宏观周报：增量政策有望延续落地

国内宏观政策：降息后增量政策有望陆续落地 近两周（8月6日-8月20日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 近两周，经济方面的政策基调主要聚焦加大宏观调控力度，扩大内需、扩消费、促投资、现代化转型等。国务院总理李强在国务院第二次全体会议表示，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。 基建及产业政策方面，重点聚焦水利工程供水价格改革、支持数据要素市场建设、建设珠三角现代产业高地、建设农村现代流通体系等。 货币政策方面，近两周政策聚焦央行降息、二季度货币政策执行报告发布。央行Q2货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；推动实体经济融资成本稳中有降；坚决防范汇率超调风险等。 地产政策方面，央行Q2货币政策执行报告表述较为积极，指出落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。保交楼贷款支持计划延期，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地等。近两周二、三线城市需求端延续放松，我们预计后续二线城市认房认贷、降房贷利率、限购限售等有望陆续放开；一线城市地产政策也可能边际松动，但核心区偏谨慎。 消费政策方面，消费政策方面，近两周政策聚焦各省市扩大消费措施，包括推进现房销售试点、发放文旅/汽车/零售消费券、购车补贴等。后续汽车消费有望局部松绑，包括优化汽车限购管理政策，实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放等。 贸易政策方面，近两周政策聚焦恢复部分国家出境团队游、加大吸引外商投资力度、促进综合保税区高质量发展等。 金融监管政策方面，近两周监管部门出台多项活跃资本市场、提振信心的证券交易规则。具体包括，调整沪深交易所研究股票、基金等证券申报数量；研究调整证券交易印花税；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；加快推进回购规则修订，放宽上市公司股价回购限制；适时研究优化减持规则等。后续更多规则调整有望落地。 海外宏观政策：美联储最新货币政策纪要偏鹰 过去两周，海外宏观主要聚美联储会议纪要、日央行7月货币政策会议纪要、美国多家银行评级被下调等。 美联储最新会议纪要态度偏鹰，但与会者对经济评估更为乐观。纪要显示，大多数（most）与会者继续认为通胀有重大的上行风险，可能需要货币政策进一步紧缩。虽然认为经济前景仍不确定，但联储工作人员不再判定经济将在年底前进入轻度衰退。此外，穆迪下调部分美国银行评级，警告高利率和缩表之下的存款流失、2024年初美国潜在经济衰退、银行盈利挤压和商业地产陷入困境，都令中小型银行的资产风险恶化。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：降息后增量政策有望陆续落地 1.1、经济增长：拓展扩消费、促投资政策空间 近两周，经济方面的政策基调主要包括加大宏观调控力度，扩大内需、扩消费、促投资、现代化转型等。国务院总理李强在国务院第二次全体会议表示，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。要着力构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，优化民营企业发展环境等。央行二季度货币政策执行报告提出，国内经济有望持续好转，问题主要在于居民收入预期不稳，消费恢复仍慢，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大；此外，经济逆全球化风险、海外加息效应仍对我国存潜在影响。 表1：经济恢复向好基础仍待加固 1.2、基建及产业政策：扎实做好重大项目前期研究和储备 基建和产业方面，政策重点聚焦水利工程供水价格改革、支持数据要素市场建设、建设珠三角现代产业高地、建设农村现代流通体系等。 国务院批复《广东省国土空间规划（2021-2035年）》，指出将珠三角建设成为世界一流城市群，打造具有全球竞争力的现代产业高地，提升资源节约集约利用水平，改善城镇地区人居环境质量。以珠三角港口集群为核心，发挥湾区引领带动作用，构建完善的海陆通道网络，打造陆海联动、双向开放的门户枢纽。 表2：鼓励各类市场主体参与数据要素市场建设 1.3、货币政策：综合运用多种货币政策工具 货币政策方面，近两周政策聚焦央行降息、二季度货币政策执行报告发布。央行Q2货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；推动实体经济融资成本稳中有降；坚决防范汇率超调风险等。 简评：从超预期降息和Q2货币政策执行报告来看，稳增长的重要性提升，总量货币政策或发挥更大效用，降低经济主体融资成本；支持小微和科技创新领域的结构性政策有望延续或创新。我们认为后续降准降息可期，增量和存量房贷利率有望下调。汇率方面新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，或指向央行对于汇率预期的管理和引导将有所加强。我们判断，人民币汇率后续难有持续贬值的动力。（详见《降息后增量政策落地可期——Q2央行货币政策报告点评》） 表3：更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 1.4、地产政策：地产政策有望松动，关注住房租赁、房地产发展新模式 地产政策方面，央行Q2货币政策执行报告表述较为积极，指出落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。保交楼贷款支持计划延期，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地等。近两周二、三线城市需求端延续放松，我们预计后续二线城市或应放尽放，认房认贷、降房贷利率、限购限售等有望陆续放开；一线城市地产政策也可能边际松动，但核心区偏谨慎。 表4：因城施策用好政策工具箱 1.5、消费政策：继续提振住房和汽车消费 消费政策方面，近两周政策聚焦各省市扩大消费措施，包括推进现房销售试点、发放文旅/汽车/零售消费券、购车补贴等。后续汽车消费有望局部松绑，包括优化汽车限购管理政策，实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放等。 表5：暑期各地积极开展文旅促消费活动 1.6、贸易相关政策：加大吸引外商投资力度 贸易方面，近两周政策聚焦恢复部分国家出境团队游、加大吸引外商投资力度、促进综合保税区高质量发展等。 表6：推动综合保税区对内对外双向开放 1.7、金融监管：研究多项活跃资本市场制度规则 金融监管方面，近两周监管部门出台多项活跃资本市场、提振信心的证券交易规则。具体包括，沪深交易所研究股票、基金等证券申报数量要求由100股（份）整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增；研究调整证券交易印花税；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；加快推进回购规则修订，放宽上市公司股价回购限制；适时研究优化减持规则等。后续更多规则调整有望落地。 表7：调整证券交易印花税发挥过积极作用 2、海外宏观：美联储最新货币政策纪要偏鹰 过去两周（8月6日-8月20日），海外宏观主要聚美联储会议纪要、日央行7月货币政策会议纪要、美国多家银行评级被下调等。 美联储最新会议纪要态度偏鹰，但与会者对经济评估更为乐观。纪要显示，大多数（most）与会者继续认为通胀有重大的上行风险，可能需要货币政策进一步紧缩。多名与会者指出，当（FOMC）委员会最终开始降低联邦基金利率的目标区间时，缩表不一定会结束。所有与会者都认定，为了让通胀在一段时间内达到美联储的目标，关键是货币政策立场要有足够的限制性。虽然指出经济前景仍不确定，但联储工作人员不再判定经济将在年底前进入轻度衰退。此外，穆迪下调部分美国银行评级，警告高利率和缩表之下的存款流失、2024年初美国潜在经济衰退、银行盈利挤压和商业地产陷入困境，都令中小型银行的资产风险恶化。 表8：美国多家银行评级被下调 表9：8月第3周海外股指全线下跌 表10：8月第3周国际大宗商品价格多数下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。