公司简评报告：业绩符合预期，氟化工重铸盈利空间

公司研究 2023年08月20日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人张帆远 zfy@longone.com.cn 数据日期 2023/08/18 收盘价 49.04 总股本(万股) 74,570 流通A股/B股(万股) 53,843/0 资产负债率(%) 40.66% 市净率(倍) 4.55 净资产收益率(加权) 6.02 12个月内最高/最低价 56.39/35.34 13% 5% -3% -11% -20% -28% -36%22-0822-1123-0223-0523-08 22% 新宙邦沪深300 相关研究 《新宙邦（300037）：盈利能力短时承压，氟化工构筑第二增长曲线——公司简评报告》2023.04.26 《公司简评：新宙邦（300037）：业绩符合预期，氟化工助力新增长曲线》2023.04.04 新宙邦（300037）：业绩符合预期，氟化工重铸盈利空间 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司2023H1收入下降，盈利能力暂时承压。8月18日，公司披露2023年半年报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；归母净利润5.17亿元，同比-48.52%；扣非净利润4.79亿元，同比-51.70%。 电解液出货量环比提升，单吨盈利有望触底反弹。2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司二季度电解液出货约3万吨，环比增长约30%。但是电解液价格受供需严重失衡影响，仍处于震荡下行趋势，以2023年6月30日价格为基础，同/环比-50%/15%，单吨盈利约为0.15万元，环比下降约25%，接近行业价格战底部。随着市场上的低端产能出清，行业竞争格局边际向好，供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点。 一体化布局降本，后续以量补价修复盈利。公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。 全球有机氟化学品产业链重铸，国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。长期以来全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但2022年受欧洲环保政策影响，3M将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2023H1已有产能2781吨，在建2.2万吨产能将于2023H2逐步投放，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，打通高端氟化学品产业链，公司远期通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，打造第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.97/112.66/147.46亿元，同比-1.70%/18.63%/30.89%,公司2023-2025年归母净利润为14.69/18.63/24.83亿元，对应当前P/E为25x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,661 9,497 11,266 14,746 (+/-)(%) 38.98 -1.70% 18.63% 30.89% 归母净利润 1,758 1,469 1,863 2,483 (+/-)(%) 34.57 -16.48% 26.88% 33.24% EPS(元) 2.37 1.97 2.50 3.33 P/E 18 25 20 15 资料来源：携宁，东海证券研究所，2023年8月18日 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9661 9497 11266 14746 货币资金 3218 4156 5781 8136 %同比增速 39% -1.70% 18.63% 30.89% 交易性金融资产 896 896 896 896 营业成本 6565 6658 7762 10188 应收账款及应收票据 1999 2076 2479 3051 毛利 3095 2839 3504 4559 存货 905 895 1168 1563 ％营业收入 32% 30% 31% 31% 预付账款 82 179 228 233 税金及附加 72 70 82 109 其他流动资产 2662 2272 2791 3709 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9763 10473 13343 17589 销售费用 101 95 101 118 长期股权投资 304 335 364 392 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 87 84 81 78 管理费用 423 418 473 590 固定资产合计 1706 2715 3514 3707 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 693 866 1063 1271 研发费用 537 532 608 767 商誉 419 424 429 434 ％营业收入 6% 6% 5% 5% 递延所得税资产 93 93 93 93 财务费用 -30 87 137 174 其他非流动资产 2331 2793 3326 3880 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产总计 15395 17783 22213 27444 资产减值损失 -6 -1 0 0 短期借款 113 -387 -887 -1387 信用减值损失 14 0 0 0 应付票据及应付账款 2726 2426 3425 4389 其他收益 35 38 45 59 预收账款 0 0 0 0 投资收益 28 45 51 59 应付职工薪酬 236 312 337 428 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 95 134 150 183 公允价值变动收益 -1 0 0 0 其他流动负债 827 847 883 1034 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 3997 3331 3908 4648 营业利润 2063 1720 2196 2919 长期借款 651 851 1068 1284 ％营业收入 21% 18% 19% 20% 应付债券 1695 3406 5109 6816 营业外收支 -4 0 0 0 递延所得税负债 90 90 90 90 利润总额 2059 1720 2196 2919 其他非流动负债 216 216 216 216 ％营业收入 21% 18% 19% 20% 负债合计 6650 7896 10393 13055 所得税费用 237 206 264 350 归属于母公司的所有者权益 8364 9460 11324 13807 净利润 1823 1514 1933 2569 少数股东权益 382 427 496 583 ％营业收入 19% 16% 17% 17% 股东权益 8746 9887 11820 14389 归属于母公司的净利润 1758 1469 1863 2483 负债及股东权益 15395 17783 22213 27444 %同比增速 35% -16.48% 26.88% 33.24% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 64 45 69 86 2022A2023E2024E2025E EPS（元/股） 2.37 1.97 2.50 3.33 经营活动现金流净额 1810 2069 2435 2706 基本指标 投资 -461 -39 -36 -36 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -1758 -2027 -2024 -1507 EPS 2.37 1.97 2.50 3.33 其他 14 45 51 59 BVPS 11.22 12.69 15.19 18.51 投资活动现金流净额 -2205 -2021 -2009 -1483 PE 18.34 24.90 19.62 14.73 债权融资 2380 1412 1420 1423 PEG 0.53 — 0.73 0.44 股权融资 205 0 0 0 PB 3.88 3.87 3.23 2.65 支付股利及利息 -337 -523 -221 -290 EV/EBITDA 14.02 17.03 13.08 9.88 其他 -100 0 0 0 ROE 21.02% 15.52% 16.46% 17.98% 筹资活动现金流净额 2147 889 1199 1133 ROIC 15.39% 11.00% 11.52% 12.46% 现金净流量 1759 937 1625 2355 资料来源：携宁，东海证券研究所，2023年8月18日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公