业绩符合预期，库存去化盈利有望修复

证券研究报告：基础化工|公司点评报告 2023年8月19日 股票投资评级 梅花生物(600873) 买入|首次覆盖 业绩符合预期，库存去化盈利有望修复 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 梅花生物基础化工 事件：2023年8月17日发布中报，第二季度实现营业收入66.38亿元，同比下降11.58%；归母净利润为5.70亿元，同比下降59.75%。 个股表现 产品价格下跌，原材料价格高位，业绩短期承压。根据百川盈孚，产品端，2023年第二季度苏氨酸/赖氨酸/味精市场平均价格为10.44（元/千克）/8.88（元/千克） /8522.04(元/吨)，同比下跌12.25%/16.13%/14.17%。原料端，2023年第二季度玉米/动力煤市场均价分别为 2022-082022-102023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）8.80 总股本/流通股本（亿股）29.43/29.43 总市值/流通市值（亿元）259/259 52周内最高/最低价11.16/8.76 资产负债率(%)44.8% 市盈率6.11 第一大股东孟庆山 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张泽亮 SAC登记编号:S1340123050009 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 2677.53(元/吨)/835.06(元/吨)，分别同比下跌- 0.91%/-10.23%，下降幅度低于产品价格下降幅度。 公司基本情况 行业库存去化，盈利有望改善。根据百川盈孚，截止8月18日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为0.80/2.72/5.38（万吨），自年内高点下降17.61%/36.87%/20.59%；价格端，苏氨酸/赖氨酸/味精价格为11.11（元/千克）/9.85（元/千克）/8375.00(元/ 吨)，自年内低点上涨29.49%/15.20%/4.69%。公司主营产品供给格局集中，伴随着库存去化与需求修复，公司业绩有望迎来改善。 研究所 新项目稳步推进，成长不断打开。根据公司半年报，吉林黄原胶项目2023年6月实现达产达效；通辽苏氨酸项目6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。 预计公司23/24/25年归母净利润为30.12/39.38/49.39 亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27937 29658 33080 35857 增长率(%) 21.14 6.16 11.54 8.40 EBITDA（百万元） 6596.39 5467.03 6565.65 7779.38 归属母公司净利润（百万元） 4406.31 3011.50 3937.80 4939.27 增长率(%) 83.42 -31.65 30.76 25.43 EPS(元/股) 1.50 1.02 1.34 1.68 市盈率（P/E） 5.88 8.60 6.58 5.24 市净率（P/B） 1.92 1.82 1.55 1.31 EV/EBITDA 4.80 4.92 3.82 2.84 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 27937 29658 33080 35857 营业收入 21.1% 6.2% 11.5% 8.4% 营业成本 20916 24023 26133 27610 营业利润 76.1% -31.0% 30.6% 25.2% 税金及附加 259 295 323 349 归属于母公司净利润 83.4% -31.7% 30.8% 25.4% 销售费用 441 524 569 614 获利能力 管理费用 1011 1073 1197 1298 毛利率 25.1% 19.0% 21.0% 23.0% 研发费用 280 308 343 370 净利率 15.8% 10.2% 11.9% 13.8% 财务费用 84 127 143 102 ROE 32.6% 21.2% 23.6% 24.9% 资产减值损失 -6 3 0 0 ROIC 23.9% 15.8% 18.0% 19.3% 营业利润 5160 3562 4650 5820偿债能力 营业外收入 27 19 20 21 资产负债率 44.8% 45.3% 42.9% 40.8% 营业外支出 35 39 40 39 流动比率 1.49 1.59 1.87 2.12 利润总额 5153 3541 4630 5802 营运能力 所得税 746 530 692 863 应收账款周转率 89.91 84.33 86.28 85.11 净利润 4406 3011 3938 4939 存货周转率 7.91 6.79 6.78 6.86 归母净利润 4406 3011 3938 4939 总资产周转率 1.23 1.17 1.20 1.14 每股收益（元） 1.50 1.02 1.34 1.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.50 1.02 1.34 1.68 货币资金 4334 4547 6715 9966 每股净资产 4.59 4.84 5.67 6.73 交易性金融资产 176 234 481 730 估值比率 应收票据及应收账款 482 512 571 619 PE 5.88 8.60 6.58 5.24 预付款项 342 389 423 447 PB 1.92 1.82 1.55 1.31 存货 4069 4671 5081 5369 流动资产合计 9913 11028 13938 17765现金流量表 固定资产 9912 9770 9577 8930 净利润 4406 3011 3938 4939 在建工程 1746 2037 2270 2870 折旧和摊销 1408 1799 1793 1875 无形资产 1109 969 943 922 营运资本变动 -267 -595 -14 493 非流动资产合计 14578 14997 15269 15691 其他 108 252 176 178 资产总计 24490 26025 29207 33455 经营活动现金流净额 5655 4468 5892 7485 短期借款 1070 1170 1270 1370 资本开支 -1459 -1824 -1825 -1823 应付票据及应付账款 2845 2832 2929 3478 其他 -279 -428 -408 -630 其他流动负债 2757 2925 3270 3530 投资活动现金流净额 -1738 -2252 -2234 -2453 流动负债合计 6672 6927 7470 8379 股权融资 0 -1128 0 0 其他 4302 4861 5062 5262 债务融资 -837 546 266 288 非流动负债合计 4302 4861 5062 5262 其他 -2257 -1435 -1757 -2070 负债合计 10974 11788 12532 13641 筹资活动现金流净额 -3094 -2017 -1490 -1782 股本 3042 2943 2943 2943 现金及现金等价物净增加额 874 213 2168 3251 资本公积金 1929 1033 1033 1033 未分配利润 7606 9003 10850 13248 少数股东权益 0 0 0 0 其他 939 1258 1849 2590 所有者权益合计 13516 14237 16675 19814 负债和所有者权益总计 24490 26025 29207 33455 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销