：OEM方面，主要是为徕卡显微系统等国际知名企业定制产品。自主品牌方面，公司将显微镜直接销售给企业、医疗、科研机构和学校，包括清华大学、北京大学、中国科学院苏州医工所、中国人民解放军总医院、天马微电子、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope等国内外知名院校及企业。 光学元组件客户主要为新美亚、霍尼韦尔、NCR、康耐视、美国捷普、BlackmagicDesign、索尼、得利捷、徕卡相机、德国蔡司、科视等。 图4.永新光学下游客户 新兴业务不断放量，光学元组件营收占比提升。近年来公司积极扩展条码扫描、激光雷达等新兴领域的业务，使得光学元组件销售量逐年增加。条码扫描方面，公司加速切入条码扫描复杂部组件业务，不断提高公司在条码扫描产品核心光学元组件领域的竞争优势和市场占有率。激光雷达方面，公司已将客户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。2015-2021年，永新光学光学元组件营收占比由47.75%提升至60.73%。 图5.2015-2021年永新光学两大板块营收占比（%） 公司产品覆盖全球市场，境外营收：境内营收为6:4。公司积极向海外客户拓展，产品主要出口到欧盟、墨西哥、美国、日本、俄罗斯、新加坡等国家和地区。其中永新光学显微镜业务OEM模式面向国际市场，以NE900系列高端显微镜产品为主发展境外代理商，与尼康、徕卡等国际显微镜巨头建立了十年以上的业务往来，客户稳定性高、销售渠道完善。在机器视觉领域，海外品牌如康耐视和基恩士凭借技术领先优势主导全球市场，永新光学为其主要供应商。2015年~2022H1，公司的境外营收始终大于境内营收额，截止2022H1，境外营收占比约为55%。 图6.2015年-2022H1永新光学境内、外营收占比 1.4五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强 立足长远彰显信心，力争实现五年五倍发展目标。2020年底公司设立为期5年发展规划，以2021年为起点争取未来5年实现5倍产值规模和5倍人均效率。公司明确以“赋能型精准突破式发展战略”为总体发展战略，以显微镜及光学元组件为两大核心业务板块，实现快速增长，打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业领军企业。 2021年公司营收/扣非净利润大幅增长主要系新厂区全面投入运营，2022Q3公司营收放缓主要系条码扫描业务缺芯以及去库存所致。2018年-2020年公司业绩整体平稳，2021年公司实现营业收入7.95亿元，较上年同期增长38.02%；扣非归母净利润为1.61亿元，同比增长69.5%。2021年公司营收及扣非净利润大幅增长主要系2021年是公司五年战略规划的开局之年，公司新厂区全面投入运营，四个IPO首发募投项目全面完成，公司产能得到大幅提升。截止到2022Q3，公司实现营业收入6.08亿元，同比上涨4.61%；扣非归母净利润为1.61亿元，同比增加30.64%。2022年公司营收增长缓慢，主要系上半年条码扫描业务系缺芯/以及库存问题导致增长缓慢，展望明年若缺芯问题得到缓解，以及公司条码扫描业务向模组拓展，叠加激光雷达/显微镜等业务放量，明年公司业绩有望重回高增长。 图7.2015~2022Q1-Q3永新光学营收及同比情况（亿元）图8.2015~2022Q1-Q3永新光学扣非归母净利润及同比 2018~2022Q3公司毛利率维持在42%左右，受政府补助、投资收益以及资产处置等因素影响公司净利率持续提升。拆分具体业务结构，公司光学元件系列毛利率高于显微镜系列，2019年、2020年、2021年光学元件系列毛利率为45.8%、46.3%和44.8%，整体相对平稳；2019年、2020年、2021年显微镜系列毛利率为35.0%、36.0%和37.5%，该业务毛利率逐步提升主要受益于高端显微镜放量。2018年-2022Q3公司净利率从21.7%提升至32.68%，主要系公司在该期间内受政府补助、投资收益以及资产处置影响。 图9.2015~2022Q1-Q3公司毛利率、净利率（%） 图10.2015-2021年显微镜、光学组件系列毛利率（%） 2015年-2022Q3，研发费用率逐步提升，管理费用率、销售费用率，财务费用率逐步下降。具体来看，2022Q3公司研发费用为0.6亿，同比增长29.16%，研发费用率逐年升高的趋势主要系公司持续加大产品和技术的研发投入。2020年由于新厂房预估折旧导致的管理费用上升，后续管理费用逐步下降。2022Q3财务费用显著下降主要系汇兑损益增加所致。 图11.2015~2022Q1-Q3公司费用率（%） 图12.2015~2022Q1-Q3公司研发费用及增速（亿元） 公司注重技术研发，技术人员占比明显上升。在人员构成上，公司2021年员工总数1337人，其中技术人员2