叶片效益大幅改善，玻纤盈利逐步筑底

公司发布23年半年报，23H1收入123.8亿，同比+8.3%，归母净利13.9亿，同比-26.2%，扣非归母净利12.5亿，同比持平；单23Q2公司收入81.2亿，同比+19.9%，环比+90.9%，归母净利9.7亿，同比-15.5%，环比+132.6%，扣非归母净利8.8亿，同比+35.9%，环比+137.9%。 销量同环比快速增长，价格或逐步筑底 1）叶片销量快速增长、效益改善：23H1风电叶片收入43.0亿元，同比+16.9%，归母净利3.5亿元。风电叶片销售9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众2.3GW），单MW均价及净利分别为44.8、3.6万元，环比+48.8%、250.7%。23H1风电叶片毛利率17.2%，同比+11.3pct。23H1风电装机高速增长，成本环比继续回落，公司风电叶片盈利能力大幅提升。23年1月公司整合叶片资产后，控股的中材叶片占国内叶片市场份额40%左右，或较好减少叶片投标不必要竞争及生产方面有较好协同，公司盈利能力改善或有较好持续性。 2）玻纤盈利或逐步筑底：23H1玻纤及制品收入41.2亿元，同比-7.5%。量价拆分来看，23H1销量63.6万吨，同比+23.5%，环比-1.7%；均价6486元/吨，环比-738元/-10.2%。6月末行业库存较3月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，行业需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，价格继续下探可能性不大。23H1公司玻纤及制品毛利率25.06%，同比-12.8%。行业景气逐步筑底，我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于：1）附加值提升，泰山玻纤加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，Q2产销率106%，有效去库；2）产能有序扩张，23H1持续推进山西太远基地灯塔工厂项目建设，规划两线各15万吨产能；3）提效降本，优化集采模式等多措降本，23H1单位成本下降10%。 3）隔膜效益稳步提升：23H1隔膜收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%。全行业降价，公司锂电隔膜业务深度推进客户开发，扩大销售量，提高交付能力，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，均价保持平稳。23H1销量7.1亿平，同比+42%；单平均价1.42元，同比-0.02元/-1.2%。盈利能力进一步提升，23H1公司隔膜单平净利0.48元，同比+0.21元/+76.8%。产能角度，23H1内蒙基地2条年产8,000万平米基膜产线建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进。 共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显；我们预计叶片整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。 预计公司23-25年归母净利预测为35.9/41.1/50.0亿，yoy+2%/14%/22%，维持23年16x目标PE，维持目标价34.24元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况