业绩稳步向上，新产能激发未来增长潜力

业绩稳步向上，新产能激发未来增长潜力华纬科技（001380.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 投资事件 公司发布2023年中报，Q2公司实现营收2.87亿元，同/环比增速分别为46%/33%，归母净利润0.37亿元，同/环比增速分别为30%/36%。上半年公司实现总营收5.02亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%，扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长60.04%，实现基本每股收益0.63元。 我们的分析与判断 （一）业绩符合预期。下游客户需求放量，产能逐步打开，Q2业绩同比、环比均高速增长。上半年公司四大业务悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收（同比增速）3.01（+38.54%）/0.86（+73.89%）/0.65（-4.49%） /0.34(+17.69%)亿元，悬架弹簧和稳定杆业务增量明显，主要由于比亚迪、吉利、长城等在内的新能源乘用车客户销量高增，驱动公司产品放量。根据我们测算，上半年公司来自比亚迪的收入进一步上升至接近30%（2022年为24%），稳定杆产品度过量产爬坡期，产能利用率上升至80%左右。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。此外，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。 （二）Q2毛利率及净利率保持稳定，受产品结构优化，预计Q3毛利率及净利率稳中有升。上半年公司各项费用率保持稳定。公司Q2毛利率28.63%， 净利率12.99%，环比Q1的毛利率/净利率28.7%/12.64%，保持相对稳定。上半年各类产品悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧毛利率分别为31.02%/21.24%/31.36%，同比分别+3.70pct/9.61pct/3.27pct，考虑到公司上半年受制于产能瓶颈，产品优先供应国内市场，海外高毛利率产品占比下降，预计下半年产能释放后，带动产品结构优化，毛利率有望保持稳中有升态势。 （三）研发费用率继续提升，提升产品竞争力。上半年公司研发费用为0.26亿元，同比+48.50%，研发费用率为5.14%，同比+0.52pct。未来新能源车仍将 继续向着轻量化、底盘集成化方向发展演进，对车用弹簧的需求也将不断更新迭代，公司领先的技术实力有望快速响应客户需求变化，助力盈利能力进一步提升。 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收12.82/17.76/23.13亿元，归母净利润2.08/3.08/3.92亿元，对应每股收益分别为1.61/2.39/3.04元。维持“推荐”评级。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 市场数据 2023/8/17 A股收盘价 32.52 股票代码 001380.SZ A股一年内最高价 36.16 A股一年内最低价 26.25 上证指数 3,163.74 市盈率（TTM） 33.36 总股本（万股） 12,888.00 流通市值(亿元) 41.91 总市值（亿元） 41.91 相对沪深300表现图 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、 产能扩张不及预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 890.23 1282.00 1776.49 2312.94 增长率（%） 24.03 44.01 38.57 30.20 归母净利润（百万） 112.69 207.84 307.78 391.91 增长率（%） 82.07 84.43 48.09 27.33 摊薄EPS(元) 0.87 1.61 2.39 3.04 PE 37.19 20.17 13.62 10.69 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（其中2022年EPS为公司IPO后股本计算所得） 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 141 670 723 823 营业总收入 890 1,282 1,776 2,313 应收票据 37 56 82 98 %增长率 24.0% 44.0% 38.6% 30.2% 应收账款 331 527 691 876 营业成本 677 926 1,267 1,660 其他应收款 4 6 7 10 %销售收入 76.1% 72.2% 71.3% 71.8% 存货 143 210 278 357 毛利 213 356 509 653 其他流动资产 178 242 331 423 %销售收入 23.9% 27.8% 28.7% 28.2% 流动资产 832 1,711 2,113 2,587 税金及附加 5 6 9 12 长期股权投资 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 219 297 416 475 销售费用 23 33 44 56 在建工程 14 132 191 145 %销售收入 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 33 43 38 18 管理费用 29 42 57 72 商誉 0 0 0 0 %销售收入 3.2% 3.3% 3.2% 3.1% 其他非流动资产 11 11 11 11 研发费用 41 64 89 116 非流动资产 276 483 656 650 %销售收入 4.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总计 1,108 2,194 2,769 3,236 财务费用 -6 0 -5 -6 短期借款 41 41 41 41 %销售收入 -0.7% 0.0% -0.3% -0.3% 应付票据 250 266 460 479 息税前利润（EBIT） 117 216 319 410 应付账款 90 126 178 215 %销售收入 13.2% 16.9% 18.0% 17.7% 其他应付款 0 1 1 1 其他收益 9 9 12 16 其他流动负债 101 110 131 149 投资收益 -1 -1 -2 -2 流动负债 483 544 811 886 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 33 33 33 33 公允价值变动收益 -1 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 信用减值损失 -2 3 4 4 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -5 6 6 6 其他长期负债 20 20 20 20 资产处置收益 0 -1 -2 -2 负债 536 597 864 939 营业利润 121 225 334 426 股本 97 129 129 129 %增长率 75.2% 86.1% 48.2% 27.4% 资本公积 120 903 903 903 营业外收支 1 1 1 1 其他综合收益 0 0 0 0 利润总额 122 226 335 427 归母所有者权益 563 1,587 1,895 2,287 %增长率 76.5% 85.3% 48.1% 27.3% 少数股东权益 9 10 10 11 所得税 10 18 27 34 所有者权益合计 573 1,597 1,905 2,298 所得税率 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 负债股东权益合 1,108 2,194 2,769 3,236 合并报表的净利润 112 208 308 393 少数股东损益 0 0 1 1 归属于母公司的净利润 113 208 308 392 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.7% 16.2% 17.3% 16.9% 盈利能力净资产收益率 20.0% 13.1% 16.2% 17.1% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.2% 9.5% 11.1% 12.1% 净利润 113 208 308 392 投入资本收益率 15.4% 11.5% 14.5% 15.6% 少数股东损益 0 0 1 1 成长能力 非现金支出 39 64 87 107 营业总收入增长 24.0% 44.0% 38.6% 30.2% 非经营收益 0 3 4 5 EBIT增长率 67.1% 84.4% 47.8% 28.5% 营运资金变动 -97 -279 -72 -290 归母净利润增长 82.1% 84.4% 48.1% 27.3% 经营活动现金净流量 54 -4 328 214 总资产增长率 26.4% 97.9% 26.2% 16.9% 资本开支 -15 -280 -271 -111 资产管理能力 投资 14 0 0 0 应收账款周转天 126 120 123 121 其他 -6 -1 -2 -2 存货周转天数 68 67 68 68 投资活动现金净流量 -8 -282 -272 -113 应付账款周转天 44 42 43 43 股权融资 0 816 0 0 总资产周转天数 401 464 503 467 债权融资 32 0 0 0 偿债能力 其他 -24 -1 -1 -1 资产负债率 48.3% 27.2% 31.2% 29.0% 筹资活动现金净流量 7 814 -1 -1 流动比率 1.7 3.1 2.6 2.9 现金净流量 56 529 54 99 速动比率 1.3 2.6 2.2 2.4 期初现金 35 91 620 673 EBIT利息保障倍 65.9 150.4 222.4 285.7 期末现金 91 620 673 773 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师：石金漫，汽车行业首席分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导