下半年业绩有望逐季改善，继续推进创新业务发展

海康威视(002415.SZ) 电子 2023年08月20日 下半年业绩有望逐季改善，继续推进创新业务发展 推荐(维持) 股价:33.9元 主要数据 行业电子 公司网址www.hikvision.com 大股东/持股中电海康集团有限公司/36.35% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,331 流通A股(百万股)9,108 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)3,163 流通A股市值(亿元)3,088 每股净资产(元)7.23 资产负债率(%)38.8 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收375.71亿元 （0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元（-7.31%YoY）。 平安观点： 上半年利润微降，下半年业绩有望逐季改善：2023年上半年公司实现营收375.71亿元（0.84%YoY），归属上市公司股东净利润53.38亿元 （-7.31%YoY），扣非后归母净利50.36亿元（-10.79%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.18%（2.04pctYoY）和15.32%（-1.16pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是62.73亿元，同比减少10.06%；企事业事业群EBG的收入是69.96亿元，同比增长2.42%；中小企业事业群SMBG收入57.52亿元，同比减少8.50%。2）境外业务收入99.09亿元，同比增长2.30%。3）创新业务收入81.88亿元，同比增长16.85%。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.01%（0.83pctYoY）、3.39%（0.17pctYoY）和 14.07%（1.52pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：海康威视在国内构建32家省级营销中心，下设超过300家城市分公司和办事处，在海外设立 72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长久发展打下基础。全面感知、智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018- 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)81,42083,16691,067106,549124,662 YOY(%)28.22.19.517.017.0 净利润(百万元)16,80012,83715,26818,28220,965 YOY(%)25.5-23.618.919.714.7 毛利率(%)44.342.344.044.044.0 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 净利率(%)20.615.416.817.216.8 EPS(摊薄/元)1.801.381.641.962.25 ROE(%)26.518.821.022.523.0 P/E(倍)18.824.620.717.315.1 P/B(倍)5.04.64.43.93.5 海康威视公司半年报点评 2022年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%和11.80%，研发费用率稳步提升。2023年上半年，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%。公司将继续保持技术研发投入，延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：考虑到下游需求恢复的节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为152.68/182.82/209.65亿元（原值为170.57/200.86/236.66亿元），对应PE为21/17/15倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 97907 104655 122444 143258 现金 40012 45534 53274 62331 应收票据及应收账款 36029 36677 42913 50208 其他应收款 517 571 668 781 预付账款 535 525 615 719 存货 18998 19215 22482 26304 其他流动资产 1817 2133 2493 2915 非流动资产 21327 21341 20475 19365 长期投资 1252 1328 1403 1479 固定资产 9114 9481 9515 9215 无形资产 1545 1287 1030 772 其他非流动资产 9415 9244 8527 7898 资产总计 119233 125996 142920 162623 流动负债 34356 38041 47333 58037 短期借款 3343 2405 5679 9314 应付票据及应付账款 17233 19889 23270 27226 其他流动负债 13779 15747 18384 21497 非流动负债 11907 10181 8396 6596 长期借款 7800 6073 4288 2488 其他非流动负债 4108 4108 4108 4108 负债合计 46263 48222 55729 64633 少数股东权益 4581 5190 5919 6755 股本 9431 9331 9331 9331 资本公积 10141 7181 7181 7181 留存收益 48817 56073 64761 74723 归属母公司股东权益 68389 72584 81272 91235 负债和股东权益 119233 125996 142920 162623 单位:百万元 海康威视公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 83166 91067 106549 124662 营业成本 47996 50998 59667 69811 税金及附加 582 455 320 374 营业费用 9773 10017 11519 13477 管理费用 2642 3005 3410 3989 研发费用 9814 11201 12786 14959 财务费用 -990 312 254 288 资产减值损失 -508 -455 -533 -623 信用减值损失 -585 -155 -181 -224 其他收益 2482 2472 2472 2472 公允价值变动收益 -156 100 100 100 投资净收益 218 187 187 187 资产处置收益 -18 6 6 6 营业利润 14783 17233 20644 23680 营业外收入 87 87 87 87 营业外支出 15 40 40 40 利润总额 14855 17281 20692 23728 所得税 1298 1403 1680 1927 净利润 13557 15877 19011 21801 少数股东损益 720 609 729 836 归属母公司净利润 12837 15268 18282 20965 EBITDA 14954 19700 23387 26702 EPS（元） 1.38 1.64 1.96 2.25 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.1 9.5 17.0 17.0 营业利润(%) -20.0 16.6 19.8 14.7 归属于母公司净利润(%) -23.6 18.9 19.7 14.7 获利能力毛利率(%) 42.3 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 15.4 16.8 17.2 16.8 ROE(%) 18.8 21.0 22.5 23.0 ROIC(%) 17.6 19.1 22.2 22.7 偿债能力资产负债率(%) 38.8 38.3 39.0 39.7 净负债比率(%) -39.6 -47.6 -49.7 -51.6 流动比率 2.8 2.8 2.6 2.5 速动比率 2.2 2.2 2.0 2.0 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 2.99 2.77 2.77 2.77 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.38 1.64 1.96 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 2.26 1.89 2.15 每股净资产(最新摊薄) 7.33 7.78 8.71 9.78 估值比率P/E 24.6 20.7 17.3 15.1 P/B 4.6 4.4 3.9 3.5 EV/EBITDA 23 17 14 13 单位