业绩至暗时刻已过，强势产品正循环可期

公告要点：公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收90.96亿元，同比-38.92%；净亏损51.42亿元。2023Q2实现营收50.63亿元，同环比分别-31.92%/+25.53%；净亏损28.05亿元，季度亏损小幅扩大。 多因素影响毛利率同环比下滑，业绩至暗时刻已过，未来持续向上可期。 小鹏2023Q2公司整体销量为2.32万辆，同环比分别-32.59%/+27.29%，P7i开启交付，逐月爬升贡献明显增量；Q2单车均价19.07万元，同环比下滑，主要系产品结构变化叠加终端折扣幅度增加所致。Q2毛利率实现-3.9％，同环比分别-14.8%/-5.6%，其中汽车销售业务毛利率-8.6％，同环比大幅下滑主要系本年新能源补贴终止，同时Q2竞争进一步加剧，公司销售折扣增加，叠加G3相关的存货减值和采购承诺亏损（绝对值影响约2亿元，致使Q2毛利率下降4.5pct）等几方面因素影响。Q2研发费用支出13.7亿元，销售、一般及行政费用支出15.4亿元，对应费用率分别27.0%/30.5%，费用率同比提升及环比下滑主要系营收波动导致费用率基数变化，SG&A费用绝对值同比下降，主要系门店佣金以及营销广告费用支出减少。截至Q2末，公司共持有现金等资产337.4亿元，在手现金流依然充裕；另外，公司销售门店合计411家，自营充电站网络1024座，渠道触点较多保障终端销售热度。展望2023Q3，公司预计交付3.9~4.1万辆，营收85~90亿元，G6上市交付贡献较大增量。 看好公司后续交付规模以及业绩持续环比向上，长期智能化赋能/降本增效持续推进，构建技术+产品+销量+品牌+业绩的正循环。公司已于北京开启了无图城市NGP内测，预计年底将无图城市NGP进一步推广覆盖接近50个城市，智能驾驶功能持续迭代助力小鹏产品竞争力提升。 配合全新七座新车型预计于2023Q4上市，月交付有望持续正增长。长期来看，小鹏以持续技术创新推进降本，助力智驾普及，通过领先智驾技术+持续新品占领用户心智，驱动公司进入正循环，大周期可期。 盈利预测与投资评级：鉴于公司G6新车以及后续新品上市交付节奏加快，但短期毛利率依然承压，我们上调公司23-25年营收，由261/540/770亿元上调为268/577/1045亿元，归母净利润对应为-82/-36/1亿元，对应PS为3.7/1.7/0.9倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价178.9港币，当前股价61.0港币（2023年8月18日），维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。