下半年业绩有望逐季改善，继续推进创新业务发展

2023年08月20日电子海康威视(002415.SZ)公司报告公司半年报点评证券研究报告下半年业绩有望逐季改善，继续推进创新业务发展行业电子公司网址www.hikvision.com大股东/持股中电海康集团有限公司/36.35%实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,331流通A股(百万股)9,108流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,163流通A股市值(亿元)3,088每股净资产(元)7.23资产负债率(%)38.8推荐 ( 维持 )股价:33.9元徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收375.71亿元（0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元（-7.31%YoY）。平安观点：上半年利润微降，下半年业绩有望逐季改善：2023年上半年公司实现营收375.71亿元（0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元（-7.31%YoY），扣非后归母净利50.36亿元（-10.79%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.18%（2.04pctYoY）和15.32%（-1.16pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是62.73亿元，同比减少10.06%；企事业事业群EBG的收入是69.96亿元，同比增长2.42%；中小企业事业群SMBG收入57.52亿元，同比减少8.50%。2）境外业务收入99.09亿元，同比增长2.30%。3）创新业务收入81.88亿元，同比增长16.85%。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.01%（0.83pctYoY） 、3.39%（0.17pctYoY） 和14.07%（1.52pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：海康威视在国内构建32家省级营销中心，下设超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长久发展打下基础。全面感知、智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善。强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018-2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)81,42083,16691,067106,549124,662YOY(%)28.22.19.517.017.0净利润(百万元)16,80012,83715,26818,28220,965YOY(%)25.5-23.618.919.714.7毛利率(%)44.342.344.044.044.0净利率(%)20.615.416.817.216.8ROE(%)26.518.821.022.523.0EPS(摊薄/元)1.801.381.641.962.25P/E(倍)18.824.620.717.315.1P/B(倍)5.04.64.43.93.5 海康威视公司半年报点评2022年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%和11.80%，研发费用率稳步提升。2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。投资建议：考虑到下游需求恢复的节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为152.68/182.82/209.65亿元（原值为170.57/200.86/236.66亿元），对应PE为21/17/15倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所海康威视公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产97907104655122444143258现金40012455345327462331应收票据及应收账款36029366774291350208其他应收款517571668781预付账款535525615719存货18998192152248226304其他流动资产1817213324932915非流动资产21327213412047519365长期投资1252132814031479固定资产9114948195159215无形资产154512871030772其他非流动资产9415924485277898资产总计119233125996142920162623流动负债34356380414733358037短期借款3343240556799314应付票据及应付账款17233198892327027226其他流动负债13779157471838421497非流动负债119071018183966596长期借款7800607342882488其他非流动负债4108410841084108负债合计46263482225572964633少数股东权益4581519059196755股本9431933193319331资本公积10141718171817181留存收益48817560736476174723归属母公司股东权益68389725848127291235负债和股东权益119233125996142920162623单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入8316691067106549124662营业成本47996509985966769811税金及附加582455320374营业费用9773100171151913477管理费用2642300534103989研发费用9814112011278614959财务费用-990312254288资产减值损失-508-455-533-623信用减值损失-585-155-181-224其他收益2482247224722472公允价值变动收益-156100100100投资净收益218187187187资产处置收益-18666营业利润14783172332064423680营业外收入87878787营业外支出15404040利润总额14855172812069223728所得税1298140316801927净利润13557158771901121801少数股东损益720609729836归属母公司净利润12837152681828220965EBITDA14954197002338726702EPS（元）1.381.641.962.25单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9918210821761120023净利润13557158771901121801折旧摊销1089210724412686财务费用-990312254288投资损失-218-187-187-187营运资金变动-70023396-4030-4687其他经营现金流3483-423123123投资活动现金流-3725-1511-1511-1511资本支出1224150015001500长期投资-82000其他投资现金流-4867-3011-3011-3011筹资活动现金流-1456-14050-8360-9455短期借款-732-93832733635长期借款4197-1727-1785-1800其他筹资现金流-4921-11385-9848-11290现金净增加额4965552277419057主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)2.19.517.017.0营业利润(%)-20.016.619.814.7归属于母公司净利润(%)-23.618.919.714.7获利能力毛利率(%)42.344.044.044.0净利率(%)15.416.817.216.8ROE(%)18.821.022.523.0ROIC(%)17.619.122.222.7偿债能力资产负债率(%)38.838.339.039.7净负债比率(%)-39.6-47.6-49.7-51.6流动比率2.82.82.62.5速动比率2.22.22.02.0营运能力总资产周转率0.70.70.70.8应收账款周转率2.52.62.62.6应付账款周转率2.992.772.772.77每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.381.641.962.25每股经营现金流(最新摊薄)1.062.261.892.15每股净资产(最新摊薄)7.337.788.719.78估值比率P/E24.620.717.315.1P/B4.64.43.93.5EV/EBITDA23171413 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10