业绩有所承压，砂型铸造技术领先，定增、股权激励助力长期发展

明志科技（688355） 公司研究/公司点评 业绩有所承压，砂型铸造技术领先，定增、股权激励助力长期发展 报告日期：2023-8-20 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.45 主要观点： 事件概况 明志科技于2023年8月17日发布2023年度半年报：2023年半年度实 近12个月最高/最低（元） 41.75/22.45 现营业收入为2.32亿元，同比减少17.50%；归母净利润为940.01万元， 总股本（百万股） 123.96 同比增长48.54%；毛利率为29.66%，净利率为4.04%。2023年二季度实 流通股本（百万股） 39.18 现营业收入为1.24亿元，同比增加2.61%；归母净利润为-64.14万元， 流通股比例（%） 31.61% 同比增加92.71%，环比有所下行；毛利率为27.42%，净利率为-0.52%。 总市值（亿元） 27.83 受装备验收及铸件销售影响，公司业绩有所承压 流通市值（亿元） 8.80 2023年上半年，公司实现营业收入23,247.86万元，同比下降17.50%，其 公司价格与沪深300指数走势比较 %明志科技（前复权） 沪深300 0% % 2022-08 0% 2022-12 2023-04 100 5 0 -5 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《明志科技：砂型铸造设备&铸件双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极》2023-2-16 2.《业绩短期承压，主业扎实推进，新产品拓展带来业绩弹性》2023-4-26 中装备实现销售3,313.66万元，同比下降50.4%。铸件实现销售18,754.78万元，同比下降8.24%。受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，装备项目交付延期，导致公司营收下降。2022年中，公司的存货2.34亿元，合同负债1.01亿元，较年末分别增长8.30%/36.51%，为后续的成长提供坚实基础。 公司专注于砂型铸造领域。在高端铸造装备业务领域：公司以拥有自主知识产权的全自动冷芯盒及无机制芯机为核心设备，通过系统集成，可以提供由制芯、组芯、浇注、铸件后处理等生产单元组成的绿色智能精密组芯铸造生产线，并还可为客户提供智能铸造车间的整体规划设计以及建设交付服务。在高品质铝合金铸件业务领域：公司为汽车、热能暖通工程、轨道交通等领域的客户提供商用车变速箱壳体、新能源汽车逆变器及驱动电机壳体、冷凝式燃气锅炉热交换器、轨道交通制动系统阀体泵体等精密、复杂腔体的高品质铝合金铸件，并为客户新产品研发提供铝合金铸件同步工程开发、试制、铸造工艺改进等增值延伸服务。 实控人全额认购定增，发展大型铝铸件 2023年5月，公司发布了《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过4亿元，公司控股股东、共同实际控制人吴勤芳、邱壑将以现金认购。募投资金用于大型铝铸件绿色智能生产线建设项目，拟在公司现有厂区建设大型铝合金铸件精密组芯造型生产线和车间，用于大型铝合金铸件的生产。公司目前主要铸件产品的尺寸在1M以内或重量在60KG以内，大型铝铸件精密生产线建成后，公司将具备尺寸超过1M或重量超过100KG的大型铝铸件的批量生产能力，业务将拓展至光伏、新能源汽车等新的业务领域，打开新的成长空间。大型铝铸件广泛应用于光伏设备、新能源汽车、航空航天设备、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域，相较于目前主要采用传统的树脂砂或失蜡铸造工艺生产可以进行明显的降本增效。 股权激励坚定信心，重视研发投入 2023年5月，公司发布了《2023年限制性股票激励计划》，拟授予140.13 万股，激励对象220人，授予价格16.50元归属比例100%的股权激励的考核目标为：2023/2024/2025年度公司净利润不低于1.25/1.3/1.4亿元或 以2022年为基准，研发支出增长率不低于15%/25%/35%。 投资建议 受宏观环境及验收节奏影响，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.71/9.18/10.65亿元（前值8.24/10.64/13.01亿元），归母净利润分别为1.18/1.65/2.03亿元（前值1.27/1.76/2.29亿元），以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.96/1.33/1.64元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为23/17/14倍，公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,125 1,580 1,616 1,784 营业收入 613 771 918 1,065 现金 136 442 411 452 营业成本 443 498 583 673 应收账款 182 253 302 350 营业税金及附加 3 4 5 5 其他应收款 1 1 1 1 销售费用 20 23 26 30 预付账款 19 25 29 32 管理费用 77 85 92 103 存货 216 247 259 319 财务费用 0 9 9 9 其他流动资产 571 612 614 629 资产减值损失 (4) (3) (4) (3) 非流动资产 338 378 409 436 公允价值变动收益 12 6 6 8 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 5 6 6 固定资产 208 237 263 287 营业利润 34 108 151 185 无形资产 26 29 31 33 营业外收入 2 2 1 1 其他非流动资产 104 112 115 117 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 1,463 1,958 2,026 2,220 利润总额 34 108 150 184 流动负债 374 770 722 763 所得税 (3) (10) (15) (19) 短期借款 154 500 400 400 净利润 37 118 165 203 应付账款 50 58 69 79 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 170 212 253 284 归属母公司净利润 37 118 165 203 非流动负债 19 19 19 19 EBITDA 63 147 194 232 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.30 0.96 1.33 1.64 其他非流动负债19 19 19 19 负债合计 393 789 741 782 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 124 124 124 124 成长能力 资本公积 666 696 696 696 营业收入 -14.17% 25.85% 19.03% 16.06% 留存收益 276 345 461 614 营业利润 -75.70% 214.61% 39.14% 22.87% 归属母公司股东权益 1,070 1,169 1,285 1,438 归属于母公司净利润 -69.99% 220.02% 39.45% 23.00% 负债和股东权益1,4631,9582,0262,220 获利能力毛利率(%) 27.65% 35.38% 36.44% 36.83% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 6.04% 15.37% 18.00% 19.08% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.46% 10.14% 12.86% 14.13% 经营活动现金流 (2) 48 182 151 ROIC(%) 5.30% 10.59% 14.25% 15.26% 净利润 37 118 165 203 偿债能力 折旧摊销 28 31 35 39 资产负债率(%) 26.85% 40.30% 36.58% 35.23% 财务费用 2 9 9 9 净负债比率(%) 1.72% 4.98% -0.88% -3.59% 投资损失 (7) (5) (6) (6) 流动比率 3.01 2.05 2.24 2.34 营运资金变动 (56) (118) (17) (90) 速动比率 2.43 1.73 1.88 1.92 其他经营现金流 (8) 13 (4) (4) 营运能力 投资活动现金流 (72) (60) (54) (52) 总资产周转率 0.42 0.39 0.45 0.48 资本支出 (97) (71) (66) (66) 应收账款周转率 3.41 3.54 3.31 3.27 长期投资 1,744 0 0 0 应付账款周转率 8.31 9.21 9.14 9.07 其他投资现金流 (1,719) 11 12 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 71 318 (158) (59) 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.96 1.33 1.64 短期借款 78 346 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) (0.02) 0.39 1.47 1.22 长期借款 (18) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.63 9.43 10.36 11.60 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 30 0 0 P/E 75.2 23.5 16.8 13.7 其他筹资现金流 (0) (58) (58) (59) P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 (3) 306 (30) 40 EV/EBITDA 65.97 28.06 21.29 17.77 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司