半年报点评：研发投入大幅增加，期待在研品种进展

研发投入大幅增加，期待在研品种进展 ——欧林生物(688319.SH)半年报点评 欧林生物(688319.SH) 谨慎推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：21.28-23.52元 事件：公司发布2023H1业绩。公司2023H1实现营业总收入2.33亿元 （+0.21%），归母净利润2854.61万元（-8.04%），扣非归母净利润 2009.48万元（-22.74%）。其中，2023Q2实现营业总收入1.66亿元（- 7.17%），归母净利润2469.24万元（-34.76%），扣非归母净利润1715.58 万元（-47.81%）。 收入基本持平，回款质量提升。公司2023H1收入比同期略微提升 0.21%，预计主要是接种儿童数量没有增长；经营性现金流量净额- 2097.13万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1实现销售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，销售净利率11.34%，同比下降2.00pp，净利率下降主要是研发投入加大所致；费用率整体小幅上升，销售费用率43.86%，同比下降0.53pp；管理费用率14.20%，同比上升0.68pp；研发费用率17.83%，同比提升4.27pp；财务费用率0.68%，同比提升0.32pp。 研发投入大幅增加影响利润。2023H1公司研发投入总额同比增加64.95%，主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响，公司2023Q2利润下滑。公司报告期内费用化研发投 入为4156.93万元，较上年同期增长31.76%，主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目的推进，发生相关研发费用所致，上年同期无该研发项目；报告期内公司资本化研发投入为1849.60万元，较上年同期增长280.08%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。 投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应 PE为107/47/29倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 547.48 642.05 1024.10 1407.78 收入增长率% 12.38 17.27 59.50 37.46 净利润（百万元） 26.58 61.01 138.89 225.74 利润增速% -75.38 129.56 127.64 62.53 毛利率% 92.86 92.86 92.14 91.83 摊薄EPS(元) 0.07 0.15 0.34 0.56 PE 245.89 107.11 47.05 28.95 PB 7.41 6.93 6.04 5.00 PS 11.91 10.16 6.37 4.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-08-18 A股收盘价(元) 16.09 A股一年内最高价(元) 25.00 A股一年内最低价(元) 13.09 沪深300 3784.00 总股本（万股） 40615.83 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●医药行业 2023年08月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产935.89 1014.37 1369.79 1728.30 营业收入 547.48 642.05 1024.10 1407.78 现金269.23 322.64 437.23 626.64 营业成本 39.06 45.85 80.50 115.05 应收账款491.17 492.58 613.31 757.47 营业税金及附加 3.55 4.16 6.64 9.13 其它应收款3.78 1.94 7.19 5.37 营业费用 288.39 321.03 512.05 703.89 预付账款2.35 2.75 4.83 6.91 管理费用 63.66 74.66 119.09 163.71 存货78.52 101.09 214.26 236.42 财务费用 1.31 0.71 0.91 0.19 其他90.84 93.36 92.96 95.50 资产减值损失 -3.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产542.98 618.77 688.92 753.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.70 3.21 5.12 7.04 固定资产233.93 276.38 322.48 369.19 营业利润 41.62 68.28 159.90 262.07 无形资产17.51 21.51 25.01 28.01 营业外收入 2.56 4.00 4.00 4.00 其他291.53 320.89 341.43 355.82 营业外支出 0.53 0.50 0.50 0.50 资产总计1478.87 1633.15 2058.71 2481.31 利润总额 43.65 71.78 163.40 265.57 流动负债525.23 618.49 905.17 1102.03 所得税 17.07 10.77 24.51 39.84 短期借款85.00 135.00 185.00 235.00 净利润 26.58 61.01 138.89 225.74 应付账款75.87 64.23 159.38 192.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他364.36 419.26 560.79 674.88 归属母公司净利润 26.58 61.01 138.89 225.74 非流动负债61.80 61.80 61.80 61.80 EBITDA 68.10 128.98 228.54 340.14 长期借款29.99 29.99 29.99 29.99 EPS（元） 0.07 0.15 0.34 0.56 其他31.81 31.81 31.81 31.81 负债合计587.02 680.29 966.97 1163.83 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益10.22 10.22 10.22 10.22 营业收入 12.38% 17.27% 59.50% 37.46% 归属母公司股东权益881.63 942.64 1081.52 1307.26 营业利润 -59.03% 64.06% 134.18% 63.90% 负债和股东权益1478.87 1633.15 2058.71 2481.31 归属母公司净利润 -75.38% 129.56% 127.64% 62.53% 毛利率 92.86% 92.86% 92.14% 91.83% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.85% 9.50% 13.56% 16.04% 经营活动现金流-24.55 110.45 170.72 244.62 ROE 3.01% 6.47% 12.84% 17.27% 净利润26.58 61.01 138.89 225.74 ROIC 2.34% 7.16% 12.16% 15.67% 折旧摊销28.73 33.20 38.85 44.91 资产负债率 39.69% 41.66% 46.97% 46.90% 财务费用5.07 4.75 5.75 6.75 净负债比率 65.82% 71.39% 88.57% 88.34% 投资损失-3.70 -3.21 -5.12 -7.04 流动比率 1.78 1.64 1.51 1.57 营运资金变动-95.42 3.20 -21.15 -42.24 速动比率 1.63 1.47 1.27 1.35 其它14.20 11.50 13.50 16.50 总资产周转率 0.37 0.39 0.50 0.57 投资活动现金流-56.99 -102.29 -100.38 -98.46 应收帐款周转率 1.11 1.30 1.67 1.86 资本支出-200.69 -103.50 -103.50 -103.50 应付帐款周转率 7.22 10.00 6.43 7.33 长期投资140.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.07 0.15 0.34 0.56 其他3.70 1.21 3.12 5.04 每股经营现金 -0.06 0.27 0.42 0.60 筹资活动现金流103.38 45.25 44.25 43.25 每股净资产 2.17 2.32 2.66 3.22 短期借款50.00 50.00 50.00 50.00 P/E 245.89 107.11 47.05 28.95 长期借款29.99 0.00 0.00 0.00 P/B 7.41 6.93 6.04 5.00 其他23.39 -4.75 -5.75 -6.75 EV/EBITDA 80.55 49.59 27.71 18.21 现金净增加额21.84 53.41 114.59 189.41 P/S 11.91 10.16 6.37 4.63 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。