煤、气产销同增营收规模扩大，增量项目推进未来成长可期

公司研究/公司快报 2023年8月18日 煤、气产销同增营收规模扩大，增量项目推进未来成长可期 增持-A(维持) 广汇能源（600256.SH） 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月18日 收盘价（元）：6.62 年内最高/最低元）：15.20/6.59流通A股/总股本亿）：65.66/65.66流通A股市值（亿）：434.65 总市值（亿）：434.65 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.63 事件描述 公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月，公司实现营业总收入 350.86亿元，同比+64.56%；归母净利润41.22亿元，同比-19.67%；扣非后归母净利润40.99亿元，同比-19.58%；基本每股收益0.6277/股，加权平均净资产收益率13.28%，同比减少8.51个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额45.82亿元，同比-27.59%。截至6月30日，公司总资产584.79亿元，同比-5.03%；净资产280.57亿元，同比-2.81%。 事件点评 煤炭产销同增，区域市场竞争力较强。2023年1-6月，公司实现原煤产量1188.12万吨，同比+34.23%（其中Q1：676.86，同比+76.7%；Q2： 511.25，同比+1.83%，环比-24.47%）；原煤销量1381.12万吨，同比 +40.77%（其中Q1：788.89，同比+59.38%；Q2：592.23，同比+21.82%，环 比-24.93%）；受上半年安检趋严，尤其Q2疆内安全巡检等影响，Q2煤炭产量环比下滑；公司煤炭除疆内销售外，主要销往甘肃、宁夏和川渝地区 （2022年三地销售占比分别67%、8.9%和7.8%），2023年上半年甘肃、宁夏火电发电量累计同比-2.59%、-6.72%，其中Q2分别同比-10.76%、- 摊薄每股收益： 0.63 11.16%，主要上半年地产等不及预期上述地区火电企业增加检修等导致。 每股净资产(元)： 4.21 价格方面，由于甘肃、宁夏等目标市场对调入煤炭需求量大，区域价格相 净资产收益率： 14.62 比港口市场降幅较小，靖远电煤Q5000车板价H1均价868.8元/吨，同比 资料来源：最闻分析师： +4.67%；同期港口动力煤Q5500均价同比-23.75%。Q3以来，上述区域煤价也有所下行，靖远电煤7月至今均价710元/吨，同比-15.2%，环比- 胡博 13.7%，但降幅依然低于港口市场。 执业登记编码：S0760522090003 LNG贸易持续放量，接收站扩能仍有空间。受斋桑油气田逐步由天然气 邮箱：hubo1@sxzq.com 开采向原油开采过渡影响，公司吉木乃工厂1-6月自产LNG实现3.09亿 刘贵军 方，同比-19.96%；合计生产LNG30.92亿方，同比-20.52%。随着启东接收 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 站能力持续扩大，公司天然气板块重心转向贸易业务，1-6月公司累计实现天然气销量50.66亿方，同比+107.44%；扣除自产气销售，估算天然气贸易量47.57亿方，同比+137.71%。价格方面，2023年以来，欧洲经济复苏不及预期，叠加气温偏高，天然气库存同比高位，国际天然气价格下行，亨利港天然气现货1-6月均价2.55美元/百万英热单位，同比-57.66%；LNG到岸价与国内出厂价价格平均-275.41元/吨，上半年天然气国内贸易利润空间较差。公司接收站通过境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利方式灵活经营，总体实现了盈利，天然气贸易子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司2023H1实现营收117.98亿元，同比+42.29%；实现净利润 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 10.81亿元，同比-7.28%，贸易规模扩大弥补了价差缩小对利润的侵蚀。另外，启东接收站能力扩大仍有空间，6#20万立方米储罐内罐安装工作已完成，已于2023年7月底开始水压试验；2#泊位手续办理持续推进。 煤化工业务产销同涨，但受成本影响，盈利实现微增。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量95.09万吨，同比-20.55%；乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%；煤基油品产量 33.29万吨，同比-2.24%；副产品产量22.48万吨，同比-3.76%。甲醇和副产品产量下降的主要原因是广汇新能源公司上半年进行20天的年度检修是，乙二醇则是因哈密环保公司推进技改消缺工作，4月初恢复生产。但公司通过销售公司扩大煤化工产品贸易规模，1-6月实现煤化工产品销售 200.79万吨，同比+50.82%。随着新能源公司检修结束及哈密环保恢复生产乙二醇，且7月以来哈密煤炭价格下行，预计下半年公司煤化工产品营收及毛利将有所增长。 马朗煤矿建设持续推进，油气生产及贸易规模扩大可期。1）根据公司公告，马朗煤矿露井联采项目（合计产能2500万吨/年）必要手续批复取得进一步进展，作为优质高卡动力煤生产基地，一旦投产将为公司贡献利润增量；2）7月以来国际天然气价格上涨，亨利港天然气现货价格7月以来均价2.64美元/百万英热单位，环比+13.5%；LNG到岸价于国内出厂价价差均值310.7元/吨，价差回正预示着国际LNG贸易利润空间加大；叠加启东接收站能力扩容，公司天然气贸易利润或将有所增加；3）斋桑油气田开采重心由气转油，公司2023年上半年采用新的技术“氮气加气溶胶”工艺完成对S-304井的气溶胶注入；完成6口新钻井的地质设计资料，3口井的工程设计和压裂设计，非国营贸易原油配额已完成自治区申报，并向国家商务部上报，原油开采有序推进中，根据相关资料，当地原油开采成本在20-65美元之间，以当前原油价格测算，未来将给公司贡献利润增量。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.27\1.58\1.80元，对应公司8月17日收盘价6.82元，2023-2025年PE分别为5.4\4.3\3.8倍，参考行业估值水平，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安生产生风险；基建项目手续审批风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,865 59,409 71,087 78,549 85,214 YoY(%) 64.3 138.9 19.7 10.5 8.5 净利润(百万元) 5,003 11,338 8,326 10,384 11,844 YoY(%) 274.4 126.6 -26.6 24.7 14.1 毛利率(%) 38.4 28.6 21.2 22.6 23.0 EPS(摊薄/元) 0.76 1.73 1.27 1.58 1.80 ROE(%) 23.3 39.0 26.0 27.0 26.0 P/E(倍) 9.0 3.9 5.4 4.3 3.8 P/B(倍) 2.1 1.6 1.4 1.2 1.0 净利率(%) 20.1 19.1 11.7 13.2 13.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12399 16259 17055 20452 25183 营业收入 24865 59409 71087 78549 85214 现金 4717 5264 5087 7460 11394 营业成本 15315 42398 56020 60826 65585 应收票据及应收账款 4210 5650 6149 6888 7255 营业税金及附加 562 779 932 1030 1117 预付账款 193 1737 572 1979 789 营业费用 312 317 379 419 454 存货 1851 1560 2947 1947 3330 管理费用 508 642 769 849 921 其他流动资产 1427 2048 2300 2178 2416 研发费用 344 397 705 816 869 非流动资产 47310 45317 47933 49266 50811 财务费用 1412 1005 1156 937 949 长期投资 1141 1452 1775 2119 2453 资产减值损失 -250 -464 -699 -608 -755 固定资产 31052 28650 28891 29008 29020 公允价值变动收益 -39 -9 -24 -16 -20 无形资产 6496 6524 7473 8482 9740 投资净收益 -55 272 29 61 82 其他非流动资产 8620 8691 9794 9658 9599 营业利润 6098 13737 10481 13167 14677 资产总计 59709 61575 64988 69719 75995 营业外收入 8 31 19 25 22 流动负债 27242 23627 25194 25078 25731 营业外支出 122 37 79 58 69 短期借款 9495 8671 8671 8671 8671 利润总额 5984 13731 10421 13134 14631 应付票据及应付账款 7982 4417 6842 7122 6889 所得税 1139 2574 2228 2916 2976 其他流动负债 9765 10539 9680 9285 10171 税后利润 4846 11156 8193 10218 11655 非流动负债 11687 9337 8179 6746 5310 少数股东损益 -158 -181 -133 -166 -189 长期借款9799 7465 6307 4874 3438 归属母公司净利润 5003 11338 8326 10384 11844 其他非流动负债1888 1872 1872 1872 1872 EBITDA 8878 16385 12752 15497 16983 负债合计38929 32965 33372 31824 31041 少数股东权益-152 -258 -391 -557 -747 主要财务比率 股本6566 6566 6566 6566 6566 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积55 162 227 227 227 成长能力 留存收益14284 22997 27142 32469 38455 营业收入(%) 64.3 138.9 19.7 10.5 8.5 归属母公司股东权益20932 28869 32007 38452 45700 营业利润(%) 270.7 125.3 -23.7 25.6 11.5 负债和股东权益59709 61575 64988 69719 75995 归属于母公司净利润(%) 274.4 126.6 -26.6 24.7 14.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 28.6 21.2 22.6 23.0 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 20.1 19.1 11.7 13.2 13.9 经营活动现金流6049 10146 13267 11662 14192 ROE(%) 23.3 39.0 26.0 27.0 26.0 净利润4846 11156 8193 10218 11655 ROIC(%) 12.5 24.1 17.6 19.6 19.9 折旧摊销1766 1741 1636 1742 1850 偿债能力 财务费用1412 1005 1156 93