销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告

底部承压延续，业绩略超此前预告。2023H1实现营收78.3亿元，同比-34.3%，归母净利润20.6亿元，同比-51.0%，扣非归母净利润12.7亿元，同比-55.1%，EPS为0.52元/股，略超此前业绩预告（归母净利润同比-55%，扣非归母净利润同比-57%）；其中Q2单季度营收41.6亿元，同比-38.6%，归母净利润11.4亿元，同比-51.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比-44.1%，收入利润同比继续承压，主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响。 销量逆势增长，汇兑收益增厚业绩。2023H1实现粗纱及制品销量124.2万吨，同比+16%，电子布销量4.07亿米，同比+24.7%，玻纤及制品收入75.6亿元，同比-18.7%，销量逆势增长且均创历史新高，主要受益公司积极主动调结构，风电纱等高端产品放量贡献，电子布份额继续提升；分地区来看，国内收入46.9亿元，同比-9.8%，海外收入30.1亿元，同比-34.5%。2023H1实现综合毛利率29.4%，同比-7.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为29.9%、28.9%，同比-14.7pp、-2.4pp，期间费用率8.7%，同比+1.95pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.5pp/+1.6pp/-1.2pp/+1.1pp，财务费用率下降主因汇兑收益增加所致，实现汇兑收益1.2亿元，上年同期为0.26亿元。 产能稳步扩张，产品结构持续优化。2023年6月，九江首条20万吨/年智能制造产线点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录，目前在建淮安项目（共40万吨）一期10万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024年上半年投产，并项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地，有望进一步巩固提升成本优势。同时，公司新产品开发和推广成效显著，新产品开发数量创历史新高，并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等，目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书，未来有望贡献业绩。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：玻纤龙头盈利筑底，静待复苏，维持“买入”评级 目前，玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，随着后续基建、风电等预期向好提供支撑，以及出口需求改善，行业供需平衡有望逐步修复，看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加产品结构持续优化，盈利有望率先修复。考虑到需求恢复低于预期、玻纤价格持续磨底，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.01/1.29/1.58元/股（前值1.33/1.69/1.84元/股），对应PE为14.2/11.1/9.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 底部承压延续，业绩略超此前预告。2023H1实现营收78.3亿元，同比-34.3%，归母净利润20.6亿元，同比-51.0%，扣非归母净利润12.7亿元，同比-55.1%，EPS为0.52元/股，略超此前业绩预告（归母净利润同比-55%，扣非归母净利润同比-57%）；其中Q2单季度营收41.6亿元，同比-38.6%，归母净利润11.4亿元，同比-51.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比-44.1%，收入利润同比继续承压，主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响。 图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 销量逆势增长，汇兑收益增厚业绩。2023H1实现粗纱及制品销量124.2万吨，同比+16%，电子布销量4.07亿米，同比+24.7%，玻纤及制品收入75.6亿元，同比-18.7%，销量逆势增长且均创历史新高，主要受益公司积极主动调结构，风电纱等高端产品放量贡献，电子布份额继续提升；分地区来看，国内收入46.9亿元，同比-9.8%，海外收入30.1亿元，同比-34.5%。2023H1实现综合毛利率29.4%，同比-7.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为29.9%、28.9%，同比-14.7pp、-2.4pp，期间费用率8.7%， 同比+1.95pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.5pp/+1.6pp/-1.2pp/+1.1pp，财务费用率下降主因汇兑收益增加所致，实现汇兑收益1.2亿元，上年同期为0.26亿元。 图5：中国巨石玻纤及制品销量及增速（单位：万吨、%） 图6：中国巨石近三年同期电子布销量（单位：亿米） 图7：中国巨石玻纤及制品收入及增速（单位：亿元、%） 图8：中国巨石分地区收入及增速（单位：亿元、%） 图9：中国巨石毛利率和净利率（单位：%） 图10：中国巨石单季度毛利率和净利率（单位：%） 图11：中国巨石期间费用率（单位：%） 图12：中国巨石单季度期间费用率（单位：%） 产能稳步扩张，产品结构持续优化。2023年6月，九江首条20万吨/年智能制造产线点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录，目前在建淮安项目（共40万吨）一期10万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024年上半年投产，并项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地，有望进一步巩固提升成本优势。同时，公司新产品开发和推广成效显著，新产品开发数量创历史新高，并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等，目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书，未来有望贡献业绩。 玻纤龙头盈利筑底，静待复苏，维持“买入”评级。目前，玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，随着后续基建、风电等预期向好提供支撑，以及出口需求改善，行业供需平衡有望逐步修复，看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加产品结构持续优化，盈利有望率先修复。考虑到需求恢复低于预期、玻纤价格持续磨底，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.01/1.29/1.58元/股（前值1.33/1.69/1.84元/股），对应PE为14.2/11.1/9.1x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明