需求恢复较为缓慢，价格以稳为主

行业报告|行业研究周报 水泥 需求恢复较为缓慢，价格以稳为主 证券研究报告 2023年08月20日 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 分析师 朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨 2 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：本周（8.14-8.18）水泥指数下跌0.04%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格365元/吨，环比下降3.2元/吨。价格回落区域主要有山西、湖北、重庆、四川和贵州地区，幅度10-30元/吨；价格上涨区域是河南，幅度10-20元/吨。8月中旬，由于下游市场资金短缺情况未能缓解，工程项目和搅拌站开工率依旧偏低，导致国内水泥市场需求恢复较为缓慢。价格方面，大部分地区价格保持稳定，仅局部尚有回落空间的区域仍在走低；河南地区通过错峰生产和行业自律成功推动价格上涨，周边河北和山东地区陆续跟随尝试复价。 核心观点：近期地产利好政策频出，7月政治局会议提出要适应供求关系发生的重大变化，适时调整优化房地产政策，7月27日住建部召开座谈会针对需求端提出宽松政策措施，我们认为若后续政策能实质性拉动销售好转，则短期竣工需求有望得到支撑，中长期或带动前端开工需求底部回暖，而城中村改造工作会议提到将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式分类改造，若新建规模可观，则将有效提振新开工需求，建议重视减水剂、水泥等新开工品种底部机会。我们判断全年水泥需求或仍存下滑压力，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳。受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。 重点推荐标的：首推混凝土减水剂品种，推荐【苏博特】(与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】，水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】。 证券代码证券名称 总市值当前价 （亿元）格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 2021 2022 2023E2024E 2021 2022 2023E2024E 2021 2022 2023E2024E 2021 2022 2023E2024E 2020 2021 2022 600585. 海螺水泥青松建化冀东水泥上峰水泥万年青天山股份塔牌集团宁夏建材华新水泥苏博特 垒知集团 1,36125.68 774.81 2117.92 939.55678.35 7148.24 1028.53 7415.40 28213.46 5513.05395.44 6.28 2.96 3.46 3.76 4.09 8.69 7.43 6.83 0.74 0.74 0.69 0.65 8.3% 9.3% 5.8% SH 332.7 156.6 183.2 199.4 600425. 3.1 4.2 6.1 7.7 0.20 0.26 0.38 0.48 24.51 18.58 12.75 10.08 1.53 1.47 1.19 1.06 0.0% 3.3% 2.1% SH000401. 28.1 13.6 20.2 25.2 1.06 0.51 0.76 0.95 7.49 15.51 10.42 8.34 0.66 0.69 0.64 0.63 6.3% 9.5% 1.9% SZ 000672. 21.8 9.5 14.1 17.0 2.24 0.98 1.45 1.76 4.26 9.74 6.59 5.43 1.12 1.10 0.99 0.84 8.9% 8.4% 3.7% SZ 000789. 15.9 3.9 4.7 7.7 2.00 0.49 0.79 0.97 4.18 17.04 10.57 8.61 0.90 0.96 0.87 0.81 8.4% 9.6% 3.1% SZ 000877. 45.4 61.4 76.0 1.45 0.52 0.71 0.88 5.70 15.72 11.62 9.36 0.94 0.87 0.84 0.80 5.8% 4.0% 3.3% SZ 125.3 002233. 18.4 2.7 8.1 9.2 1.54 0.22 0.68 0.78 5.54 38.20 12.51 11.00 0.87 0.90 0.87 0.83 8.8% 7.3% 1.4% SZ 600449. 8.0 5.3 6.0 6.5 1.68 1.11 1.25 1.35 9.19 13.92 12.35 11.41 1.09 1.05 0.98 0.92 4.4% 3.5% 2.5% SH 600801. 53.6 27.0 34.4 41.8 2.56 1.29 1.64 2.00 5.26 10.46 8.20 6.73 1.06 1.04 0.94 0.85 8.0% 7.4% 3.8% SH 603916. 5.3 2.9 4.2 5.4 1.27 0.69 1.00 1.30 10.29 19.05 13.05 10.04 1.40 1.31 1.24 1.12 2.8% 2.8% 2.3% SH 002398. 2.7 2.1 3.4 4.2 0.38 0.29 0.48 0.58 14.34 18.49 11.30 9.38 1.14 1.08 1.01 0.92 1.5% 1.5% 1.5% SZ 注：表中市值数据截至2023年8月18日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 需求：中性假设下23年水泥需求有望持平 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年 水泥需求有望持平。 •23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。1-7月全国水泥产量同比小幅增长0.6%，7月单月同比下滑5.7%。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 60% 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 40% 20% 0% -20% 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 -40% 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 15.7% 8.1% 2.5% 2017年 13.9% 7.0% -0.2% 2018年 1.8% 17.2% 3.0% 2019年 3.3% 8.5% 6.1% 2020年 3.4% -1.2% 1.6% 2021年 0.2% -11.4% -1.2% 2022年 11.5% -39.4% -10.8% 2023年（乐观） 10.0% 0.0% 1.5% 2023年（中性） 8.0% -5.0% 0.0% 2023年（悲观） 5.0% -20.0% -3.5% 料线多是库满或者成本高被迫停窑，部分企业实际停窑天数超过错峰计划天数，因此上述地区企业并未就新一轮错峰停窑计划达成一致。 新投产产能：本周暂未了解到新项目点火投产。 图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 2022.12.1-2023.3.10 100 采暖季100天 2022.7-2022.9 30 夏季30天 宁夏 2022.11.1-2023.3.10 130 采暖季错峰130天 2023.5.1起 30 错峰生产 新疆 2022.11.1-2023.4.30 165-180 30（夏季） 采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季15-45天、多数地区30天 2023.6.1-2023.6.30 青海 2022.11.1-2022.4.10 150 采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。 甘肃 2022.12.1-2023.3.102023.5.15-6.15 10015 采暖季错峰生产5-6月期间连续停窑15天 华北 河北 2022.11.15-2023.3.15 120 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.25-2023.5.5 10 增加错峰天数 2023.6.3-6.17 15 错峰生产 2023.8.10-8.24 15 错峰生产 山西 2022.11.5-2023.3.15 77-120 错峰生产 2023.4.16-2023.4.26 10 错峰生产 2023.5.25-2023.6.14 15 错峰生产 2023.7.15-2023.8.5 20 错峰生产 内蒙古 2022.11.15-2023.4.1 150 采暖季错峰 20223.4.1-6.30 30 错峰天数增加30天，电石渣熟料线等根据通过置换相应减少天数。 2023.7.1-2023.7.30 30 中西部地区夏季错峰 东北 黑龙江 2022.10.15-2023.3.15 152 采暖季错峰 2023.6 10 错峰停窑 吉林 2021.11.1-2023.3.31 150 常态化错峰 2023.6 10 错峰停窑 辽宁 2021.11.15-2023.4.1 135 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.27-5.27 15 错峰生产 图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 华东 山东 2022.11.15-2023.3.15 120 秋冬季错峰 2023.5.10-5.24 15 错峰停窑 2023.7.1-7.31 15 弹性错峰停窑。原计划6月20日至25日起停窑15天延迟到7月份弹性执行。 2023.8.1-10.10 30 8月停窑15天，9-10月停窑15天。 江西 2023年 100 全年不少于100全年不少于100天。一季度40天，二季度20天、4月7天、5月6天，6月7天。7-8月20天。 江苏 2023年 70 一季度计划停窑45天，二季度计划20天 浙江 2023年 65 一季度计划停窑35天，二季度22天。7月10天，8月10天。 安徽 2023年 90 一季度30天，二季度30天。7月份暂定10天。 福建 2023年 70 一季度45天。二季度30天。 中南 河南 2022.11.15-2023.3.15 120 采暖季错峰，1月份复产20天。 2023.4.20-2023.5.1