业绩表现亮眼，持续看好全年业绩高增长

康恩贝（600572） 证券研究报告 2023年08月18日 投资评级 业绩表现亮眼，持续看好全年业绩高增长 行业6个月评级 医药生物/中药Ⅱ买入（维持评级） 2023年8月18日康恩贝发布2023年半年报。公司实现营业收入37.65 当前价格目标价格 5.11元 元 亿元，（yoy+32.28%），较上年同期追溯调整后增长22.19%（公司于2022 年9月受让奥托康医药科技公司100%股权，浙江中医药大学中药饮片公司51%股权，故进行追溯调整）；实现归母净利润5.16亿元（yoy+147.13%），追溯后增长143.01%；实现扣非净利润4.15亿元（yoy+33.01%）。非经常性损益增长主要系：1）参股公司嘉和生物市值与上年同期相比增加利润8,788.43万元；2）转让珍视明公司7.84%股权，利润增加约8,600万元。 核心业务稳定增长，业务结构持续优化 公司核心业务中药大健康业务稳定增长，实现营收25.18亿元（yoy+32.22%），占公司总营收比重提升至66.88%。分板块看，非处方药业务实现营收14.87亿元（yoy+39.06%），处方药业务实现营收11.81亿元 （yoy+12.23%），健康消费品业务实现营收2.9亿元（yoy+20.45%），中药饮片业务实现营收3.46亿元（yoy+37.44%）。此外，公司完成对子公司少数股权收购工作、珍视明7.84%股权公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，提升公司资源配置效率。 大品牌大品种工程持续推进，内生动力稳步增强 公司持续推进大品牌大品种工程，内生动力持续增强，其中：“康恩贝”肠炎宁系列加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入近3亿元；“金康速力”因院内就诊量恢复，同比增长55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，同比增长超20%；“金康灵力”在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈快速上量趋势。 核心品种或将迎来销售高峰+主业相关产业并购，业绩有望维持高增长 随着我国季节性小儿腹泻高峰来临，下半年肠炎宁或将迎来销售高峰，业 基本数据 A股总股本(百万股)2,570.04 流通A股股本(百万股)2,563.30 A股总市值(百万元)13,132.89流通A股市值(百万元)13,098.44每股净资产(元)2.73 资产负债率(%)35.67 一年内最高/最低(元)7.44/3.83 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 股价走势 康恩贝沪深300 75% 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 绩有延续上半年表现。此外，公司持续推进主业相关产业投资并购，在医 药上市公司或老字号中药企业、健康消费品企业中积极寻求并购机会，同时聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域，寻求业务合作机会。我们认为：近期公司核心产品或将迎来季节性销售高峰，远期公司内生动力持续增长+外部相关并购落地，公司全年及未来有望延续高增长。 盈利预测与投资评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润为7.15/8.94/10.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险 相关报告 1《康恩贝-首次覆盖报告:国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现》2023-06-22 2《康恩贝-年报点评报告:主业业绩稳步增长》2019-05-10 3《康恩贝-季报点评:三季度业绩保持稳健增长，恤彤呈现稳步回升态势》 2018-10-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,150.86 6,000.44 7,023.57 8,184.69 9,475.42 增长率(%) 4.09 (2.45) 17.05 16.53 15.77 EBITDA(百万元) 3,442.19 1,079.62 1,358.13 1,635.51 1,871.15 归属母公司净利润(百万元) 2,009.23 358.10 715.14 894.00 1,099.04 增长率(%) 343.24 (82.18) 99.71 25.01 22.94 EPS(元/股) 0.78 0.14 0.28 0.35 0.43 市盈率(P/E) 6.54 36.67 18.36 14.69 11.95 市净率(P/B) 1.86 1.90 1.76 1.55 1.38 市销率(P/S) 2.14 2.19 1.87 1.60 1.39 EV/EBITDA 3.39 10.15 8.56 6.44 4.90 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,487.26 2,468.03 3,044.39 3,884.73 5,264.86 营业收入 6,150.86 6,000.44 7,023.57 8,184.69 9,475.42 应收票据及应收账款 813.21 953.31 954.41 1,467.28 1,218.81 营业成本 2,189.60 2,442.45 2,664.00 3,050.80 3,517.01 预付账款 44.34 69.80 18.33 94.14 40.00 营业税金及附加 77.97 74.51 94.71 107.23 122.42 存货 923.41 1,127.90 1,229.91 1,576.87 1,505.59 销售费用 2,406.99 2,061.56 2,458.25 2,741.87 3,126.89 其他 842.94 776.43 855.31 925.14 986.22 管理费用 516.69 519.89 597.00 687.51 786.46 流动资产合计 5,111.16 5,395.47 6,102.36 7,948.16 9,015.48 研发费用 197.45 195.72 231.78 311.02 397.97 长期股权投资 1,467.44 1,415.98 1,415.98 1,415.98 1,415.98 财务费用 59.41 (14.28) (22.60) (45.86) (76.06) 固定资产 2,124.78 2,550.17 2,276.85 2,003.54 1,730.23 资产/信用减值损失 (286.28) (69.30) (63.02) (40.27) (36.06) 在建工程 1,067.62 661.93 661.93 661.93 661.93 公允价值变动收益 (637.44) (198.20) 3.71 (2.33) (0.10) 无形资产 362.04 390.79 367.52 344.25 320.98 投资净收益 2,595.14 33.78 30.00 30.00 30.00 其他 659.72 515.62 714.75 796.11 659.73 其他 (3,486.56) 351.85 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,681.59 5,534.49 5,437.03 5,221.82 4,788.85 营业利润 2,517.90 602.46 971.12 1,319.51 1,594.56 资产总计 10,792.75 10,929.96 11,539.39 13,169.97 13,804.33 营业外收入 2.02 1.84 3.99 3.35 2.80 短期借款 1,343.85 717.73 1,133.10 900.00 700.00 营业外支出 9.19 14.30 16.21 15.88 13.89 应付票据及应付账款 451.03 629.13 300.34 858.83 494.01 利润总额 2,510.74 590.01 958.91 1,306.98 1,583.47 其他 1,108.24 1,328.95 1,526.01 1,718.21 1,707.59 所得税 391.11 129.92 210.96 287.54 348.36 流动负债合计 2,903.12 2,675.81 2,959.44 3,477.04 2,901.60 净利润 2,119.63 460.09 747.95 1,019.45 1,235.11 长期借款 9.50 330.30 370.45 300.00 250.00 少数股东损益 110.40 101.99 32.80 125.45 136.07 应付债券 0.00 0.00 19.47 4.87 6.08 归属于母公司净利润 2,009.23 358.10 715.14 894.00 1,099.04 其他 451.52 486.53 305.79 354.37 399.55 每股收益（元） 0.78 0.14 0.28 0.35 0.43 非流动负债合计 461.02 816.83 695.71 659.24 655.63 负债合计 3,400.59 3,605.94 3,655.15 4,136.28 3,557.23 少数股东权益 331.33 410.17 442.98 568.43 704.50 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,570.04 2,570.04 2,570.04 2,570.04 2,570.04 成长能力 资本公积 214.71 149.54 156.74 156.74 156.74 营业收入 4.09% -2.45% 17.05% 16.53% 15.77% 留存收益 4,275.81 4,194.17 4,909.32 5,803.31 6,902.35 营业利润 221.19% -76.07% 61.19% 35.88% 20.84% 其他 0.27 0.10 (194.83) (64.82) (86.52) 归属于母公司净利润 343.24% -82.18% 99.71% 25.01% 22.94% 股东权益合计 7,392.15 7,324.02 7,884.24 9,033.69 10,247.10 获利能力 负债和股东权益总计 10,792.75 10,929.96 11,539.39 13,169.97 13,804.33 毛利率 64.40% 59.30% 62.07% 62.73% 62.88% 净利率 32.67% 5.97% 10.18% 10.92% 11.60% ROE 28.46% 5.18% 9.61% 10.56% 11.52% ROIC 43.62% 7.80% 12.94% 16.75% 20.20% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,119.63 460.09 715.14 894.00 1,099.04 资产负债率 31.51% 32.99% 31.68% 31.41% 25.77% 折旧摊销 289.66 282.31 296.58 296.58 296.58 净负债率 -13.56% -17.41% -18.01% -28.32% -40.83% 财务费用 72.91 34.66 (22.60) (45.86) (76.06) 流动比率 1.74 1.93 2.06 2.29 3.11 投资损失 (2,595.